【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 本周海内外算力板块均出现较大波动，市场情绪普遍回落。国盛证券认为，本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，叠加GPT4.5不及预期，多方面因素形成共振导致短期跌幅较大。但算力需求释放的逻辑仍未发生动摇，海外需要突破性创新撬动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 1、宏观层面：美国经济活动回落关税 美国宏观数据及关税政策预示经济活动回落。根据世界大型企业研究会数据，美国2月消费者信心指数为98.3，显著低于1月的105.3，该数据已连续三个月走低；根据密歇根大学调查，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平；标普全球的美国2月服务业PMI初值意外从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。同时美国关税政策使通胀问题复杂化，美联储利率面临居高不下风险。另外联邦政府降本裁员可能进一步削弱就业数据。多因素共振使得市场认为美国经济增长将发生转变，从而变得高度敏感，避险情绪上升。 2、中观层面：英伟达财报的“喜”与“忧”，GPT4.5不及预期 英伟达财报超预期，市场产生分歧。周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，且B系列产能问题已得到解决，并成为公司历史上推广速度最快的产品。但其优异的业绩并未让市场满意，周四当日英伟达股价跌幅达8.5%。尽管相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱。与此同时，英伟达的盈利上涨幅度也是2022年11月以来最小纪录，市场从坚定选择算力转变为产生分歧。 本周的另一事件是Open AI正式发布GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但其没有突破性的创新，且在SWE-Bench Verified基准测上逊色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet；在SWE-Lancer编程测试上不及deep research。GPT4.5的不及预期进一步使得市场对AI发展的担忧加剧。 3、微观层面：重视国产边际变化 Deep Seek的出现推动推理端算力需求激增叠加美国进一步加强芯片封锁将加速国产算力加速崛起，市场核心关注各条产业链的边际变化，国产算力多条产业链有望深度受益。数据中心需求抬升将加速老旧数据中心去库存进程，加速机房改造并提高资源利用率；各大企业加速落地大模型并加强推理侧AI的开发，计算量激增导致芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益；IDC加速向AIDC转型，单位功率密度迅速抬升，相关配套如液冷、电源等设备升级将变成必选项，加速换代将产生大量需求，相关企业有望受益此需求。 国盛证券认为，尽管以上多方面因素均使市场情绪低迷，但从根本上来讲，以上事件均并未使AI叙事逻辑发生改变。正如黄仁勋在法说会上表示，AI应用尚处于起步阶段，后续AI Agent、多模态AI的发展仍将保持算力的高需求。目前海内外云厂商均加码投资AI基础设施建设，创新性技术突破的出现将只是时间问题。短期来看，市场对于AI发展前景持摇摆态度也属正常，而长期视角下，只要AI发展的逻辑并未出现动摇、产业发展按照规律持续进行，算力产业链的景气度终将回归。而海外需要突破性创新带动算力需求，国内AI产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 4、相关标的： 周末反思年后的市场表现，在坚定看好算力板块的同时会更加强调边际定价。 重视新兴的成长方向，威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立； 数据中心方向，润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等，CDN方向网宿科技等。 研报来源：国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，算力恐慌下跌后的思考。2025年03月1日