【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、宇树机械狗：宇树科技更新了B2-W工业级四足机械狗视频。视频中机械狗可实现侧空翻、丛林速降、涉水、载人前进、40KG负载爬坡等动作，性能强大，环境适应性强。华泰证券指出，消费级机械狗低至1万元起售。工业级机器狗已实现在消防救援和巡检类场景的成熟运用。关注电机、减速器等核心零部件。 2、算力：东吴证券分析指出，字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 3、玻璃基板：海通证券研报指出，随着封装基板向大尺寸、高叠层方向发展，封装芯片存在的翘曲问题日渐突出玻璃基板凭借其与硅芯片良好的CTE匹配度，能有效对抗封装过程中的翘曲问题，玻璃基板是封装基板未来的技术发展趋势。 4、消费：东吴证券指出，从今年消费券发放来看，住宿餐饮券对增量需求拉动倍数在3.2/3.8倍，家电家具拉动倍数在2倍左右。展望2025年，消费补贴发放规模将进一步扩大，预计合计有望达到1789~3900亿元级别，对终端消费增量刺激规模有望达到3696-9943亿元。 正文： 1、宇树高性能机械狗视频全网爆火，有望拓展行业应用 2024年12月23日，宇树科技更新B2-W工业级四足机械狗视频。视频中机械狗可实现侧空翻、丛林速降、涉水、载人前进、40KG负载爬坡等动作，性能强大，环境适应性强。 华泰证券指出，过去一年中，四足机械狗行业发展迅速，消费级机械狗低至1万元起售。工业级机器狗已实现在消防救援和巡检类场景的成熟运用，未来有望凭借强劲性能拓展至特种装备领域。机械狗产业链环节包括电机、减速器等核心零部件。 1）工业级机械狗性能强大，可实现涉水/载人/负载爬坡等高难度动作 在视频中，宇树科技充分展示其B2-W工业级机械狗强大的运动性能。 B2-W可以实现原地转体两周接倒立转体三周半、托马斯全旋、侧空翻、360度跳跃转体、旋风冲跳等高难度动作。 在应用场景方面，该款机械狗可以实现陡峭岩壁速降、涉水爬坡、丛林速降、2.8m高楼顶飞跃。 性能方面，该款机械狗可实现40KG负载爬坡、40KG负载50KM续航、载人前进等功能，应用场景大幅拓展。 2）行业迅速迭代，消费级机械狗低至1万元起售 此前2023年11月3日，宇树科技B2型机械狗已实现21.6km/h奔跑速度、40cm避障、45度爬坡、负载45KG长达2小时8km的行走、关节360Nm扭矩、快速更换电池、自主充电。 2024年6月20日，消费级机械狗可以实现三连空翻、高干扰冲击下倒立、越野等动作。 2024年7月30日，消费级Go2机械狗可以实现爬楼梯、下坡、70cm越障、翻栏杆、倒立等动作，在宇树淘宝旗舰店1万元左右起售。 行业内云深处科技2024年11月12日的视频中，其“山猫”四足机械狗可实现越野速降爬坡、50度不规则斜坡速降。四足机械狗整体行业发展迅速。 3）机械狗有望从巡检等场景迈向特种装备领域，关注电机与减速器等核心部件 以宇树科技和云深处为例，四足机械狗已实现在消防救援和巡检类场景应用。 在消防救援场景，四足机械狗能够代替救援人员进入有毒、缺氧、易塌等高危环境进行侦察搜救工作，能够提前深入复杂结构环境，全方位智能侦察物体及有害气体，同时能够运送救援物资及装备协助救援； 在巡检类场景，机械狗能够利用智慧化巡检模块及技术，采集细微数据，长传至后台进行分析处理，实现全自主智慧一体巡检，帮助行业迈向智能运维； 未来机械狗有望在特种装备行业实现广泛应用。 机械狗产业链环节包括电机（步科股份、雷赛智能、禾川科技）、减速器（中大力德、绿的谐波）等核心零部件。 2、从字节大会看算力产业的三个趋势 东吴证券分析指出，字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 截至2024年12月中旬，豆包模型日均token使用量超4万亿。算力成本价格大幅降低，豆包视觉理解模型定价是每千tokens0.03元，比行业的平均价格降低85%，有望促使更多人使用豆包。 1）端侧有望迎来“+AI” 端侧将是AI的重要落地场景和流量入口。字节已经发布了AI耳机，后续有望在更多AI硬件终端上有布局。 2024年12月19日，闪极科技发布首款AI眼镜“闪极AI拍拍镜A1”，仅售999元。2024年12月18日，火山引擎的2024冬季FORCE原动力大会上，FoloToy作为AI玩具行业的开拓者，与火山引擎，乐鑫、ToyCity、魂伴科技联合发布了AI+硬件智跃计划。 字节硬件能力较弱，生态链合作伙伴有望迎来机会。以字节为突破，更多AI大厂有望和硬件终端合作，开启“AI+硬件”产品开拓，端侧有望迎来新变化。 2）算力卡结构发生变化 预计2025年豆包推理场景有望快速落地，推理算力需求大幅增加。相比于训练场景，推理场景国产卡需求更加旺盛。 2024年10月，黄仁勋称，目前NVIDIA超过40%的收入来自推理任务。博通明确提出ASIC需求旺盛。CEOHockTan预计2027年市场对定制款AI芯片的需求规模为600亿至900亿美元。国产AI芯片持续迭代，各家新品进入测试阶段。同时，随着字节等大厂推理需求加大，国产算力和海外算力相对差距缩小，2025年国产算力以华为昇腾为首，有望迎来百花齐放。 综合来看，从字节的发布会来看，未来算力行业将有三个重大变化。一是，国内大厂算力资本开支增加：润泽科技、欧陆通、亚康股份、光迅科技、光环新网、云赛智联等。二是，端侧“+AI”：云天励飞、乐鑫科技、恒玄科技、达瑞电子等。三是，ASIC和推理算力卡占比提升：寒武纪、海光信息、景嘉微、安博通、艾布鲁、神州数码、中科曙光、浪潮信息等。 3、玻璃基板有望成为载板未来发展趋势，这两家公司掌握玻璃基板生产的关键工艺 海通证券研报指出，随着封装基板向大尺寸、高叠层方向发展，封装芯片存在的翘曲问题日渐突出玻璃基板凭借其与硅芯片良好的CTE匹配度，能有效对抗封装过程中的翘曲问题，玻璃基板是封装基板未来的技术发展趋势。 1）IC载板是芯片封装环节的核心材料，玻璃基板有望成为载板未来发展趋势 IC封装基板不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时在芯片与PCB之间提供电子连接，起着“承上启下”的作用。 2023年全球传统ABF载板市场规模为507.12亿元。英特尔认为玻璃基板是载板未来发展趋势，在本世纪20年代末，将发生由有机基板向玻璃基板的转变。 玻璃基板并不意味着用玻璃取代传统载板中的所有有机材料，而是载板的核心层采用玻璃材质。对于核心层上下两端的增层部分而言，依然可以使用ABF进行增层。 2）玻璃基板有望解决封装基板向大尺寸、高叠层持续迈进下出现的翘曲问题 先进封装下高端算力芯片及相应载板面积持续增大。根据台积电技术路线，其正在开发制造超大尺寸中介层的方法，计划至2027年中介层可以达到光罩极限的8倍以上，载板面积将超过120mm×120mm。 大尺寸封装下，硅芯片、载板不同组成部分间CTE差异将极易发生翘曲现象，而相对于有机材料，玻璃CTE更接近于硅，能有效对抗封装过程中的翘曲。 3）TGV玻璃成孔及孔内金属填充是玻璃基板生产的关键工艺 TGV（Through Glass Via，玻璃通孔）能够在玻璃基板上形成微小的导电通孔，从而实现芯片间的高效连接。TGV是生产用于先进封装玻璃基板的关键工艺。TGV主要流程可分为玻璃成孔、孔内金属填充两大环节。 TGV玻璃成孔环节中激光诱导湿法刻蚀技术具备大规模应用前景。TGV孔径较大，多为通孔，而且由于玻璃表面平滑，与常用金属（如 Cu）的黏附性较差，容易造成玻璃衬底与金属层之间的分层现象，导致金属层卷曲甚至脱落等现象，提高金属层与玻璃表面的粘附性是产业目前的研究重点。 4）相关标的 4、2025消费展望：消费刺激加码，终端消费增量规模有望接近万亿，住宿餐饮类效果更好 东吴证券指出，从今年消费券发放来看，住宿餐饮券对增量需求拉动倍数在3.2/3.8倍，家电家具拉动倍数在2倍左右。展望2025年，消费补贴发放规模将进一步扩大，预计合计有望达到1789~3900亿元级别，对终端消费增量刺激规模有望达到3696-9943亿元。 1）消费券发放效果如何？ 从政府统计口径来看，消费券对中小额消费的直接撬动倍数（拉动消费/发放金额）在4-10倍之间。此处的撬动倍数与品类属性和补贴政策设置更相关，分析消费券的实际拉动效果应剔除既有需求，考虑增量需求。 回溯上海2024年10/11月住宿餐饮券对社零的实际影响：测算对增量需求刺激倍数为3.2/3.8倍。 回溯国家补贴消费品以旧换新2024年8-11月对限额以上企业家电家具品类的实际影响：测算增量需求刺激倍数约在2.0左右。 不管是对商品消费还是服务消费，消费券/国补都呈现出了明确的增量需求刺激效应。从实际增量刺激倍数来看，消费券对住宿餐饮类的服务消费新增需求刺激效果可能更好。 2）如何展望2025年消费刺激政策对增量需求的刺激规模？ 扩大消费是2025年首要的经济重点工作。增加发行超长期特别国债、提高财政赤字率将有效支持出台更多的消费刺激政策及措施。 展望2025年消费券/补贴发放规模，基于较2024年更多的定调，综合测算有望达1789~3900亿元级别。 估算2025年消费刺激对终端消费增量规模有望达3696~9943亿元。 3）核心公司 关注红旗连锁、永辉超市、重庆百货、大商股份等有望受益于消费信心提振的零售板块标的， 关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、海底捞等有望受益于服务类消费券发放的酒店餐饮板块标的。 研报来源： 1、华泰证券，倪正洋，S0570522100004，宇树高性能机械狗有望拓展行业应用。2024年12月23日 2、东吴证券，王紫敬，S0600521080005，从字节大会看算力产业的三个趋势。2024年12月24日 3、海通证券，张晓飞，S0850523030002，玻璃基板有望成为载板未来发展趋势，关注玻璃基板国产进程。2024年12月24日 4、东吴证券，吴劲草，S0600520090006，2025消费展望：消费券刺激效果如何预期？2024年12月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎