【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、消费电子：本周江苏3C数码产品补贴活动火爆，市场关注度很高。后续来看，AI大模型持续上机，叠加苹果新一轮产品周期开启，和政府持续补贴刺激，看好消费电子产业链。 2、生物柴油：广发证券指出，我国生物柴油出口依存度高，出口量价受欧盟反倾销影响显著下降。关注酯基生物柴油成本端改善持续性;生物航煤方面，我国以废油脂为原料，属于先进生物燃料，2030年欧盟进口需求确定性相对较强，且近期多家公司产出SAF合格及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势。 3、算力：国泰君安研报指出，算力板块负面信息消化之后有望企稳估值修复。随着大模型/应用的不断推出，以及全球CSP对算力芯片和光模块等硬件在2025年订单逐步确认，整体板块将迎修复过程。 4、有机硅：德邦证券指出，工业硅来看，此次合盛硅业减产幅度达到全国月均总产量的15.1%，若减产持续时间较长，将对工业硅供给产生超预期影响，成为供需格局改善的重要契机。有机硅来看，投产高峰已过，海外产能不增反降，预计供需格局进一步改善，实现率先复苏。 正文： 1、江苏3C数码产品补贴活动火爆，AI+新一轮产品+消费补贴，滞涨的消费电子需求迎来释放 本周江苏3C数码产品补贴活动火爆，市场关注度很高。后续来看，AI大模型持续上机，叠加苹果新一轮产品周期开启，和政府持续补贴刺激，看好消费电子产业链。 1）政策持续刺激，消费电子产品以旧换新有望带动消费电子需求释放 江苏省近期发布3c数码产品补贴专项活动（11/27-12/31，针对手机、平板电脑、数码相机、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机等提供产品成交价格15%，最高1500元的政府补贴），首个周末市场反馈积极，持续看好后续政策发力带动消费电子换机。 贵州全面贯彻落实国家相关政策要求，重点从汽车、家电、家居和电动自行车消费品更新等方面对消费者进行补贴，并多次升级调整活动内容，扩大补贴范围、加大补贴力度，着力建立“去旧更容易、换新更愿意”的有效机制，切实推动更多高质量耐用消费品进入居民生活，后续贵州将国产手机、平板电脑等更多高质量消费品纳入以旧换新支持范围。 2）软硬件创新持续催化，苹果新一轮产品周期开启 iOS18.2将于12月推出，更多Appleintelligence升级带动AI体验创新，包括引入Genmoji、ImagePlayground应用程序、写作工具增强功能、iPhone16视觉智能功能、ChatGPT集成等。 苹果软硬件创新持续催化 （预计25年1月iOS18.3更新、25年春性价比版本苹果AI手机iPhoneSE4发布、25年3月iOS18.4更新、25年6月WWDC大会、25年9月iPhone17发布）， 持续看好新一轮产品周期对于苹果供应链厂商估值和业绩提振。 3）重点看好消费电子产业链 ①苹果产业链：立讯精密、领益智造、蓝思科技、创新新材、工业富联、鹏鼎控股、东山精密、珠海冠宇、比亚迪电子（港股）、高伟电子（港股）、信维通信、欣旺达、水晶光电、长电科技、蓝特光学、中石科技； ②安卓产业链：电连技术、华勤技术、闻泰科技、龙旗科技、奥海科技、舜宇光学科技、苏州天脉、思泉新材； ③消费电子品牌厂商：传音控股、漫步者、安克创新、小米集团（港股）、绿联科技。 2、算力板块有望修复，2025年光电板块变化或较多 国泰君安研报指出，算力板块负面信息消化之后有望企稳估值修复。随着大模型/应用的不断推出，以及全球CSP对算力芯片和光模块等硬件在2025年订单逐步确认，整体板块将迎修复过程。 近期，市场对于美国对全球进口关税的过渡推演，以及CPO等新技术对于现有格局冲击的不缺性，导致光模块为代表的海外算力板块持续调整承压。 国泰君安研报认为，需求才是核心，从对上下游产业链的观察，仍旧对2025年和未来保持乐观。 随着大模型/应用的不断推出，以及全球CSP对算力芯片和光模块等硬件在2025年订单逐步确认，整体板块有望迎来企稳和估值修复的过程。 此外，2025年光电板块变化较多，可积极把握不同逻辑演绎。 首先，2025整体需求增速高位，模型/算力芯片迭代/OIO等萌生2026年模糊向好预期； 其次，光模块大的格局较稳，但以太网的解耦属性以及需求陡增下的交付压力，带来订单外溢的催化； 三是，硅光/CPO/OCS等新技术催化频繁，市场对于卡位确定性好的公司会更更高的估值溢价和更乐观的盈利预期； 四是，上游物料仍存在阶段性/结构性紧缺，光芯片/TEC等国内企业全球市场破局开始； 五是，高速铜缆行业格局逐步固化下有望走出白马企业，AEC、MPO等连接产品需求旺盛； 六是，全球DCI需求及订单不断强化，国内公司渗透率加速提升； 七是，地缘因素之下，国产算力自上而下的产业链变化或开始明朗； 八是，光电行业的重组在政策大环境下将加快落地。 从2024年三季报中，也可以看到以海外算力产业链和国内产业链整体业绩亮眼，国内海风相关标的也开始企稳，其它细分领域尚没有明显改善。 同时，同一细分板块企业之间盈利能力也差距非常大。例如海外算力链，头部几家企业有超预期也有低预期之分，主要是客户结构的不同和物料短缺带来不同程度的交付压力；国内算力方面，与电信市场相关公司业绩仍有压力，与数通相关公司业绩开始出现明显环比的抬升。 后续关注多个细分方向。一是，全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是，兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是，寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是，关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。 相关标的：新易盛、天孚通信、光迅科技、仕佳光子、中兴通讯等。 3、合盛硅业大规模减产，工业硅供需有望迎来改善 据百川盈孚，2024年11月，临近枯水期，西南地区工业硅开工减少，云南开炉34台，四川地区开炉25台，重庆地区开炉4台，四川、云南工业硅开工率已降至三成。 合盛硅业（鄯善）计划于11月29日夜间停产30台工业硅矿热炉，预期影响月产量超6万吨，此次减产持续时间尚不确定。 内蒙古恒星化学5万吨有机硅技改项目原计划于2024年12月完成，现已于9月提前落地，后续有机硅行业仅余内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能，本轮有机硅扩产周期或告一段落。 德邦证券指出，工业硅来看，此次合盛硅业减产幅度达到全国月均总产量的15.1%，若减产持续时间较长，将对工业硅供给产生超预期影响，成为供需格局改善的重要契机。 有机硅来看，投产高峰已过，海外产能不增反降，预计供需格局进一步改善，实现率先复苏。 1）工业硅：合盛硅业减产有望成为改善工业硅供需格局的重要契机 ①需求方面，多晶硅作为工业硅最主要的需求来源，受光伏装机增速放缓和硅料价格下行影响，自2023Q1起价格大幅下滑，至2024Q2已抵达大部分多晶硅企业现金成本，多家企业采取降负荷措施或直接停产检修，大幅影响工业硅需求； 而其他下游品种铝合金、有机硅行情则主要受终端房地产、汽车等负向螺旋反馈，生产积极性一般。 ②供应方面，2024年国内工业硅产量大幅增长，1-10月全国产量达397.7万吨，同比+31.6%。 因此在供强需弱的格局下，2024年以来工业硅持续累库，从1月的62660吨持续增长至11月190350吨，行业盈利能力亦在供需失衡态势下长期处于低位。 从过剩到反抗，供给政策或发力。 按照本次合盛硅业（鄯善）减产影响月产量6万吨计，其潜在减产规模占公司月均总产量的38.2%。从全国产能角度，据百川盈孚，我国2024年1-10月工业硅产量合计为397.7万吨，对应月均产量约33.1万吨，合盛硅业（鄯善）本次潜在减产规模将占全国工业硅月均总产量的15.1%，减产规模较大。 若减产实际持续时间较长，对工业硅供给端影响或超预期，成为改善工业硅供需格局的重要契机。 同时在11月26日，石河子与昌吉均发布了《关于启动重污染天气Ⅱ级（橙色）应急响应的通知》，强调加大各行业/工段限产、停产力度。 两地是我国西北重要的工业硅产地，预计后续供给端限/停产力度或有望再加码，推动工业硅加速去库。 2）有机硅：2024年投产高峰已过，有望率先复苏。 过去五年中国有机硅产能增速较快，据百川盈孚，2019-2023产能从152万吨增长至272万吨，年均复合增速为15.8%。2024年为有机硅投产大年，全年新增产能62.5万吨，供给端形成较大压力。 但展望后市已无大规模新增产能接续，仅有内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善。 海外方面，过去五年因发展定位转变且欧美生产成本偏高，国外有机硅单体产能不增反降，德国及美国共计35万吨产能相继关停。 未来国外有机硅单体产能扩产的可能性极小，且有继续退出的可能，有望进一步改善供需格局。 3）核心公司 合盛硅业、新安股份、兴发集团。 4、SAF元年开启，有废弃油脂原料的餐厨处理企业和有炼化技术的加工企业将是本轮放量的受益者 广发证券指出，我国生物柴油出口依存度高，出口量价受欧盟反倾销影响显著下降。关注酯基生物柴油成本端改善持续性;生物航煤方面，我国以废油脂为原料，属于先进生物燃料，2030年欧盟进口需求确定性相对较强，且近期多家公司产出SAF合格及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势。 1）潮起：“双碳”加码需求，国内“量价齐升”。 生物柴油作为一种以废油脂、植物油为原材料的减排能源，在欧洲等地加码“双碳”的背景下，强制添加比例不断提高，造就二十年黄金发展期——根据USDA数据，消费量由00年80万吨增长至20年4220万吨，复合增速22%。 我国17年起打通欧洲出口链条，根据中国海关数据，17~22年生物柴油、废油脂出口量复合增速达60%和36%，以卓越新能为代表的加工企业产能快速扩张。叠加20至22年间，油价不断高企推升生物柴油的稀缺属性及性价比，“量价齐升”下我国生物柴油产业迎来爆发。卓越新能为例，根据Wind，公司20至22年归母净利2.4/3.5/4.5亿元，生物柴油生产量23.1/35.8/40.8万吨/年。 2）潮落：需求不再增长，欧洲“双反”为最后一根稻草 23年至今，生物柴油企业业绩、估值不断下跌，原因主要为需求疲软、欧洲政策打击两大原因： ①伴随电动化、添加上限瓶颈导致生物柴油需求放缓，IEA预期未来数年内生物柴油将维持在4000万吨级水平，行业由成长转为成熟阶段，国内加工企业产能增速放缓、小型企业产能利用率大幅下降; ②为保护本土加工企业的利益，7月19日欧盟委员会提议对出口欧盟的中国生物柴油征收12.8%至36.4%的临时关税，直接导致生物柴油企业不具备出口欧洲能力，行业进入寒冬。 3）SAF元年来临，市场需求正待放量 在经历过去两年关税影响+外需下降的负面影响下，展望明年，SAF强制添加开始将成为重要转折点： ①国外市场：根据欧盟发布的《关于确保可持续航空运输的公平竞争环境》，可持续航空生物燃料(生物航煤)占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63%(对应生物航煤需求潜力超4300万吨/年)，添加比例的升高有望带动外需贡献增量市场空间。 ②国内市场：SAF应用试点已正式启动，未来伴随国内SAF应用试点扩张，内需释放将填补出口缺口。目前海外UOP、壳牌等全球炼化巨头、国内中石化等生物柴油企业正加速SAF产线布局，行业白热化布局阶段来临。 广发证券认为，拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业将是这次生物柴油上升周期中的受益者。尤其是以朗坤环境为代表的固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握大量废弃油脂原料供应，将在未来SAF市场具备主导权。关注朗坤环境、瀚蓝环境、军信股份等。此外，具备炼化技术的生物柴油加工企业，正处于产能建设和调试阶段，关注后续产线进展。关注卓越新能、嘉澳环保、海新能科等。 研报来源： 1、天风证券，潘暕，S1110517070005，内需刺激+产品周期共振，重点看好消费电子产业链。2024年12月1日 2、国泰君安，王彦龙，S0880519100003，算力板块有望修复，把握产业新的趋势。2024年12月2日 3、德邦证券，王华炳，S0120524100001，工业硅出现供给反抗，有机硅有望率先复苏，2024年12月1日。 4、广发证券，郭鹏，S0260514030003，生物柴油行业（三）：SAF元年开启，得“废油”者得天下。2024年12月01日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎