【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、柴发：天风证券指出，年初以来，数据中心用大缸径发动机开始新一轮涨价（涨幅5-10%），预计涨势会继续甚至加速；交流中多个省份运营商表示，受此影响，国产化推广可能会提速。柴发是最先出现供应瓶颈的环节，价格态势正在逐步验证，当前发动机量价双击最受益，其次是能供应链保供的公司。 2、钢铁：华泰证券指出，回顾2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，吨钢净利润提升约200元，可优先投资年化理论PE估值便宜的公司。 3、航司：OPEC+宣布2025年4月将如期增产，全球将由原油减产周期进入原油增产周期，油价中枢有望下行。原油增产将利好油运与航空，行业利润有望显著提升。 4、芯片：国泰君安指出，RISC-V作为免费开放的指令集架构，已成为中国CPU最受欢迎架构，RISC-V有望成为芯片产业变革的新引擎，真正实现“架构平权”。 正文： 1、AI前半场确定性很高的硬件，25-27年的需求较24年增长320%，价值提升带动厂商毛利率冲刺50% 天风证券指出，年初以来，数据中心用大缸径发动机开始新一轮涨价（涨幅5-10%），预计涨势会继续甚至加速。交流中多个省份运营商表示，受此影响，国产化推广可能会提速。 柴发是最先出现供应瓶颈的环节，价格态势正在逐步验证，当前发动机量价双击最受益。其次是能供应链保供的公司行业方面，以阿里云加码投入为标致，aIDC的超级周期刚开动，后续行业性的催化将源源不断，未来会看到收入、盈利水平双击。在AI的前半场，硬件确定性高。 1）AI基建潮加速推进，柴发有望优先受益 全球AI资本开支快速上行，AI算力基建投资力度持续加大。美国政府推动“星际之门”项目，拟在AIInfra投资5000亿美元；据华信咨询设计研究院，中国未来三年将投资至少5000亿元建设AIDC；微软、亚马逊、谷歌、Meta25年将在AI领域投入超3000亿美元。智算中心大量使用GPU等高功耗芯片，芯片、机柜功率持续提升，推动数据中心规模快速提升。 数据中心基础设施重要性持续提升，对电力可靠性要求高，高等级IDC需要进行设置容错或冗余，通常由双路市电供电、配置UPS（不间断电源）+柴油发电机。据梳理，国内高等级数据中心柴发冗余配置率（按功率计算）在120%~150%之间，且大规模智算中心冗余配置更高（接近150%）。 2）柴发整机：高端市场由国产OEM+国外柴机主导，国产原装取得0-1突破 柴发技术成熟、应用广泛，IDC为高价值场景。据Frost&Sullivan和华经产业研究院，15-23年全球柴发市场由114增至165亿美元，中国市场由23增至47亿美元。据科勒统计，17-19年中国柴发市场前三大客户数据中心/制造业/电力市场容量占比为40%/16%/14%，数据中心客户为高端客户，单价大于200万元。 国际大厂主导柴发市场，国产原装0-1突破。T1国际龙头康明斯、MTU、卡特等主要服务高端市场；T2包括国产原装潍柴、玉柴，国产OEM泰豪、科泰、苏美达等，目前在IDC、金融行业影响力有限。24年开始国产原装柴发品牌开始进入大型IDC市场，潍柴首次中标移动25年柴发集采。 3）柴发零部件：发动机/发电机/控制模块三大件占比65%/15%/2%，大缸径柴机壁垒牢固 柴油发动机：中国柴机销量19-24年CAGR仅-1.65%，但发电用柴机销量由18.8万增至40.9万台，CAGR达21.4%。大缸径柴油机主要用于发电、船舶，长期被国外品牌垄断；潍柴通过收购掌握大缸径技术，19-22年大缸径产品销量由2800增至8800台、收入由7.8亿增至29.5亿，24年大缸径机新增2500台产能。 控制器：提供发动机的启停/监测/保护等功能，国内外主要有深海、丹控、众智等品牌，性能差距较小，大型发电机生产企业倾向于自产控制器。 零部件：要求标准高、工艺复杂，供应商导入严格但稳定。我国柴机零部件已形成完备产业链，众多高价值量环节已实现国产化。 4）AIDC驱动下的柴发市场：算力集中建设柴发需求翻倍，国际龙头供应紧张，国产导入有望加快 根据测算，2024/25/26/27年中国智能算力规模对应智算中心功耗需配置柴发4426/6330/8912/12327台。智能算力规模的增加需要AIDC建设完成后才能释放，当前为AIDC集中建设期：若考虑2025-26年算力释放，则目前柴发需求达到4485台，较24年柴发需求增长138%；若考虑25-27年算力释放，对应柴发7900台，较24年需求增长320%。 据测算，2025/26/27年中国智能算力规模对应智算中心功耗需配置柴发6330/8912/12327台。当前为算力集中建设期，若考虑2025-26年算力适度超前建设则当前柴发需求达到约5000台，较24年柴发需求增长较快。海外龙头普遍订单饱满、交付延迟，短期内扩充的产能可能会优先供应海外需求。 在产能紧张情况下，关注：①实现0-1突破应用于数据中心备电的国产/具备品牌优势的合资大缸径柴机环节：潍柴重机、玉柴国际、动力新科（控股上海菱重）；②具备涨价能力的国产OEM厂：科泰电源、泰豪科技、苏美达；③具备涨价能力、利润释放空间、与头部发电机组绑定的零部件环节：长源东谷、天润工业。 当下（大缸径）柴机市场情况可参考前次柴机高景气度时期，关注盈利能力有潜在快速修复能力、毛利率较高、已成功导入头部客户的零部件环节： 长源东谷：2020年缸盖毛利率为46%，2023年仅为29%，变动幅度为17pct，缸体毛利率变动幅度为12pct，公司客户包括康明斯、玉柴； 天润工业：曲轴2020年平均单价/毛利率为1612元/26%，2022年为1206元/21%，相对涨价幅度可达34%，公司客户包括康明斯、潍柴、卡特、玉柴，曲轴、连杆均可供发电用柴机。 2、2025年钢铁供给侧改革有望重启，吨利润有望较24年提升数倍，一文看懂哪些公司最受益 华泰证券指出，回顾2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。 2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，吨钢净利润提升约200元，可优先投资年化理论PE估值便宜的公司。 1）2005年后钢铁行业供给过剩常态化，政策成景气改善的重要推手 2005年是中国钢铁行业供需格局重要分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率维持在10%以上； 2006-2024年供给过剩常态化，毛利率震荡下行至2024年的3.83%。 2006-2024年期间，供、需政策对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化政策效果更优。 此外，应对供给过剩局面，当全球宏观经济经历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激政策更合时宜；当面临需求渐弱而供给稳定甚至增长时，供给侧优化政策更为合适。 且在钢铁行业实现碳中和之前，节能减排或仍是控产、减产的重要抓手。 2）2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回顾 钢铁行业经历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重过剩格局，后者则源于双碳政策以及平抑过快上涨的铁矿价格。 政策实施后，行业利润改善明显，但较好盈利水平的持续性出现分化；持续性与“需求走势以及政策执行是否连贯”有很强的关联性。 2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧改革重在去化产能（使供需增速匹配）且政策连贯性强，5年期间粗钢吨利润维持在234-434元的高位水平。 2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，政策重心是减产，帮助粗钢吨利润恢复至400元以上，但昙花一现，2022年后钢企盈利便持续走弱。 3）2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期 2022-2024年钢铁行业连续3年景气下行，与2013-2015年景气下行周期时长相同（随后2016年开启钢铁供给侧改革）； 2024年国内粗钢表需8.94亿吨，供给过剩1.13亿吨，供给过剩程度堪比2015年（供给过剩1.03亿吨）； 2024年钢铁行业亏损家数及其对应的亏损程度和行业的资产负债率水平也与2015年相当； 2025年预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。 针对如此严峻的形势，新一轮供给侧优化迫在眉睫，政策应聚焦减产，力度要大且需有数年的连贯性。 2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量的必要性，防止“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。 3）侧优化重启后的投资策略 中国从建筑大国转向制造业强国，2006-2024年虽然粗钢供给过剩常态化，但钢材需求结构分化。 制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；建筑用钢消费下降，占比降至39%。 2022-2024年景气下行周期中，特钢和板带材企业盈利能力和盈利稳定性优于长材企业。 若钢铁行业减产3000-5000万吨，粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。 3、原油下行趋势开启，价格每下跌10%，利润将大增40+亿，这个行业盈利将开启快速修复 OPEC+宣布2025年4月将如期增产，全球将由原油减产周期进入原油增产周期，油价中枢有望下行。原油增产将利好油运与航空，行业利润有望显著提升。 1）OPEC+将如期增产，开启全球原油增产周期，油价中枢有望下行 近日OPEC+宣布2025年4月将如期开始逐步增产，至2026年9月底完成220万桶/天增产，即恢复至2023年两次自愿减产前。 这是其过去一年连续三次推迟后的首次确定增产，意味着全球原油供给将由减产周期进入增产周期。 若未来如期增产，静态测算2025-26年全球原油产量将较2024年增加0.5%/2%。同时，未来两年南美/北美/非洲等亦将增产。业界预期增产将驱动油价中枢下行。 2）油运：重申增产利好油运，提示油价下跌期权 2022-24上半年，油运在承受OPEC+数次减产下，实现景气显著上行。2024下半年地缘油价抑制炼厂开工，导致油运经历压力测试。 基于以往认知，市场解读油价下跌意味着原油需求走弱。油价下跌对油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。 原油增产将利好油运需求，由增产导致的油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。 此外，未来两年南美/北美/非洲亦将增产，且至亚洲航距较中东更长，将进一步利好油运需求增长。 同时，提示油价下跌期权。 过去两年油价期现倒挂导致补库预期难以兑现，目前全球原油库存仍处低位，油价中枢下行有望推动补库。若油价期现出现6-7美元/桶升水，或触发浮仓套利，提供需求意外与景气超预期表现。 3）航空：油价下行票价上升，盈利恢复或将加速 燃油占航司成本近四成，若航油采购均价下降10%，静态测算国航/东航/南航/吉祥/春秋将分别增加净利润41/35/42/5.3/4.7亿元。 油价波动对航司盈利的实际影响取决于供需。 过去两年航空供需仍在恢复中，油价高企拖累盈利恢复。 以中国国航为例，2019年扣汇盈利73亿元，2024年恢复至微利，2024年国内航油出厂价较2019年高28%，估算公司2024年较2019年燃油成本增加超百亿元。 考虑2025年航空供需继续恢复趋势确定，且航司共识票价修复，预计油价下行将助力航司盈利恢复与中枢上行。 估算2025年元宵节后国内含油票价同比转正，2025Q1国内航油出厂价同比下降约一成。 4）核心公司 ①油运：未来数年供给刚性持续，重申原油增产利好，油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。关注地缘局势提供的需求意外与逆向时机。 对标：招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 ②航空：重视长逻辑，未来两年盈利中枢上升可期。2025年供需恢复趋势确定，油价下行票价上升，将有望加速盈利恢复与中枢上升，催化市场乐观预期。 对标：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航。 4、RISC-V是什么？芯片产业变革的新引擎，有望真正实现“架构平权” 2月28日，阿里巴巴达摩院举办了“2025玄铁RISC-V生态大会”，并正式发布了玄铁RISC-V系列芯片。其中，玄铁C930作为首款服务器级处理器，预计将于3月开始交付，其性能在SPECint2006基准测试中达到15/GHz，展现出强大的计算能力。 国泰君安指出，RISC-V作为免费开放的指令集架构，已成为中国CPU最受欢迎架构，RISC-V有望成为芯片产业变革的新引擎，真正实现“架构平权”。 1）RISC-V作为免费开放的指令集架构，已成为中国CPU最受欢迎架构 RISC-V架构作为全球三大指令集架构之一，以其开源免费、设计灵活、低功耗等优势，正在迅速崛起。作为一种免费开放的指令集架构，RISC-V不仅打破了传统ISA的封闭模式，还为全球芯片产业带来了“架构平权”的曙光。 2024年，RISC-V在技术标准化和生态建设方面取得了重大进展，RVA23Profile的获批为芯片设计提供了统一标准，降低了开发成本并提高了兼容性。根据阿里达摩院首席科学家孟建熠，截止2024年底RISC-V基金会会员数量已超过4400家，预计到2030年，其产品出货量的年复合增长率将达到40%以上。在国内，RISC-V的发展同样迅猛，中国工程院院士倪光南曾指出，RISC-V已成为中国CPU领域最受欢迎的架构，中国芯片产业正越来越多地聚焦于这一开源架构。 2）RISC-V有望成为芯片产业变革的新引擎，真正实现“架构平权” 开源模式是RISC-V成功的关键，它不仅推动了技术的透明化，还激发了全球开发者和企业的创新潜力。正如DeepSeek凭借开源、低成本和高性能的优势打破了OpenAI的垄断，RISC-V也以其开源属性和高性价比方案在AI时代展现出巨大潜力。 相比传统的X86和Arm架构，RISC-V的灵活性和低成本使其能够更好地满足AI加速器与CPU的协同设计需求。在生态建设方面，RISC-V通过开放性和包容性吸引了全球参与者的共建，形成了强大的生态壁垒。阿里巴巴达摩院在推动RISC-V生态发展方面发挥了重要作用，其在基金会技术委员会及多个技术小组中担任重要职位，积极推动AI相关技术的标准化建设。随着RISC-V在高性能计算和AI应用中的不断突破，其与传统架构的差距正在迅速缩小。 3）中国RISC-V发展体现在软件、应用及开发者生态三个方面 以平头哥为例： 软件：首次完整推出基础软件三件套——编译器TAC、编译环境CDK、部署工具集HHB，大大提升RISC-V开发环境及工具栈效率。玄铁还完成了RISC-V与RTOS、Yocto、Linux、ubuntu、Android、龙蜥AnolisOS、麒麟、统信等操作系统的深度适配； 应用：从智能交互、智慧视觉、物联网与安全三大赛道推动生态芯片落地，目前已达到1亿颗，合作伙伴包括网易有道、创维、海尔等； 开发者：首度推出在线学习平台“RISC-V学院计划”，鼓励参与全球RVFA认证，开发者社区用户超15万人。 终局在哪里：未来X86、ARM、RISC-V将长期共存。在X86和ARM架构存在不授权或不供应等风险的大背景下，RISC-V架构由于具备开源开放的特殊属性，被认为是国产芯片弯道超车的机遇。我们看到尽管X86-微软Windows操作系统以及ARM-谷歌安卓系统一直保持市场两强格局，但出于成本等因素考量下，定制化和专用化芯片成为新趋势，RISC-V将有望成为第三大架构生态，平头哥半导体副总裁孟总表示很长时间内X86、ARM、RISC-V三者将呈现共存状态。未来RISC-V的发展也将更注重：与现有生态项相连而非孤立；指令集标准统一。 相关标的：中科蓝讯、晶晨股份、芯原股份、北京君正、翱捷科技、乐鑫科技、全志科技、国芯科技。 研报来源： 1、天风证券，朱晔，S1110522080001，机械设备行业深度研究：AIDC备用电源——AIDC集中建设柴发机组需求空间高增，重视国内核心厂商0~1机会。2025年03月05日 2、华泰证券，李斌，S0570517050001，钢铁供给侧优化重启的推演。2025年3月4日 3、国泰君安，岳鑫，S0880514030006，OPEC增产油价下行，重申利好油运航空。2025年3月4日 4、国泰君安，舒迪，S0880521070002，电子元器件行业：RISC~V开源芯片生态迎生机，IC设计“架构平权”。2025年03月05日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎