【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、AI Agent：AI应用用户数处于加速增长期，部分产品付费用户群已初具规模。中银证券从移动互联网时代赛道规律的启示来看，应用场景明确、商业模式易验证、产业链投资成本低、用户需求高频刚需的领域更易率先实现商业化。在AI应用的垂直领域中，医疗、企服、教育、办公、金融、营销等最具备这些特点。 2、人力资源：国信证券指出，人力资源服务行业是国家经济的晴雨表，过去2年受外部经营环境影响，人服龙头收入面临不同程度的增长压力，且除在线招聘细分领域外行业属于劳动密集型产业，收入承压下利润率进一步走低，故同期人龙头股价也均承压回撤，估值水平回调至历史偏底部区域。展望2025年，“灵活用工渗透率走高+AI赋能提效+顺周期弹性”成为行业当下看点。 3、母线：民生证券指出，随着数据中心用电量持续增长，母线凭借电流更大、更节省空间、更安全可靠的优势，正逐步替代数据中心中末端配电电缆+列头柜应用，渗透率有望开始快速提升，渗透率达到50%时市场空间将超200亿。 4、AI医疗：天风证券指出，2025年初至今Deepseek引发医疗AI应用热潮，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。 正文： 1、AI Agent是应用的重要趋势，这些AI应用环节海外已有成功的商业模式 中银证券深度研报对AI应用中微观景气跟踪框架进行了梳理。 其指出，科技与高端制造将会是本轮周期中的主导产业，AI则是本轮科技革命的产业趋势“中军”，2025年H2，海外AI应用有望逐渐进入收入兑现期。国内AI应用用户数正在进入加速增长期，DeepSeek的推出有望进一步加速应用端商业化落地。 1）移动互联网应用行情复盘 2013-2015年移动互联网应用行情的启动来自于多方面因素的催化，“弱复苏”+“宽货币”+移动互联网产业趋势+营收增速占优是促成行情演绎的基本条件。 2013-2015年的TMT行情中，软硬科技实现共振，软件应用端由广告营销→游戏→“互联网”轮动，综合来看，应用场景越明确、商业模式越容易验证、产业链投资成本越低的应用越容易率先启动行情。 2025年经济或一定程度延续“弱复苏”态势，且有望维持流动性宽松，目前AI产业趋势也是正在由算力、模型等基础设施侧向端侧、应用侧演进。在DeepSeek大模型高性价比催化之下，终端设备与软件应用的商业化落地和盈利兑现有望加速。 2）AI Agent是AIGC应用的重要趋势 移动互联网时代，智能手机是最为重要的端侧形态，也是移动互联网时代较为成熟的端侧载体，软件应用围绕智能手机展开。 但是在AI时代，端侧载体的形态较移动互联网时代大大丰富，AI手机、AIPC、AI眼镜、AI耳机、AR/VR等均可能是AI应用的落地载体。 但是从当前的产品进展来看，各类AI端侧产品都还未能达到相对成熟的最终形态，AI应用行情的催化尚缺乏成熟载体，生态暂未形成之时，AI应用行情或需要参考海外已有商业模式，从而使行情呈现一定的海外映射特征。 目前，AI Agent在海外B端应用已有所落地，微软“Microsoftignite2024”全球开发者大会中发布了一系列AIAgent主打产品，并且宣布企业可以在智能体中使用Azure目录中1800个LLM中的任何一个模型，目前已经超过十万家企业通过CopilotStudio创建智能体。谷歌力推商用AIAgentSpace产品，其中包括19种不同的代理模型，并计划在未来会增加更多代理产品。这些AI Agent被广泛运用到电商、教育、房地产、旅游、制造与供应链等行业。 在C端，2024年11月智谱在OpenDay上发布三款智能体Agent，分别是面向手机的phoneuse——AutoGLM，面向电脑的computeuse——GLMPC，以及面向网页的GLM-Web能力。只需接收简单的文字指令，就可以模拟人类操作手机，我们可以让AutoGLM订外卖点咖啡，订火车票、机票，甚至可以在不同的App之间比价。 综上来看，AI应用用户数处于加速增长期，部分产品付费用户群已初具规模。从移动互联网时代赛道规律的启示来看，通常来说，应用场景明确、商业模式易验证、产业链投资成本低、用户需求高频刚需的领域更易率先实现商业化。在AI应用的不同垂直领域中，医疗、企服、教育、办公、金融、营销等 AI垂直领域最具备这些特点。 关注相关公司：易点天下、泛微网络、金山办公、润达医疗等产业链公司。 2、被忽略的AI应用高弹性细分，被称为国家经济的晴雨表，“渗透率走高带动估值回升”成看点 国信证券指出，人力资源服务行业是国家经济的晴雨表，过去2年受外部经营环境影响，人服龙头收入面临不同程度的增长压力，且除在线招聘细分领域外行业属于劳动密集型产业，收入承压下利润率进一步走低，故同期人龙头股价也均承压回撤，估值水平回调至历史偏底部区域。展望2025年，“灵活用工渗透率走高+AI赋能提效+顺周期弹性”成为行业当下看点。 1）蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步抬升 《2024年中国人力资源服务行业研究报告》数据显示，2023年国内人服市场规模约2.76万亿，2028年预计将增至5.03万亿，CAGR（2023-2028年）约12.7%，行业增长势头稳健。2023年国内人服机构CR3/CR5分别为20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5分别为19.4%/19.0%，集中度呈现稳步提升趋势，目前人服行业TOP5玩家（收入规模）为北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、Boss直聘。 2）赛道PK：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏 人服行业可划分为招聘服务（猎头/在线招聘/招聘流程外包等）、外包服务（业务外包/HR事务外包等）、软件与咨询培训（软件/管理培训/人才测评等）三大核心板块。沙利文数据显示，2023年，国内招聘服务市场规模为0.36万亿元，规模占比13.1%，CAGR（2023-2028年）约10.2%；2023年，外包服务市场规模2.13万亿，规模占比约77.0%，CAGR（2023-2028年）约13.9%；同期软件及其他服务市场规模0.27万亿，规模占比9.9%，CAGR（2023-2028年）约5.8%。整体而言，外包业务景气度最高，招聘服务则受宏观扰动呈渐进复苏态势。 3）成长看点 看点1：新兴产业用工合规性提升，为外包贡献新增量。外包业务具备适度逆周期属性，过往依托自身“风险转移、降低成本”特点，在传统制造业、商业服务、互联网领域不断提升渗透率。目前包含外卖员、网约车等在内的新兴产业劳动者超8400万人，该赛道用工合规性提升后人服龙头外包业务将受益； 看点2：招聘业务强顺周期属性。招聘业务景气度普遍滞后于经济周期1-2个季度，2025年政府工作报告提及GDP增速目标为5%左右，城镇新增就业人数为1200万人以上，经济企稳背景下招聘业务有望展现经营弹性； 看点3：AI提升匹配效率、降本增效。过去人服招聘需求因“岗位”要求的多样化，业务难标准化且重人工，规模效应弱。AI技术赋能下，内部匹配效率与准确度将提升，规模效应改善下降本增效可期。 对标：科锐国际、北京人力、同道猎聘、BOSS直聘、外服控股。 3、AIDC全新分支，算力基石的“隐形引擎”，母线有望成为数据中心主流配电方案 民生证券指出，随着数据中心用电量持续增长，母线凭借电流更大、更节省空间、更安全可靠的优势，正逐步替代数据中心中末端配电电缆+列头柜应用，渗透率有望开始快速提升，渗透率达到50%时市场空间将超200亿。 1）什么是母线？ 输配电系统是整个电力系统的重要组成部分，承担着将电能从发电厂输送到终端用电客户的职能，起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆。 母线的下游应用场景比较广泛，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，如大电流开关柜（≥3,200A）顶部出线、大功率变压器（≥1,600kVA）顶部出线、大电流的风电机组塔筒、数据中心、电子厂房、半导体、芯片、显示屏等行业的洁净厂房、20层以上的高层楼宇建筑等，母线产品已经逐渐的替代了电缆。 从性能方面来看，母线具有以下优势： ①电流更大：在大电流传输的场景，母线的结构为密集型模数化设计，其不同电流等级的产品只需要改变高度即可实现，单一回路最大电流可达到6300A。 ②更节省空间：电缆在施工时由于受到弯曲半径的限制，最小弯曲半径为电缆直径的10-20倍，而母线可以采用预制式弯通设计，可以直接根据工程现场的情况设置直角弯通，相比于电缆能够更加节约安装空间。 ③更安全可靠：电流分接和引出时，电缆通常采用电缆分支接头，工艺相对复杂且需要专业人员进行操作；母线可以在相应位置提前预留好分接单元和出线端子，并在每一个分接单元中设置保护断路器，主干线引出电流便捷，更安全可靠。 2）母线在数据中心中渗透率有望持续提升 数据中心设备机柜用电负荷由以前的2kW/台，提高到3kW/台、4kW/台，甚至更高。随着数据中心用电量越来越大，主干线的输电电流一般达到3200A及以上，母线正逐步替代数据中心中电缆的应用。 数据中心母线分为动力母线和末端智能小母线。一般定义800A电流等级为机房小母线和动力母线分界点。 与列头柜方案相比，智能小母线方案灵活性高、更省空间。 采用母线由于省去了强电列头柜，原列头柜的位置可增加配置1个IT机柜。一般每20个左右IT机柜配置1台强电列头柜，去掉列头柜后可增加1/20左右的IT机柜数量，按一个机房1000个机柜为例，原需要50个列头柜，采用母线后机房IT机柜可达1050个，每个机柜租赁费6万元/年计算，可增加效益300万元。 总体来看，小母线方案的相对于列头柜方案增加20%的成本，由于采用小母线可以增加182个机柜，每年增加利润218万元，2年内可以收回小母线方案增加的投入成本。后续考虑到母线方案机柜数量更多、运维成本更低、使用寿命更长等特点，小母线方案相比列头柜具有更高的性价比，渗透率有望持续提升。 目前已有部分机房开始采用智能小母线方案，根据前文的方案分析，智能小母线的单瓦价值量约为1-1.2元/W，由此进行敏感性分析。根据测算结果，当智能小母线渗透率为50%/70%，智能小母线单瓦价值量为1.14元/W时，市场空间将达到227/318亿元。 3）核心公司 全母线配电方案有望成为数据中心的主流配电方案，母线渗透率有望持续提升， 国内母线龙头、海外业务加速布局、与数据中心相关企业合作多年的【威腾电气】， 海外母线核心供应商，深度绑定海外龙头的【电工合金】。 4、美股AI医疗龙头Tempus AI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮，梳理AI+医疗重点方向 Deepseek推动AI平权，助力全场景数据价值重估。DeepSeekR1综合性能比肩OpenAIO1，但使用成本大幅下降，推动企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身的数据的价值与稀缺性正逐步凸显。 天风证券指出，2025年初至今Deepseek引发医疗AI应用热潮，业内医药公司快速开展deepseek本地化应用部署、专业大模型后性能大幅提升，AI将拉大行业龙头与追随者差距，有利于核心业务份额提升，同时AI应用衍生出新的服务和功能，为行业长期发展带来增量。从AI医疗应用方向看，新药研发、设备智能化、诊断服务、体检服务预计均会快速推进，有望持续提升医药板块估值。 1）与上一轮相比，AI医疗的核心矛盾正从“大模型竞赛”转向“数据价值重估” 上一轮AI+医疗产业主要核心矛盾在于垂类模型的引入与开发，医疗企业下场采购算力并与大模型企业合作或投入资本开支借助开源模型进行自研大模型的开发，而这并非传统医疗企业的强项。随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型+算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。 2）产业趋势明确，TempusAI已先行兑现“数据价值重估”逻辑，映射逻辑清晰 美股AI医疗龙头TempusAI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。TempusAI基于海量的数据库，通过数据驱动聚焦精准医疗的全套方案，包括提供基因组学诊断、向药企提供数据与药物研发工具、AI临床试验匹配(TempusTime)、AI为医院和医生提供临床决策支持和患者治疗方案(TempusNext)、AI个人健康管理(TempusOlivia)等。美股AI医疗龙头TempusAI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。 3）公募基金在AI医疗领域持仓占比跌至18年以来历史相对低点，筹码结构较好 2024Q4公募基金重仓总市值29579亿元，医药(申万)一级行业的基金重仓总市值2538亿元，占比自2024Q1的13.6%调整至8.6%，公募持仓占比再创18年以来新低。 重点关注具有高质量数据、稀缺性应用场景和多模态融合数据的相关方向，如AI+健康管理、AI+检测诊断诊疗、AI+医生数字平台、AI+医疗信息化，以及AI+药物研发的相关公司。 研报来源： 1、中银证券，王君，S1300519060003，AI应用的普罗米修斯时刻：科技闭环与产业跟踪。2025年3月5日 2、国信证券，曾光，S0980511040003，人力资源服务行业专题：经营复苏动能积聚，AI破局龙头重估。2025年03月06日 3、民生证券，邓永康，S0100521100006，AIDC系列（三）：母线——点亮算力基石的“隐形引擎”。2025年3月5日 4、天风证券，缪欣君，S1110517080003，AI+医疗行业投资框架：AI平权赋能医疗数据价值重估。2025年03月05日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎