【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国金证券研报指出，假设未来新疆地区炸药产量与煤炭产量依旧能维持较高的关联度与相似增速，在新疆地区未来煤炭产量或将超过8亿吨的假设之下，新疆地区工业炸药等民爆相关需求依然拥有近50%的增长空间。 1、为什么我们看好新疆和疆煤发展空间？ 一个新视角：从用电角度看，近年在西部大开发等政策刺激下，新疆已成为西北地区产业转入、集聚的重点区域。 资源赋能：疆煤是优质的动力煤和化工原料煤，且良好的开发条件带来较为凸显的开采成本优势。 增量可期：2015-2024年间新疆产煤量CAGR高达15.6%，产量增速连续七年位于四大产煤省之首。据我们不完全统计，新疆潜在煤炭产能增量超3亿吨、较当下产量增幅约40%，其中25-26年有望释放产能5580万吨。 2、新疆本地消纳的煤炭增量需求空间有多大？ 本地用电+外送电需求持续增长，新增疆内煤机有望拉动约0.4亿吨潜在用煤需求增量。一方面，高耗能优势产业聚集已成为新疆二产用电高基数、高增长的主要驱动力，且新疆作为西部能源大省、还肩负电力外送重任；另一方面，从发电结构看，新疆火力发电占比较高，火电利用小时数位列全国第一。在此驱动下，新疆煤电装机持续增长，未来可预测的潜在装机量提升空间有望接近30%，增量耗煤需求约3635-4006万吨。 煤化工产业发展的沃土，拟在建新疆煤化工项目驱动煤炭需求增量或将超过2.3亿吨。根据不完全统计和相关测算，在目前新疆地区拟在建煤制气、煤制烯烃、煤制油以及煤炭分级分质利用项目投产且满负荷生产的情况下预计分别能够拉动煤炭需求11949/3577/1775/6100万吨，投资总额接近7000亿元。 3、新疆外运消纳的煤炭增量需求空间有多大？ 受西部地区经济增长、新疆铁路公路基础设施完善的影响，疆煤外运量增量明显、2017-2023年CAGR达35%。目前疆煤外运量占比依旧较少，主要受制于经济性和运力；据我们测算，当前疆煤在甘肃青海、川渝地区、宁夏等地具备相对经济性，在华中地区以及港口暂无经济性。我们认为通过电气化改造和新开路线，运力仍有增量空间。 邻近省份用煤增量需求有成为疆煤外运增量的重要驱动力。 ①从供需基本面来看，与新疆相邻的西南以及西北地区近年煤炭缺口显著，14-22年煤炭缺口CAGR为10%。 ②从邻近省份火电需求看，综合考虑具备疆煤外送经济性省份的“大基地”特高压配套煤电和省内其他待投火电装机后，可测算得邻近省份新增煤电机组有望带来超0.5亿吨的疆煤外运潜在需求增量。 ③从邻近省份煤化工需求看，甘肃、宁夏地区由于疆煤外运依然具备经济性，因此拟在建项目也可能存在部分疆煤需求，根据不完全统计与相关测算，预计甘宁地区拟在建煤化工项目潜在煤炭需求或将超过2000万吨。 4、疆煤供需齐升，有望带动多少相关民爆市场需求？ 2019-2024年新疆原煤产量和工业炸药产量存在较强的正相关性、相关系数约为0.97。 从需求增长空间角度而言，假设未来新疆地区炸药产量与煤炭产量依旧能维持较高的关联度与相似增速，在新疆地区未来煤炭产量或将超过8亿吨的假设之下，新疆地区工业炸药等民爆相关需求依然拥有近50%的增长空间。 5、相关标的 新疆煤炭产能放量有望带来相关产业链公司的业绩增长，关注三类公司： ①新疆煤矿产能增速全国领先，积极布局新疆产能的优质煤企有望受益于产能陆续投放带来的业绩利好，兖矿能源、广汇能源、特变电工。 ②本地用电+外送电需求持续增长，拉动新增火电装机的核准、建设和投产，提前布局新疆火电机组建设的优质火电企业有望受益于新疆火电机组投产带来的装机增长，皖能电力、三峡能源、天富能源、特变电工。 ③积极布局新疆民爆相关产品产能且具备较强爆破服务能力的民爆企业，易普力、广东宏大、雪峰科技、江南化工。 研报来源：国金证券，陈屹，S1130521050001，新疆煤炭放量启新章，民爆、能源龙头展宏图。2025年02月27日