【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国金证券指出，盈利承压叠加冷修，目前光伏玻璃已降至2023年初水平，供给快速下降有，库存也已实现见顶回落。预计春节后有望持续去库，价格拐点可期。当前光伏玻璃为光伏行业产业格局最优环节之一，双寡头与二三线企业保持10PCT以上毛利率差距，份额额有望持续回升。 1）盈利承压冷修加速，光伏玻璃供给下降至23H1水平 2024年以来光伏玻璃产线合计冷修达2.94万吨/日，占存量产能的23%，截至2025年1月9日，国内光伏玻璃在产产线合计日熔量8.97万吨（名义产能）， 考虑部分企业为缓解库存及生产压力对产线进行保窑/堵窑口，行业实际供给更低，预计已下降至2023年年初水平。 供给快速下降背景下，光伏玻璃行业库存于11月见顶后回落，截至2025年1月9日，行业库存自峰值的38.65天下降至33.69天。 2）短期供给有望维持低位、甚至进一步下降，节后价格拐点可期 1-2月为传统组件需求淡季，且春节假期物流暂停影响光伏玻璃成交，春节期间行业库存通常有一定程度增加，企业经营及库存压力加剧背景下，预计后续老旧小窑炉及经营压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间。 节后组件需求恢复带动玻璃需求提升，光伏玻璃潜在供给增量依次为保窑/堵窑口部分产出恢复、冷修产能复产、新增产能释放，保窑/堵窑口部分供给释放较快但总量可控（完全恢复后即为当前名义产能），冷修复产/新产能点火需要一定的爬产周期， 考虑当前状态下企业对产线点火相对谨慎，预计短期内光伏玻璃供给维持较低水平、甚至进一步下降，春节后有望持续去库，价格拐点可期。 3）后续供给增幅有限且可控，阶段性价格弹性大 24H2起光伏玻璃行业盈利深度承压，在建产能有不同程度的延缓和搁置，预计在行业价格及盈利显著修复前，行业新增产能释放将保持谨慎，具备资金实力及意愿继续扩产的主要为头部企业，后续供给增幅有限且可控。 综合考虑保窑/堵窑口产出恢复、冷修产能复产、新增产能释放三部分潜在供给增量，测算激进复产假设下2025年光伏玻璃行业平均日熔量约10.65万吨、同比增幅仅3%， 保守/中性/激进假设下供给峰值对应组件月度产出分别为62/67/74GW，考虑到光伏玻璃产能相对刚性、供给释放需要一定的周期，若下游组件需求快速增长，光伏玻璃价格将有较大上涨弹性。 4）光伏玻璃为光伏产业链格局最优环节之一，龙头盈利优势稳定，双寡头份额有望回升 头部光伏玻璃企业信义光能、福莱特凭借原材料规模采购、良品率等优势与二三线企业维持着10PCT以上的毛利率差距，考虑盈利承压背景下老旧小窑炉加速出清，光伏玻璃环节成本曲线有望保持陡峭，头部企业大窑炉优势有望凸显。 2025年1月信义、福莱特合计产能占比44%，前期高点达53%，考虑到低盈利状态下大部分二三线企业处于扩产能力和动力均不足的状态，头部企业有望凭借盈利及资金优势维持快于行业的产能增速，从而实现份额回升，巩固龙头地位。 关注：信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A），金晶科技。 研报来源：国金证券，姚遥，S1130512080001，光伏玻璃行业专题:价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时，2025年1月13日。