【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 东北证券跟踪了海外大型铜企24Q3季度经营情况指出，铜矿供应增量稀缺，24Q4难有超预期增量，中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。 1、24Q3海外前10大铜矿企业产量环比3.0%、同比-2.2% 1）年度指引整体完成度73.9%。部分公司欠量较多：样本企业2024年前三季度产量完成了最新年度指引中值的73.9%。自由港、必和必拓、南方铜业、第一量子、英美资源等公司截至24Q3的运营表现基本符合此前指引。Codelco、安托法加斯塔欠量相对较多，完成度不及70%。 2）部分铜矿品位下滑问题依然存在：今年以来，自由港北美地区、嘉能可KCC、英美资源Los Bronces、安托法加斯塔Centinela等铜矿均不同程度受到品位下滑的拖累，本季度上述铜矿产量普遍略有修复但与2023年同期对比产量水平仍较低。其中自由港北美地区铜矿产量同比-9%、环比5%；嘉能可KCC铜矿产量同比-22.9%，环比11.1%；英美资源Los Bronces铜矿产量同比-20%、环比-24%；安托法加斯塔Centinela铜精矿产量同比-10%、环比20%。 3）扰动因素仍存，干扰部分铜矿产销：泰克QB 2发生了浓密机意外停机和球磨机进料皮带故障，公司亦下调产量指引；恶劣天气影响了力拓Oyu Tolgoi的露天开采；必和必拓Escondida发生工人罢工事件；2024/10/14自由港印尼Grasberg冶炼厂发生火灾，将造成部分铜产品推迟外销。 2、供应增量稀缺，铜矿偏紧格局难解 1）部分矿企本季度下调产量指引：根据10家公司最新产量指引，2024年铜矿增量为-18.2~28.3万吨（其中BHP为2025财年数据），中值为约5万吨，增量微乎其微。本季度自由港、泰克资源下调了2024年产量（自由港为销量）指引，分别下调1.6万吨、3万吨。第一量子表现较好，缩小年度产量指引范围到原指引的上沿。按中值计算，本季度样本公司2024年产量指引小幅下调3.1万吨。 2）展望四季度，铜矿产量或难有超预期表现：各矿企合计年度指引下沿、上沿分别对应24Q4铜矿产量环比-7%~12%，中值对应环比3%。24Q3产量表现已相对优异，我们判断24Q4产量环比增速靠近上沿的概率较低。 3）关注第一量子Cobre Panama铜矿复产前景，目前仍无可预期的时间表：巴拿马总统穆利诺发表公开声明称，政府计划在2025年初解决Cobre Panama铜矿的问题。巴拿马政府还宣布将对 Cobre Panama铜矿进行综合审计，但公司尚不清楚时间表。公司已启动ICC（国际商会）仲裁程序，其最终听证会将于2025年9月举行。 3、相关标的 研报来源：东北证券，曾智勤，S0550520110002，铜矿供应增量稀缺，24Q4难有超预期增量，2024年11月13日