本文是对当日大涨公司进行研报深度复盘，相关个股信息仅供参考，不构成投资建议。 1、大消费：内需发力 （1）大涨题材：大消费+食品饮料+纺织服装+手机产业链 近期公布的PMI数据显示制造业等需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。 此外，上周江苏等地推出3C数码产品补贴活动，首个周末市场反馈积极，由于补贴力度较大，江苏多家门店出现手机缺货的情况。 近期系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求。天风证券预测明年以旧换新等消费刺激举措或将进一步延续，且刺激规模或会高于今年。2025年或迎来消费大行情。 行情上，大消费板块今日上演涨停潮。 （2）研报解读（天风证券、招商证券）：2025年有望迎来消费大行情 ①宏观层面：美国、日本等国家与地区在经济危机与疫情时期的消费刺激政策更倾向于直接补贴居民资产或收入，中国则侧重于通过消费券、减税等方式激发居民消费潜力。在经济弱增长时，促消费会成为政策的重要抓手。我们认为，2025年经济面可能仍存挑战，政策依旧需要通过消费稳增长：短期政策或继续通过发放消费券等方式推动汽车、家具家电、文旅等在内的各项消费增速的回升；长期来看，明年以旧换新等消费刺激举措或将进一步延续，且刺激规模或会高于今年。 ②行业层面： 1）家电：以旧换新政策成效凸显，核心品类零售有效提振。复盘上轮刺激政策，再看本轮政策：在增量与存量并存、更新换代需求与潜力兼备的行业背景下，国家层面在政策力度上加码，央地共担推动落地；地方层面在省级细则中补贴力度实现进一步升级。从政策效果上来看，在大促叠加政策的共同拉动下，核心品类零售得到有效提振，龙头充分受益政策利好。投资建议：聚焦以旧换新延续，标的选择以大品类的品牌公司+供给格局好的零部件环节（容易被忽视）为优。 2）家居：首次补贴效果超预期，需求有望触底改善。政策层面来看，首次家居“以旧换新”补贴成效逐步显现，其中头部品牌以及软体/成品类需求改善较为明显；此外补贴积极变化值得关注，包括线上链路打通加速补贴落地；政企双补强化引流；后续政策在补贴额度、品类、延续性等方面均有望进一步加码，预计24Q4家居订单有望触底改善，25H1业绩有望迎来修复。 3）商社：关注出行链政策刺激及线下零售变革机会。 餐饮：复盘国际：美国疫后，在“现金类”消费刺激政策下餐饮行业恢复快；日本疫后，“折扣类”消费刺激政策对餐饮行业拉动效果明显。再看国内：2020年至今，餐饮一直是国内消费券刺激的核心品类 酒店：复盘国际：美国疫后，“现金类”消费刺激政策对酒店行业影响偏滞后；日本疫后，“折扣类”消费刺激中酒店行业参与热度高。再看国内：2020年至今，各个省市主要以发放消费券的形式刺激服务消费，释放杠杆效应：酒店消费券补贴→关注度提升、刺激旅行需求增加→带动其他旅游消费增长。 旅游：复盘国际：日本疫后，推出“GoToTravelCampaign”补贴政策振兴旅游业。再看国内：通过免签入境、冰雪旅游、增加法定节假日，多维度支持复苏国内旅游。 4）食品饮料：看好白酒/调味品/乳制品板块弹性机会。 白酒：一方面，板块自2021年开始受消费力减弱等因素影响，价升贡献放缓，板块进入去库存调整期；另一方面，受益于强壁垒&需求具韧性，酒企业绩调整多晚于库存调整，24Q2开始酒企进入理性降速阶段，市场EPS预期已充分下修。后续，在消费边际向好背景下，拥有强价升能力的酒企或迎来PE-EPS双升弹性机遇。 调味品：一方面，调味品周期底部往往伴随着餐饮需求阶段性降速，餐饮/CPI/PPI等的修复均有望赋予板块弹性；另一方面，成本与调味品企业盈利表现关联度高，24Q2调味品企业成本下行逻辑持续演绎。 乳制品：当前创造现金流能力较强/分红率居前/估值高性价比的乳制品板块竞争格局趋于稳定，后续资本下降&上游产能优化&需求回暖均有望刺激其弹性表现。 2、无人驾驶：FSD+Robotaxi （1）大涨题材：无人驾驶 12月2日消息，特斯拉人工智能软件副总裁表示，特斯拉最高级别的驾驶辅助软件FullSelf-Driving(简称FSD)第13版本已开始向客户推出。 此外，萝卜快跑表示，已获批香港首个自动驾驶牌照，将开启全球业务拓展。而投资者一直密切关注FSD的发展动态，正是因为关系到特斯拉Robotaxi服务的推出时间线。 开源证券等认为，国内和海外目前的技术差距在一年之内，这也意味着国内真正的L4级自动驾驶也已至。 行情上，高新兴、光庭信息等多股涨停。 （2）研报解读（天风证券、华创证券）：FSD+Robotaxi，特斯拉商业帝国版图逐渐完善 ①特斯拉开始向搭载HW4.0的车型FSDV13.2针对端到端驾驶网络进行了全面升级，主要包括：功能方面，可以一键开启FSD，集成召唤、循迹和泊车功能，对施工路段动态绕行，当车队感知到时，会在屏幕上显示出来；视频处理方面，频率为36Hz，全分辨率的原生Al4视频输入和神经网络架构；技术更新方面，实现4.2倍数据规模和5倍训练计算规模。展望后续改进，特斯拉FSD的模型规模和上下文长度规模将扩大3倍，并将引入音频输入，更好地处理救护车等紧急车辆，并支持目的地选项，包括路边停车、泊车等方式。 ②马斯克在此次美国大选中公开支持特朗普，特朗普也公开表达其对马斯克及旗下企业的支持态度，预计特朗普正式上台后，特斯拉有望依其政策主张，加快推进智能驾驶领域进展。通过低价车型+高阶智驾功能的打法，特斯拉有望在中国占据一定市场份额，且特斯拉纯视觉方案同时具备技术、价格双重优势，或能进一步提高国内市占率，同时，通过FSD入华，特斯拉相关的智驾软件包订阅率也有望进一步提升。 ③Robotaxi商业化前景广阔，带动产业链价值跃升。Robotaxi作为自动驾驶的商业化细分场景之一，技术的突破与政策的支持有望赋能整个产业链，实现全面开花。其中，上游主要包括自动驾驶平台底层硬件，如芯片、传感器等；中游则涉及相关汽车软硬件零部件厂商；下游则以主机厂和出行服务商为核心参与者。而随着Robotaxi技术的突破，以及商业化模式的不断演进，整个产业链有望实现全面提升。 3、海南矿业：高级别推介 （1）大涨题材：海南自由贸易港+铁矿石+油服 据官方预告，12月4日下午，外交部和海南政府将举行海南自贸港全球推介活动。届时，中共中央政治局委员、外交部长将出席并致辞。据悉，此次推介活动将全面展示海南自贸港特色优势、早期收获、发展前景和为世界提供的合作机遇。 海南矿业是复星集团旗下唯一聚焦矿产资源的上市公司，业务覆盖铁矿石、油气、新能源三大领域，其中截至2023年，旗下石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨。 行情上，公司今日涨停。 （2）研报解读（东吴证券、国投证券）：“运营+投资”双轮驱动优势显著 ①历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。 1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元，CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。 2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。 归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。 ②长期资源为王，供需结构整体偏紧： 1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右； 2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85美元/桶； 3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定； 4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。 ③资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著： 1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。 2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。 3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。 研报来源： 东吴证券，孟祥文执业证书，S0600523120001，海南矿业-601969-聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著，2024年09月02日 国投证券，覃晶晶，S1450522080001，海南矿业-601969-阿曼油田收购持续推进，锂盐一体化产能投产临近，2024年11月06日 华创证券，吴鸣远，S0360523040001，计算机行业重大事项点评：TeslaFSD升级，海内外智能驾驶产业共振，2024年12月02日 天风证券，邵将，S1110523110005，汽车行业：FSD+Robotaxi，特斯拉商业帝国版图逐渐完善，2024年11月25日 天风证券，吴立，S1110517010002，大消费行业投资策略：消费刺激政策主题研究报告之，2025年会成为消费大年吗？2024年11月23日 招商证券，于佳琦，S1090518090005，消费品行业大消费组“消费的方向”十一月观点：喜迎政策密集期，2024年12月01日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎