【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、化工：长江证券研报梳理指出，年初以来，化工板块共发生42起收并购事件（不完全统计），其中投资标的多以集团平台整合、产业链横纵向延伸为主。在政策支持下，化工企业有望利用并购重组工具，发挥协同效应，改善资产负债表，焕发新的生机。 2、军贸：方正证券指出，军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。 3、医疗设备：方正证券指出，短期来看，随着各地设备更新政策的加速落地，院内招标采购需求有望进入加速释放阶段，国产影像设备企业有望显著受益，业绩端实现触底回升；长期来看，高端化、智能化需求快速增长，AI赋能医疗影像市场潜力巨大，国产龙头加速布局，储备长期增长驱动。 4、服务消费：华创证券指出，在政策积极落地推动下，展望2025年，服务消费迎来反转型快速修复，“波澜壮阔”的基本面与估值修复双击，趋势确立。 正文： 1、年内化工板块并购重组事件全梳理 长江证券研报梳理指出，年初以来，化工板块共发生42起收并购事件（不完全统计），其中投资标的多以集团平台整合、产业链横纵向延伸为主。 产业链横纵向延伸方向，占比64%。上市公司向产业链上下游投资，丰富产品品类，拓展产业资源，与本公司主业有协同效应的业务，例如华峰化学收购控股股东的聚氨酯资产。 同行并购方向，占比19%。通过整合行业内资产，扩大规模效应，行业集中度进一步提升，例如民爆行业加快整合。 产业转型方向，占比17%。通过收购新质生产力等资产，实现公司从传统化工业务向新质生产力等转型升级进而，例如安诺其收购上海亘聪布局算力服务。 交易总价较大的有：青岛双星以49.3亿元间接收购目标资产锦湖轮胎45%股权，云天化集团以10.6亿元收购磷化集团18.6%股权等，华谊集团以8.3亿元收购工业气体公司60%股权，华峰化学拟并购控股股东旗下两个聚氨酯资产，2023年净利润合计达4.7亿元。 在本轮重组政策影响下，化工板块或再迎来并购重组良好的时机。经历两年多的去库周期，利润水平大幅下滑，资本开支同比增速连续三年降低，行业供给整体偏过剩状态；同时，IPO节奏阶段性收紧。在政策支持下，化工企业有望利用并购重组工具，发挥协同效应，改善资产负债表，焕发新的生机。 比较以往并购重组方向，关注以下方向：1、央企、国企主导的并购重组；2、同一控股股东体内的优质资源整合，如华峰化学、湖北宜化等收购集团资产；3、以格局改善为目的的并购重组，例如民爆行业；4、积极拥抱新兴产业，实现升级的整合。 2、珠海航展签约额超2800亿元，飞机成交近1200架，军贸出口有望成为军工板块新的增长点 事件: 11月17日，第十五届珠海航展圆满落幕，本次航展共签订总值约2856亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机1195架。 第十五届珠海航展为期六天，总参观人数达到近60万，室内展览面积比上一届增加20%。嫦娥六号从月背带回的月壤样品、重型运载火箭、“虎鲸”大型隐身无人作战艇、多型无人运输机等纷纷亮相，众多新装备、新技术、新成果首发首秀。与此同时，36型中国空军武器装备成体系展示，歼35-A、歼-15T、直-20J等一批装备，携手空军八一飞行表演队、俄罗斯勇士飞行表演队，为观众送上超过70场的精彩表演。 据组委会统计，在为期六天的展览中，参展企业数量较上届航展增长超过38%，其中境外展商数量相比上届航展增长了104%。共有来自47个国家和地区的1022家企业参展，参展飞机261架、地面装备248型，举办会议论坛、签约仪式、商务洽谈等活动247场。 方正证券指出，军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。 1）第十五届航展在珠海落幕，签约额超2800亿元 中航工业旗下单位与多家用户和合作伙伴进行集中签约，在民机方向签约总金额超百亿，其中，确认订单12架，签约金额5.26亿元；意向订单268架，签约金额97.36亿元。在军贸方面，中航工业邀请接待来自35个国家、40多个团组的200余位外军高层，举行了59次业务会谈，并组织召开了航空军贸重点产品推介会。 中国航发在珠海召开AES100产品发布暨通航动力产品推介会，在航展现场集中推介了10型通航动力产品，并与10家重要客户签署了总额超过100亿元的意向采购合同。本次推介的10型通航动力产品，涵盖了涡轴、涡桨、涡扇、涡喷等多个类型。其中包括AES100发动机、AES20发动机、涡轴-16发动机、AEP50发动机以及AEP60E发动机等产品。 航天科技在航展举行重大项目签约仪式，与国家相关部门、地方政府、行业用户、企业代表等签署了70余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600亿元，再创新高。签约项目主要涉及宇航、防务和航天技术应用及服务产业三大板块。 兵器工业举办专场军贸新产品发布会，重磅推出的数智赋能军贸合成旅作战体系，发布多款新一代陆域作战装备，包含轮式装甲车、火炮、无人机、无人车等多种类型。 中国商飞联合50余个国内外合作伙伴及7架飞机联合参加珠海航展，共同打造国内首个商用飞机产业馆，全面展示国产商用飞机规模化系列化产业化发展成果。中国商飞C919和C909在航展中再次斩获大订单，海航航空集团与中国商飞签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单，多彩贵州航空与中国商飞签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单；中国国航将成为C929全球首家用户，这将对我国民机事业的发展起到积极作用。 小鹏汇天的“陆地航母”在珠海航展开幕日完成全球首飞，次日斩获超2000台大订单。11月13日，小鹏汇天与来自全国各地交通运输、旅游、地产、科技等不同行业的12家客户签署了“陆地航母”批量预订协议，总订单量共计2008台，这是全球飞行汽车领域迄今为止的最大订单。 沃飞长空的AE200飞行器获得工银金租120架意向采购订单。沃飞长空与国内航空资产规模最大的金融租赁公司工银金融租赁有限公司达成战略合作，签署了首批120架AE200意向采购订单，创下国内航空金融租赁市场上的eVTOL产品单笔最大订单。 成都市双流区成功签约项目18个，总投资金额超72亿元，单个项目最高投资金额达32亿元。签约仪式现场，一批来自上海、浙江、天津、四川等涉及商业航天、绿色航空燃料、飞机机载设备、中小型无人机发射与回收系统、航空航天零部件激光3D打印制造、航空机械加工、航空培训、无人机产学研用等多个领域的企业专程来访、签约。 2）军贸业务反哺国防工业发展，是建设军事强国的重要组成 当前，中国军贸市占率较低，与我国大国地位不相匹配。根据SIPRI数据，2019-2023年，中国军贸市占率仅5.8%，位列全球武器出口国第4名，与美国军贸市占率42%和俄罗斯军贸市占率11%相比，存在较大差距，与我国大国地位不相匹配。中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。 3）市场空间广阔+高利润率，第二增长曲线军贸迎来大发展机遇 据此前测算，中东地区及南亚+东南亚地区的军贸市场空间广阔，中国军贸企业或从中受益。中性情形下，中东未来5年军贸市场空间约1621.3亿美元，南亚(巴基斯坦、孟加拉国)+东南亚未来5年军贸市场空间约859.65亿美元，中东及南亚+东南亚未来5年军机贸易市场空间约745.8/292.28亿美元。未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.77/163.93亿美元。 武器军贸价格远高于内需价格，军贸利润空间充足。无论是F-35等战机、或是黑鹰等直升机、MQ–9Reaper等无人机、PAC-3MSE等导弹，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价50%以上，武器军贸利润空间巨大。我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，FC-31第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。 关注军贸企业: 军机及发动机：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力； 无人机：中无人机、航天彩虹、航天电子、纵横股份； 导弹：北方导航、高德红外、国科军工； 雷达：航天南湖、国睿科技、四创电子； 坦克装甲车：内蒙一机。 3、医疗影像设备板块回暖趋势显现，设备采购需求有望在四季度集中释放 方正证券指出，短期来看，随着各地设备更新政策的加速落地，院内招标采购需求有望进入加速释放阶段，国产影像设备企业有望显著受益，业绩端实现触底回升；长期来看，高端化、智能化需求快速增长，AI赋能医疗影像市场潜力巨大，国产龙头加速布局，储备长期增长驱动。 1）行业回暖趋势显现，设备采购需求有望集中释放 2024年以来，医疗影像板块业绩增长放缓，除医疗行业整顿影响外，还因设备更新政策执行首年、各地院内招标采购节奏延迟所致。 具体到医疗影像设备板块主要标的来看，三季度业绩表现存在一定差异，龙头企业国内市场占比领先、受行业采购节奏延迟影响较大，业绩端显著承压。 ①大型影像设备中，联影医疗作为国产高端医疗影像和放疗设备龙头企业，24Q1-3累计收入77.17亿元，但24Q3营收同比下降25%，归母净利润亏损2.8亿元，主要受研发等费用端投入加大，以及行业整体招标延迟影响；万东医疗24Q3营收端持续增长、利润端承压，主要因处于产品结构由DR向CT、MR大设备转型过程中，驱动收入先行增长；新华医疗24Q3营收端同比基本持平、环比下滑，利润端虽受控费和其他收益影响同比小幅增长，环比仍不及二季度表现；东软集团医疗影像设备主要由子公司东软医疗负责，该板块24Q1-3利润端亏损超2亿元； ②超声设备中，迈瑞医疗是国产超声影像龙头，24Q1-3影像业务在高端/超高端系列驱动下同比增长11.4%，但单三季度受国内市场影响增长较为疲软；其他国产超声企业如祥生医疗、开立医疗24Q3业绩也呈现环比下降趋势； ③内窥镜领域，澳华内镜聚焦国内软镜市场，24Q3业绩基本持平，主要受益于高端产品AQ300放量和国产化率提升驱动；海泰新光24Q3在海外订单恢复驱动下业绩表现向好，国内正处于市场拓展期、受影响有限。 进入四季度，全国范围内设备更新招标项目显著回暖，各类医疗设备的招标金额呈快速上升趋势。据众成数据显示，自10月份起，全国设备更新招标金额持续攀升，第44周飙升至3.95亿元，相较于上周增长581%，第45周进一步上涨至6.56亿元，显示出各地设备更新政策的加速落地和院内采购需求的集中释放。在所有设备类别中，医学影像设备是主要招标品类，各省市头部医院密集发布对128排及以上CT、3T磁共振等中高端设备的招标公告，国产影像设备、尤其是具备丰富且高端化产品矩阵的龙头企业，有望在四季度受益于采购需求释放实现业绩大幅回升。 2）AI驱动医学影像市场扩容，头部企业加速智能化布局 人工智能技术正在深度赋能医学影像设备，推动诊疗模式向智能化发展，根据国家卫健委本月14日发布的《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》，有望在辅助诊断、质量控制、手术规划和精准治疗等多个环节为医疗服务效率和精度带来显著提升。 AI赋能的大型医学影像设备市场近年来实现了快速成长，展现出极大的发展潜力。根据MordorIntelligence的数据，全球医学影像人工智能市场规模预计到2024年将达到58.6亿美元，到2029年将进一步增长至204亿美元，在预测期内(2024-2029年)CAGR为28.32%。在中国，AI医学影像市场正处于高速成长阶段，据华经产业研究院数据显示，2023年中国AI医学影像市场规模达到36.2亿元，同比增长244.76%，预计2025年将达到126.8亿元，2020-2025年CAGR高达127.1% 头部企业在AI赋能医学影像设备领域积极布局，通过自主研发和战略合作构建智能化产品体系。 联影医疗推出uAI智能系列，包括影智大模型和智能报告系统，与盈康生命携手打造医疗智能生态；东软集团通过智慧医学影像数据平台(N-VNA)和MDaaS平台，与百度、英特尔等合作推进AI产品的生态建设；万东医疗开发万里云智慧医学影像平台，专注基层医疗的智能化影像服务；迈瑞医疗以“三瑞”数智化生态系统为核心，与腾讯合作发力超声AI与云服务；开立医疗与DiA合作，推出“凤眼S-Fetus”超声AI系统；祥生医疗依托SonoAI平台提升超声诊断能力；澳华内镜研发“澳小宝”内镜智能辅助诊断系统等。这些企业通过创新研发和合作布局，推动AI赋能影像设备在诊断效率、精准度和智能化方向的全面升级，为市场扩展和竞争力提升注入了持续动力。 关注联影医疗、万东医疗、新华医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。 4、2025年消费行业年度策略，服务消费将迎来反转型快速修复，“波澜壮阔”的基本面与估值修复双击 华创证券指出，在政策积极落地推动下，展望2025年，服务消费迎来反转型快速修复，“波澜壮阔”的基本面与估值修复双击，趋势确立。 1）把握餐饮、商超变革、酒旅以及美团与OTA的持续性修复 ①高线城市消费回暖，服务消费为主要刺激方向，餐饮与商超客流有望改善，餐企积极探索第二成长曲线，加速孵化子品牌。 看好，经营稳健，持续提升股东回报的百胜中国、海底捞，关注仍在门店加速扩张期的同庆楼、达势股份。 ②商超行业存量店铺调改，“质价比”消费与线上低价竞争形成差异化定位，叠加即时零售发力FMCG品类，线下零售有望迎来重大变化。核心关注调改效果与产业链协同机会，关注永辉超市。 2）政策持续发力，重视母婴、人服与酒旅 母婴关注孩子王，润本股份； 人服板块就业招聘属性强，更为后周期，政策刺激→市场回暖→财务经营回暖均存在时间滞后，预期修复优先于基本面。 国内旅游需求景气，支撑中长期增长。消费刺激下价格压力有望缓解，经营管理分化预计延续；入境游战略地位提升，利好旅游产业链，尤其是目的地景区和具备入境游流量入口的携程集团。 相关公司：长白山，祥源文旅、九华旅游、三特索道、西域旅游。 3）质优成长，竞争升级，管理能力与外延增长成亮点 化妆品：从渠道、产品竞争逐步升级为品牌力竞争。品牌纷纷聚焦“高产品质价比”和“高品牌力”的“双高象限”趋近，不同的是国际品牌主要提高前者，国货品牌重点抬升后者。看好巨子生物、珀莱雅。 医美上游供给增加、中游亟求利润，成长主旋律仍看新品增量，关注锦波生物、科笛、爱美客、江苏吴中、昊海生科。 研报来源： 1、长江证券，马太，S0490516100002，化工专题：并购重组有哪些方向？2024年11月20日 2、方正证券，李鲁靖，S1220523090002，国防军工行业事件点评报告：珠海航展签约额超2800亿元，飞机成交近1200架，为军贸市场打开空间。2024年11月19日 3、方正证券，周超泽，S1220523070003，医药生物行业周报：医疗影像设备板块有望触底回升，关注AI影像市场快速发展。2024年11月19日 4、华创证券，姚婧，S0360522090001，从反弹到反转，把握服务消费主线机会。2024年11月20日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎