【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、后备电源：国泰君安指出，柴油发电机组是数据中心的主要后备电源之一，高等级数据中心需强制配备，当前数据中心基建加速，数据中心用柴油发电机市场景气度较高，关注国内产业链相关公司。 2、AI电气设备：方正证券研报指出，随着工业化转型的推进，电力基础设施规模不断扩大，考虑到涉及配电/能源的设施对系统监控、管理的需求增加，AI电气设备将不断进步和创新且需求有望迎来爆发。并对各环节成本占比进行了简单梳理。 3、人形机器人：开源证券指出，丝杠是人形机器人中价值量最高的核心硬件，此前行星滚柱丝杠在全球范围应有有限，具备规模化量产能力的企业极少，当前国内厂商积极拥抱人形机器人，相比国外厂商有望更快实现落地。12月18日新剑传动年产100万台人形机器人及汽车行星滚柱丝杠产业化项目开工，成为全球第一家公布大规模量产的企业。 4、奶价：华西证券指出，2024年乳业整体压力较大，既体现在营收，也体现在盈利（规模效应弱，喷粉面临减值），这也是周期后期的典型特征，在此行业背景下，一要关注乳企抗压能力差异，业绩相对稳定性，二要关注资产负债现金流走势及股息率兑现度，三要重视出清带来的机会，包括业绩出清，和供给调整后奶价周期向上的机会。 正文： 1、数据中心预期差细分，高等级数据中心需强制配备，柴油发电机组供需紧张 国泰君安指出，柴油发电机组是数据中心的主要后备电源之一，高等级数据中心需强制配备，当前数据中心基建加速，数据中心用柴油发电机市场景气度较高，关注国内产业链相关公司。 1）柴油发电机组是数据中心的主要后备电源之一，高等级数据中心需强制配备 数据中心供配电系统一般包括电池、UPS、配电柜、柴油发电机等，柴油发电机组被用作为UPS之后的主要后备电源。 按照UptimeInstitute（全球数字基础设施权威机构）对于数据中心设施的规定和认证，根据数据中心的可用性分为4个等级，TierⅠ（基本型）、TierⅡ（部分冗余型）、TierⅢ（可同时维护型）和TierⅣ（故障容错型），其中TierⅢ以及TierⅣ需强制配备UPS+发电机。 按照我国《GB50174-2017数据中心设计规范》，将数据中心分为A、B、C三等级，其中A等级应满足N+X的冗余，B等级应满足N+1的冗余。 一般情况下，数据中心柴油发电机的选择需依据实际负载并考虑冗余来进行配置，即需计算数据中心内所有设备的功率综合，还应考虑未来设备增加或者升级带来的负载增长，一般会选取1.2-1.5倍额定负荷的余量，并采用不同的冗余配置方式来确定容量，如采用N+1或者2N配置。 2）数据中心用高功率柴油发动机市场由海外主导，市场景气度较高 发动机作为柴油发电机的核心部件，是柴油发电机组主要的成本构成部分。 全球主要的高功率柴油发动机生产厂商包括康明斯、MTU、三菱、卡特彼勒、科勒动力等，国内玉柴、潍柴等在努力追赶中。 根据康明斯24Q3F的财务数据，其应用于电力系统的收入同比由23Q3F的1100万美元增长至24Q3F的2000万美元；三菱重机24H1F的能源系统收入同比+71.2%，订单数量同比+225.6%；卡特彼勒24Q3F发电业务在数据中心需求的带动下，收入同比+26%。 海外国际大厂相关业务均实现高增长，市场景气度保持较高状态。 3）目前数据中心柴油发电机市场供需关系紧张，存在涨价预期，关注产业链核心环节 海外厂商占据了全球柴油发动机的主要市场份额，近些年产能扩张有限，目前数据中心用高功率柴油发动机市场供需关系较为紧张，当前市场对于柴发环节的认知仍有限，后续产业链部分环节存在涨价预期。 关注国内产业链相关公司：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、潍柴动力、玉柴国际。 2、AI电气设备需求有望爆发，一图了解算力设备成本环节 方正证券研报指出，随着工业化转型的推进，电力基础设施规模不断扩大，考虑到涉及配电/能源的设施对系统监控、管理的需求增加，AI电气设备将不断进步和创新且需求有望迎来爆发。 一图了解算力设备成本环节，按成本拆分，冷却系统、UPS电源设备、配电系统、配电母线在数据中心的非IT成本中占比分别约为25%、18%、8%、3%；IT设备中，服务器电源成本占比约为5%。 3、人形机器人价值量最高的核心硬件，国内首个大规模量产项目走向落地 开源证券指出，丝杠是人形机器人中价值量最高的核心硬件，此前行星滚柱丝杠在全球范围应有有限，具备规模化量产能力的企业极少，当前国内厂商积极拥抱人形机器人，相比国外厂商有望更快实现落地。12月18日新剑传动年产100万台人形机器人及汽车行星滚柱丝杠产业化项目开工，成为全球第一家公布大规模量产的企业。 1）丝杠：人形机器人价值量最高的核心硬件 自 2022 年特斯拉首次在人形机器人关节模组引入行星滚柱丝杠，丝杠已经成为人形机器人价值量占比最高的关键硬件。特斯拉机器人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续增加。 除线性关节外，灵巧手也使用微型滚珠或者滚柱丝杠；成本占到机器人整体约 20%，按照人形机器人量产百万台测算，仅特斯拉带来的机器人丝杠市场有望从现在的数亿元扩容至 252 亿元。 类比特斯拉在星舰项目中的模式，未来同样会将机器人平台开源，进一步推动供应链量产降本，同时其他人形机器人企业也会以特斯拉的路线和供应链为导向。 目前国内近百家人形机器人企业中，使用丝杠方案仅为个位数，未来渗透率有望大幅提升，丝杠的市场空间进一步打开。 人形机器人丝杠需要达到 C5 级精度，规模化量产壁垒高精度为丝杠的核心技术难点，直接决定了性能及应用领域。 根据 JIS 标准，丝杠的精度等级从 C0 到 C10，其中 C0 为最高精度，代表丝杠在任意 300mm 长度内的误差最大为 3.5 微米。 C5 精度在丝杠领域属于中高端产品，要求理解电机（需与电机输出功率匹配）输出，同时对材料的理解、内螺纹加工、热处理、车铣加工、螺纹加工、磨制和组装、生产设备定制、刀具管理、检测能力、专业技术人员等都提出了很高的要求。从样品试制、小批量生产、大规模制造交付是三道门槛。 2）国内丝杠企业具备量产优势，首个大规模量产项目走向落地 此前行星滚柱丝杠在全球范围内应用有限，具备规模化量产能力的企业极少。 国内厂商积极拥抱人形机器人，加大研发、工艺投入和积极做量产准备，相比国外厂商有望更快实现落地。 12 月 18 日，杭州新剑传动年产 100 万台人形机器人及汽车行星滚柱丝杠产业化项目开工，成为全球第一家公布大规模量产的企业。 国内丝杠企业具备量产优势，三类具备丝杠底层技术的企业包括： （1）长期深耕丝杠行业的企业：南京化纤（南京工艺）、新剑传动等； （2）精密磨具、精密部件等技术同源性的企业：震裕科技、五洲新春、贝斯特、双林股份等； （3）其他具备精密加工能力的企业：恒立液压。 3）核心公司 （1）丝杠：五洲新春、震裕科技、南京化纤、双林股份 （2）丝杠设备和刀具：浙海德曼、集智股份、秦川机床、恒锋工具、华锐精密。 4、奶价已跌破成本，行业亏损严重，未来2-3年奶价有望震荡向上，龙头率先受益 2024年5月公斤奶利润首次为负，行业亏损面超过80%。目前，奶价已低于奶牛养殖全成本，在行业平均单产（9.2吨/年）的情形下，万头牧场今年全成本亏损超3000万元，现金成本亏损超2000万元。2024年7月中国奶业发展战略研讨会反馈，2024年上游产能增长率需达到-5%才能缓解产能过剩，结合乳企调研反馈，预计2025年原奶有望实现供需平衡。 华西证券指出，2024年乳业整体压力较大，既体现在营收，也体现在盈利（规模效应弱，喷粉面临减值），这也是周期后期的典型特征，在此行业背景下，一要关注乳企抗压能力差异，业绩相对稳定性，二要关注资产负债现金流走势及股息率兑现度，三要重视出清带来的机会，包括业绩出清，和供给调整后奶价周期向上的机会。 1）原奶历史周期复盘及供需测算 本轮奶价已下行2年之久，当前加速下行： 供给端：2019年原奶供需紧平衡后，各家加码抢占上游，奶牛存栏量于当年9月见底回升。同时由于奶牛首次产奶周期约为两年，叠加养殖管理水平提升带来的单产提升，生鲜乳产量自21年起大幅攀升。数据端来看，我国近五年的奶牛存栏量低点于2019年9月的446万头，2024年初则达到历史高点（648万头）；生鲜乳产量由2019年月产160-180万吨的水平提升至2024年月产250万吨以上。 需求端：2020年疫情以来，居民对健康优质蛋白需求增加，乳制品需求稳中有升。2023年疫情结束后，受制于宏观经济环境影响，乳制品消费疲软，下游需求量萎缩。从数据来看，20/21/22/23年我国乳制品产量为280/303/312/305万吨，分别环比+2.8%/+8.5%/+2.8%/-2.0%。 2）本轮原奶周期分析 本轮奶价调整周期的严峻程度超过2016-2017年，行业亏损面超过80%，奶价已低于奶牛养殖全成本，在行业平均单产（9.2吨/年）的情形下，万头牧场今年全成本亏损超3000万元，现金成本亏损超2000万元。 由于上下游紧密绑定，奶价下行对两者均产生负面影响。对上游牧场而言，奶价下行直接影响公司利润水平，产生亏损；对下游乳企而言，奶价下行造成：①库存及费用率提升；②对下游公司的投资收益下降；③喷粉形成资产减值；④对上游贷款信用减值。 为避免共同受损，奶业上下游积极开展产能去化以自救。根据新京报引用李胜利专家数据，截止今年6月大型牧业集团已淘汰成年母牛近5万头，全群10万头；3月份去产能至7月，全国每天消减近4500吨原奶，合计15万头泌乳牛。各龙头牧场亦积极去化。从奶牛存栏量数据来看，自今年2月达到高点以来，连续6个月环比下降，距离高点已去化近30万头。从成母牛比例来看，自2019年达到高点后，近年来环比持续下降，对产能同样产生抑制作用。整体而言，行业产能去化已初步显现效果。 3）未来原奶量价走势判断 ①25Q2后进一步去化的基础： 产能去化现象预计仍将持续，成本控制不佳的牧场需要通过杀牛保住现金流； 25年春节后，下游步入淡季而上游产量仍在高点，奶价可能进一步下行至3元以下，中小牧场压力增大，同时下游不会重蹈覆辙收购多余原奶，倒逼上游进一步去化； 特朗普当选带来外部环境不确定性，加征关税等措施或将带来大宗成本上行（例如大豆），且大宗成本上行风险随时间推移逐步增加，进一步促进去化。 ②展望明年，对奶价走势做如下判断： 年初至春节：24年末至25年初为下游乳企备货旺季，收奶需求增加，预计奶价走势平稳，维持在3.1元/kg左右的水平。 25Q2至25Q3：节后步入下游乳制品销售淡季，同时上游牧场产奶仍在高点，预计至Q2奶价或仍有下行压力，最低可能下行至3元以下。奶价下行预计将伴随供给大量去化，为后期奶价回升奠定基础。 25Q3及之后：供给端来看，Q3起牧场逐步步入青储收购阶段，预计中小牧场面临较大资金压力，产能进一步出清；需求端来看，一方面受益于“双节”备货，另一方面经济刺激政策或显露成效，奶价有望逐步转稳打平，甚至拐头向上，乐观预期2025年底或达到4元/kg的水平。 本轮原奶周期时间长，调整幅度大，上游企业经营均经历较长时间承压，因此在本轮投产周期过后，预计上游将对投产保持审慎态度，短期内不会大量扩产，奶价向下空间有限。需求端来看，由于不存在事件催化的基础（如疫情催生的提升免疫需求），乳制品需求预计将随着消费企稳复苏而逐步上升，奶价预计将在未来2-3年震荡向上。随着下游需求回升以及中小牧场出清带来集中度提升，未来2-3年头部牧场将逐步释放产能，同时奶价回暖带来盈利弹性释放，利润逐年提升。 持续关注乳制品后续供给出清力度和需求改善节奏，对标蒙牛乳业、伊利股份、新乳业。 研报来源： 1、国泰君安，舒迪，S0880521070002，数据中心细分行业，柴发供需紧张。2024年12月22日 2、方正证券，郭彦辰，S1220523110003，数据中心带来电力设备发展机遇，江苏2024海风竞配启动。2024年12月22日 3、开源证券，孟鹏飞，S0790522060001，人形机器人丝杠走向量产，国产丝杠领跑全球。2024年12月22日 4、华西证券，寇星，S1120520040004，饮料乳品行业国内上游原奶系列报告之一：历史复盘及本轮周期预判。2024年12月16日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎