【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、数据要素：2024年11月20日，国家互联网信息办公室发布了《全球数据跨境流动合作倡议》。华西证券指出，这样的“呼吁”将引导接下来政府加大力度建设数据跨境的政策布局，而愈加完善的顶层设计意味着数据要素产业将受益于更清晰的跨境数据流动规则。 2、造纸：广发证券指出，22年以来行业受产能过剩/纸浆价格大幅波动影响纸企盈利能力持续下行，产业周期处于历史底部，部分头部企业连续亏损2年，资金压力较大。文化纸：吨盈利处于历史相对低位，龙头吨净利200-300元左右；白卡纸：大部分厂亏损，龙头&差异化食品卡盈利偏薄（如博汇/五洲特纸等）。鉴于行业盈利周期底部+后续需求预期改善+文化/白卡短期催化弹性较大，造纸龙头减产催化下，行业有望迎来短期拐点。 3、换电：11月18日，五菱与宁德时代联合发布换电战略，计划明年推出的“红标”商用车五菱扬光将成为第一款合作车型，乘用车型也有望陆续推出。银河证券分析称，换电行业产业链主要由上游换电站，中游换电站运营商和车企，下游用户构成。换电设备商主要交付换电整站，作为产业链的上游环节，将充分受益于换电网络的建设进程。 4、锂矿：民生证券指出，随着锂价下跌，澳洲锂矿面临较大成本压力，目前已有4座澳矿宣布将要停产，锂行业出清已经开始。从目前停产情况看，预计25年供给下修13.4万吨，24-26年全球锂供给过剩量缩减为3.6/6.0/10.6万吨。后续来看，关注非洲、南美盐湖出清信号，锂行业供需格局明显改善，优先关注具有产量弹性和成本优势的锂矿企业。 正文： 1、数据要素产业全球化得到明确支持，国际合作项目增多，产业链迎来新增长机遇 2024年11月20日，国家互联网信息办公室发布了《全球数据跨境流动合作倡议》。该倡议强调了数据安全的重要性，并提出了一系列合作原则和行动计划，以期在全球范围内建立更加公平、透明、安全的数据流动环境。同日，外交部表示，数据安全是全球性问题，需要国际社会共商解决之道。中方愿在《倡议》基础上与各方开展和深化数据跨境流动领域的交流合作，欢迎各方支持这一《倡议》。 华西证券指出，数据要素是国家基于数字经济和新质生产力产业发展的又一重要政策导向方向。伴随国内新质生产力产业发展壮大，数据要素市场商业化有望加快成熟。 1）数据要素产业全球化得到明确支持 《倡议》指出要推动数据跨境流动、实现各国合法政策目标，期待政府、国际组织、企业、民间机构等各主体坚守共商共建共享理念，发挥各自作用，携手构建高效便利安全的数据跨境流动机制。这样的“呼吁”将引导接下来政府加大力度建设数据跨境的政策布局，而愈加完善的顶层设计意味着数据要素产业将受益于更清晰的跨境数据流动规则。 同时，《倡议》强调“鼓励因正常商业和社会活动需要而通过电子方式跨境传输数据”，为数据要素产业的国际化发展提供明确支持，在接下来更完善的跨境数据传输规则框架建立之后，将会降低企业在国际业务中的合规风险和成本，加大跨境数据流动的便利性，促进企业加快布局数据要素产业的出海业务。 2）国际合作项目增多，数据要素产业迎来新增长机遇 《倡议》提出要积极开展数据跨境流动领域的国际合作，合力构建开放、包容、安全、合作、非歧视的数据流通使用环境，共同维护公平公正的市场秩序，促进数字经济规范健康发展。这表明国家正在加速推动构建开放、共赢的数字经济国际合作体系。 这为数据要素产业的国际合作项目增长提供土壤，各个国家之间项目建设和技术交流增多将会滋生出更广阔的合作空间，全球数据跨境流动的增强会促进海外和国内企业之间的合作，国内企业将能更便捷地利用全球数据资源和市场，开发更多国际性的数据产品和服务，给企业带来新的海外业务增长空间，迎来全新市场扩张机遇。 3）创新技术应用推动数据要素产业潜力释放 《倡议》提出鼓励利用数字技术促进数据跨境流动创新应用，提高保障数据跨境高效便利安全流动的技术能力。在深化数据跨境流动的工作中，技术为国际交流合作以及数据流通安全提供了支撑，创新技术可以应用在提升数据传输安全和可追溯性、促进监管工具的创新等等方面。 在国内数据要素产业繁荣发展的背景下，企业有机会利用大数据、云计算、人工智能等技术驱动，在全球范围内提供数据流通和数据安全创新解决方案，满足日益增长的全球市场需求，从而更大范围地释放出数据要素的价值潜力。 受益标的：小商品城、国投智能、中远海科、首都在线、奥飞数据、东方嘉盛等。 2、盈利周期底部龙头减产，供需改善边际，价格有望筑底回升，造纸行业格局有望迎来拐点 广发证券指出，22年以来行业受产能过剩/纸浆价格大幅波动影响纸企盈利能力持续下行，产业周期处于历史底部，部分头部企业连续亏损2年，资金压力较大。文化纸：吨盈利处于历史相对低位，龙头吨净利200-300元左右；白卡纸：大部分厂亏损，龙头&差异化食品卡盈利偏薄（如博汇/五洲特纸等）。鉴于行业盈利周期底部+后续需求预期改善+文化/白卡短期催化弹性较大，造纸龙头减产催化下，行业有望迎来短期拐点。 1）晨鸣纸业利润转亏，为应对短期危机，晨鸣纸业被动减产、限产 晨鸣纸业于2024年11月19日发布《关于部分债务逾期暨部分银行账户被冻结》的公告，受消费疲软、造纸产能过剩等多重影响，公司盈利水平持续走低，据公司24年三季度报告显示，24年Q1-3利润转亏，实现归母净利润-7.1亿元，经营明显承压。同时，部分金融机构存在压缩贷款金额的现象，导致公司短期流动资金紧张，债务偿还能力减弱。此外，由于部分债务及担保逾期，公司及子公司可能面临承担违约金、滞纳金及其它罚款的风险，导致公司财务费用增加，融资能力同样面临下行风险。 为减少亏损，晨鸣纸业24年11月以来对部分生产基地进行了限产、停产。截至24年11月19日，晨鸣纸业寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地受影响，临时停产。晨鸣预计共计停机浆、纸产能703万吨，占公司总产能的71.7%，期间预计影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。 2）24Q3以来，纸价下行，造纸企业业绩承压 截止2024年11月15日，据卓创数据显示，双胶纸、铜版纸价格分别达到5113、5340元/吨，相较年初分别-12.8%、-9.9%;箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格分别达到3628、2710、4155元/吨，相较年初分别-5.8%、-7.0%、-13.3%，纸价在今年来仍然低位运行。其中，文化纸当前处在相对淡季，预计春、秋开学季教材教辅招标对文化纸价拉动更为明显。从包装纸价来看，价格低迷与需求环境更为相关，24年国内消费仍然承压，当前双十一电商节已步入尾声，节日期间对包装纸价拉动有限。受纸价、库存等因素影响，部分造纸企业在24Q3出现收入增速放缓、利润环比下行的现象，龙头企业在其中表现出更强的韧性。 3）供需改善边际，价格有望筑底回升，造纸行业短期格局有望迎来拐点 据卓创资讯及国家统计局最新数据显示，2024年9月，我国机制纸及纸板产量1333.3万吨，同比+2.5%，24年1-9月累计+10.2%。晨鸣月度减产量预计对国内纸价带来一定影响，短期供给收缩、需求未见明显变化，有望止住当前纸价下行趋势，利好行业景气度回暖。 据纸视界公众号，10月以来多家头部纸企发布涨价函，同时近期又密集发布第二轮，普遍价格涨幅在200元。当前供需格局的边际变化有望牵引价格逐步向上。库存方面，卓创资讯显示双胶纸、白卡企业库存天数分别为历史27%、43%，若价格预期修复，有望带动下游渠道积极补库，放大需求，进一步推动涨价预期的自我实现。 关注头部公司业绩弹性。 大宗纸：底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：产品多元、抗周期能力优异，成长动能充沛的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 博汇纸业：白卡纸头部公司，预计白卡产能约260万吨，文纸产能95万吨，预计2025年进一步扩产高端卡纸产能，公司山东及江苏基地差异化生产布局，充分利用区位资源优势，盈利弹性空间大。 太阳纸业：预计文化纸产能约300万吨，林浆纸深度一体化及精益管理生产能力赋予公司优异的经营韧性，盈利优势持续扩张。 3、宁德时代加码换电业务，上游设备厂商率先受益 事件：11月18日，五菱与宁德时代联合发布换电战略，计划明年推出的“红标”商用车五菱扬光将成为第一款合作车型，乘用车型也有望陆续推出。宁德时代乘商兼容的巧克力换电整体解决方案，将首次应用于物流车场景。 今年以来宁德时代频频加码换电业务。早在2019年，宁德时代就与哈啰出行、蚂蚁金服成立合资公司运营两轮换电业务，试水换电市场。2022年，宁德时代发布专用电池交换网络品牌EVOGO和巧克力电池块换电技术，正式宣布进军换电赛道。2023年，宁德时代巧克力电池块实现量产，单块电池续航里程达200公里，可在1.5分钟内完成快速更换，并支持1.6C的充电速率。 在今年9月举行的世界动力电池大会上，宁德时代表示其换电站建设目标为10000座。其中，2025年目标是覆盖超过30座城市，保有量超过500座；2026年覆盖70座以上城市，换电站保有量超过1500座；2027年达到3000座。 银河证券研报指出，与充电模式相比，换电具有补能效率高、助力电网削峰填谷、降低购车成本等优势。换电模式主要痛点之一在于电池规格和换电标准尚未统一，对换电模式的推广造成阻碍，难以形成规模效应。宁德时代作为全球动力电池龙头，其换电联盟的不断扩大，有望加快换电技术标准的统一和换电模式的推广，从而提升换电业务的规模效应和经济性。 受经济性和应用场景等因素影响，近两年商用车换电发展领先于乘用车。2024年前三季度换电重卡累计销售17442辆，累计同比增长93.2%。宁德时代与滴滴、北汽集团等深化战略合作，将利于换电模式在网约车、出租车等运营类乘用车市场的应用推广。 目前市场上已形成蔚来和宁德时代两大换电联盟，依托自身优势有望吸引更多产业链玩家加入，加快新能源汽车换电网络的建设。 换电行业产业链主要由上游换电站，中游换电站运营商和车企，下游用户构成。换电设备商主要交付换电整站，作为产业链的上游环节，将充分受益于换电网络的建设进程。 因此，换电设备厂商作为最具确定性的环节将率先受益。相关标的联赢激光、博众精工。 4、澳矿接连停产，锂行业出清加速，供给过剩比例已显著缩小，后续再看这一信号 民生证券指出，随着锂价下跌，澳洲锂矿面临较大成本压力，目前已有4座澳矿宣布将要停产，锂行业出清已经开始。从目前停产情况看，预计25年供给下修13.4万吨，24-26年全球锂供给过剩量缩减为3.6/6.0/10.6万吨。 后续来看，关注非洲、南美盐湖出清信号，锂行业供需格局明显改善，优先关注具有产量弹性和成本优势的锂矿企业。 1）澳矿开始出清，锂价底部信号明显 随着锂价快速下跌，澳矿面临较大成本压力，目前已有4座澳矿宣布将要停产，目前4座澳矿出清产能合计75万吨锂精矿，约10万吨LCE。 其中Cattlin矿山锂精矿产能20万吨，Finniss锂精矿产能20万吨、Pilbara的Ngungaju选厂锂矿产能20万吨、Baldhill锂精矿产能15万吨，合计 75万吨锂精矿，折合约10万吨LCE。 民生证券认为锂行业出清已经开始，行业成本支撑较强，锂价基本触底。 2）澳矿普遍亏损，减停产现象预计将继续出现 从目前宣布将要停产的矿山成本来看，Cattlin减产前的23Q3现金成本636美元/吨，Finniss宣布停产前的23Q3现金成本603美元/吨，现金运营成本1259美元/吨，Baldhill2025财年现金成本指引中值为563美元/吨。 目前价格下，澳矿普遍亏损，MRL旗下的Marion、Wodgina为降低成本进行裁员，2025财年现金成本指引分别为613、563美元/吨，与已经停产的Baldhill成本水平相近，未来存在减停产可能。 3）澳矿亏损时的应对策略值得关注，现金成本或许并不是决定矿山停产的唯一标准 在这一轮的周期底部，澳矿再次率先决定减停产，并且从开始亏钱到决定减停产仅用时约1个季度（24H110万元/吨左右的锂价下澳矿基本均盈利）， 出清之快反映出澳矿在面临亏损时应对策略的不同，并不像市场预期的只有亏到现金成本才可能决定减停产，澳矿更加重视矿山资源的长期价值，在价格较低的情况下，或许并不愿意将资源开发出来。 目前降成本、降资本开支是所有在产澳矿的重点工作，在亏损压力下，未来大概率减停产现象将继续出现。 4）25年供给增量下修13.4万吨，后续关注非矿、南美盐湖出清信号 考虑到目前澳矿、国内高成本云母矿的停产，下修25年全球供给增量13.4万吨LCE，下修26年供给增量5.1万吨。 非洲矿目前成本压力较大，海外盐湖实际成本超预期、投资回报率大幅下降，预计扩产进度将放缓，后续需关注两区域行业出清信号。 预计24-26年全球锂行业供给128.0/157.8/193.0万吨，过剩量3.6/6.0/10.6万吨，过剩比例2.9%/3.9%/5.8%，行业格局明显改善。 5）重点关注具有产量弹性及成本优势的企业 澳矿出清已经开始，亏损压力下未来或将有进一步减停产现象，行业见底信号明显，锂价快速回落后，锂项目投资回报率大幅下降，未来扩产项目推进意愿预计放缓，锂行业供需格局明显改善， 重点关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。部分冶炼厂从0到1的转变也值得关注，比如盛新锂能和雅化集团。 研报来源： 1、华西证券，刘泽晶，S1120520020002，计算机行业：数据要素全球化布局火热推进！2024年11月20日 2、国泰君安，刘佳昆，S0880524040004，造纸行业更新报告：供需边际改善，关注涨价落地。2024年11月20日 3、银河证券，鲁佩，S0130521060001，宁德时代加码换电业务，设备厂商率先受益。2024年11月20日 4、民生证券，邱祖学，S0100521120001，澳矿停产，行业出清信号明显。2024年11月20日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎