【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好。若此轮化债能解决地方政府欠费问题，环保板块存量资产有望得到估值修复。同时，运营类资产G端欠款占比高，化债有望优化企业现金流，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。 1）优质运营类资产长期涨业绩杀估值，有望伴随化债实现估值修复 （1）垃圾焚烧： 2018-2024年行业归母净利润上涨90.1%，PE下降47.1%，估值下杀拖累垃圾焚烧指数下降26.3%。 行业进入成熟期，资本开支收缩，2023年自由现金流实现回正。2023年行业平均分红率为38.73%，测算2024年样本企业平均股息率为2.86%。 （2）水务： 归母净利润上涨46.8%，PE下降35%，估值下降拖累行业指数下行13%。 水务行业现金流稳健并支撑长期分红，测算2024年样本企业平均股息率为3.15%。 2）政府端付费规模大，化债有望带来报表修复 2018-2024H1运营类资产1年内账款占比缩小，1-3年账款占比提升，3年以上账款占比基本稳定，说明应收账款账期确有延长但风险可控。 水务欠款主要来自污水处理费，地方政府为主要欠款方。 垃圾焚烧企业G端应收占比或在90%左右，化债有望优化运营类企业现金流。 3）“内生+外延”赋予业绩增长潜力，看好运营类资产中长期发展 水价改革进行时，水务业务占比高、运营效率优的公司有望受益。 同时环保行业进入存量竞争时期，有望通过产业链上下游、跨产业升级，资产注入的方式实现业务拓展。 4）核心公司 2024-2028年中央10万亿资金化存量隐债，地方政府债务压力有望得到缓释，支付能力有望加强。作为应收账款积累较多的环保行业有望受益于本轮化债，迎来报表修复与估值提升。看好优质运营类资产——水务&垃圾焚烧行业的中长期增长潜力。 关注兴蓉环境、洪城环境、瀚蓝环境等。 研报来源：信达证券，左前明，S1500518070001，化债政策发力，优质运营类资产或迎业绩估值双修复，2025年1月13日。