【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、超级电容：天风证券指出，算力提升带来训练场景中负载侧毫秒级过载波动，预期英伟达下一代产品GB300采用标配形式超级电容模组，有望带动电源板块量价齐升。GB300电源的功率密度会大幅度提升，预计电源模块减少至4U，腾挪4U空间给到超容模组。从而形成1-50ms过载由超级电容解决，秒级波动（过载或掉电）由柜外UPS/HVDC解决的方案。 2、稀土：华泰证券指出，据SMM，缅甸供应仍未恢复，当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿、独居石等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。供需改善或推动价格偏强震荡，25年稀土行业或至景气拐点。 3、PCB：胜宏Q1业绩大超预期，高附加值产品订单规模上升，驱动盈利能力快速提升。长江证券指出，AI浪潮下的硬件架构升级将给PCB行业带来需求变革，一是重视AI硬件卡脖子材料low-DK电子布，二是重视在高频高速领域性能表现优异的PTFE PCB。 4、存储：财信证券研报表示，存储巨头闪迪宣布对全渠道产品实施超10%的提价策略，标志着存储行业有望从供给过剩向供需紧平衡过渡。 正文： 1、ms级响应、百万次充放电、高倍率的储能器件，它成了AI服务器的新趋势 天风证券指出，算力提升带来训练场景中负载侧毫秒级过载波动，预期英伟达下一代产品GB300采用标配形式超级电容模组，有望带动电源板块量价齐升。GB300电源的功率密度会大幅度提升，预计电源模块减少至4U，腾挪4U空间给到超容模组。从而形成1-50ms过载由超级电容解决，秒级波动（过载或掉电）由柜外UPS/HVDC解决的方案。目前看，ms级响应、百万次充放电、高倍率的储能器件，超级电容是最合适的选择。 1）AIDC为什么用超级电容？ 超级电容是介于传统电容器和电池之间的储能“新星”。它通过静电作用或电化学反应来储存能量，有着功率密度高、循环寿命长、充放电速度快等一系列令人瞩目的特点。超级电容可以在数据中心中充当备用电源，并且相较其他备用电源具备高能量密度、高工作电压、寿命长等优势。 随着AI的LLM技术的发展，会给数据中心带来峰值功率的问题，将导致GPU性能削减20%-30%与数据中心基础设施、电力系统的故障问题。而超级电容作为可以快速充放电的储能元器件，可以在AIDC中解决此问题。 随着技术进步，AI将持续往低成本、高效率方向发展，生成式AI的应用进一步普及，随之而来的AIDC规模扩张将带来更多的电力削峰需求。 2）AIDC超级电容的技术门槛？ 目前英伟达供应链采取的是AIDC超容方案是武藏（MUSASHI）的超级电容方案，其中采用锂离子电容器（LIC）（又称混合型超级电容/HSC）。武藏的CESS方案是将28颗LIC整合为一个模组（1U），对应15-21kW的功率，使用寿命为6年。 传统超级电容和锂离子电池具备不同的特性： 传统双电层超级电容（EDLC）：双电层电容器（EDLC）通常被称为“超级电容器（supercapacitor或ultra capacitor）”，是一种能量惊人的无源储能元件。EDLC具备寿命长、安全性强、高输出等优势。 锂离子电池（LIB）：锂离子电池是一种二次电池（充电电池），它主要依靠锂离子在正极和负极之间移动来工作。在充放电过程中，Li+在两个电极之间往返嵌入和脱嵌，充电时，Li+从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，负极处于富锂状态;放电时则相反。相应的，LIB具备高工作电压、高容量、低自放电等优势。 LIC融合了二者的结构与特性：锂离子电容器（LIC）采用混合结构，正极与电气双层电容器一样使用活性炭，负极则与锂离子电池一样使用石墨，同时还采用了预锂化技术，由此LIC在更高层次上兼具两者优点的性能。 以功率66kW的AI服务器机柜为例，LIC只占机柜空间的10%，留下更多空间给其他IT设备、电力设备。同等功能下，EDLC需要占40%机柜空间，严重浪费机柜内的空间。锂离子超级电容在AIDC的服务器机柜中使用寿命长达6年，并且在耐高温方面有优势，可靠性更强。与此相比，锂离子电池只有3个月的使用寿命，而双电层超级电容只有3年的使用寿命，并且两者的耐高温性能不足，有劣势。 总体上看，锂离子电池、超级电容的其他解决方案在空间占用或循环寿命方面有短板，难以实际运用到AIDC中。 3）AIDC超级电容产业链上下游怎么看？ 武藏具备深厚的LIC技术积累：武藏2020年通过收购JMEnergy获得锂离子超级电容技术，向能源领域转型。JMEnergy在2008年成立并建立全球首个LIC量产工厂，为AIDC应用场景奠定了LIC技术基础，目前已进入英伟达供应链。 AIDC对超级电容的需求持续旺盛：据武藏称，来自中美两国产业下游的AIDC超级电容业务咨询持续增多，需求旺盛。单以客户Oracle一家为例，正在探索采用武藏LIC产品来减少尖峰问题对AIDC基础设施的影响，助力GB200的全球部署，2025年计划从65536个GPU扩展到131072个。 武藏提前供货电源厂商：为了应对AIDC产业旺盛的需求，武藏比原定计划更早向下游英伟达链的两家电源厂商进行3300F系列锂离子超级电容的小规模供货。武藏的锂离子超级电容传统用途的出货较小，武藏在北杜的工厂只有20万颗的年产能。在开拓AIDC应用场景后，LIC的下游需求与盈利水平推动武藏进入快速扩产周期，预计在2025年3月将原有工厂产能扩增至150万颗。2026年建成新工厂后（很可能在客户需求的推动下提前建成），超级电容的总产能将扩增至650万颗/年，并计划将继续扩张产能。 关注江海股份、麦格米特、禾望电气、 申菱环境、潍柴重机、科泰电源等。 江海股份的锂离子超容技术是在2013年受让于日本ACT公司，并且江海股份的HSC技术已经在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械等领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。台达是英伟达最大的电源供应商。目前，江海股份的超级电容产品已进入台达供应链。 2、对抗关税扰动的出口替代品种，进口大幅减少带动供需全面改善，迎来景气拐点 华泰证券指出，据SMM，缅甸供应仍未恢复，当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿、独居石等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。假设25年缅甸供应减量26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%。25年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。此外，关税扰动持续，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其战略地位不言而喻，重视板块配置价值。 1）缅甸供应未如期恢复，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少 据SMM，自24年10月18日起，克钦邦的中缅边境大门因克钦独立组织/克钦独立军与政府军之间的冲突而关闭。24年11月8日起，克钦独立军与政府之间将停火谈判的消息传出，中方也紧接着表示会于11月15日重新开放口岸。但随后，缅甸并未如预期恢复，主要因当地要求加征20%的资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受。截至目前，缅甸供应仍未恢复，SMM表示矿商认为短期难以恢复。据海关总署，24年我国从缅甸进口3.45万吨稀土氧化物，同比下降17.3%，占同期氧化物总进口量的69.5%；同期，我国从缅甸进口9900吨稀土化合物，同比减少67%，占比达36.4%。 2）国内对稀土的掌控更全更强 2025年2月19日，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法(暂行)(公开征求意见稿)》(以下简称《稀土管理办法》)《稀土产品信息追溯管理办法(暂行)(公开征求意见稿)》(见附件)，《稀土管理条例》指出稀土矿产品包括国内采选所得的稀土矿产品、境外进口的稀土矿产品、独居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产品，以及其他各类稀土矿产品等，即所有来源的稀土矿均将纳入管控，这意味着国内对稀土供给的掌控更全更强。 3）供需大概率将改善，25年稀土或至景气拐点 24Q3稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5pct/16.6pct，国内供给收紧明显。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，而以人形机器人为代表的新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间。 假设25年缅甸供应减量但26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%；供需关系大概率改善，25年行业或至景气拐点。风险在于如果国内配额增速大幅超预期，则价格可能重回弱势。 基于特朗普加征关税的底层逻辑是“美国优先”——即推动贸易平衡/制造业回流和平衡财政，所以或仍需要在全球较大范围内加征关税。若关税最终仍将执行，据USGS，2024年中国稀土原矿供应环节占比约69%，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种，其战略地位不言而喻，重视板块配置价值。 对标：北方稀土、盛和资源 3、25Q1业绩炸裂！NV链PCB企业值得高度重视，后续这一技术升级将成价值量提升最大方向 受益AI订单放量，胜宏Q1业绩大超预期：胜宏科技Q1利润中值8.8亿，yoy+319%，qoq+122%；公司业绩高增主要受益于AI大客户放量，驱动高附加值产品订单规模急速上升，盈利能力提升，目前公司已突破了高多层板、高阶HDI板技术，并且实现了PTFE等材料的应用，目前公司景气度极高，预计后续业绩有望持续高增。 长江证券指出，AI浪潮下的硬件架构升级带来PCB需求变革，一是重视AI硬件卡脖子材料low-DK电子布，二是重视在高频高速领域性能表现优异的PTFE PCB。 1）硬件架构升级，PCB迎需求变革 英伟达算力GPU持续升级迭代，2024年下半年以来GB200正式出货，PCB从高速多层板升级到多层高阶HDI板，PCB产品更进一步高密度化与高性能化，催生了上游材料如Low-Dk电子布、高频高速覆铜板和特殊类型印制电路板的PTFE PCB应用快速提升。 2025年AI服务器出货结构将加速从GB200向GB300迁移，同时GB300机柜在设计方案有诸多潜在性变化，有望带来新的结构性增量机会。 2）Low-Dk电子布：需求爆发，国产加速 Low-Dk玻璃纤维布介电性能优异，在高频高速信号传输中，Low-Dk电子布可以有效减少信号传输过程中的衰减和失真，提高信号传输速度和质量，随着5G、AI等新兴技术的发展，Low-Dk电子布应用快速提升。 市场空间测算： 当前英伟达GB200算力GPU和800G交换机采用M8等级覆铜板，已切换至Low-Dk电子布。 预计2025年英伟达算力GPU（GB200+GB300）合计约400万颗，对应PCB市场约116亿元，800G交换机对应PCB市场约150亿元，根据Low-Dk电子布成本占比，则AI硬件设施整体对应Low-Dk电子布市场空间可达20亿元以上。 考虑到未来行业需求复合增长超50%，且价值更高的二代布有望放量，则Low-Dk电子布市场增速更高。 同时，考虑到5G通讯等其他领域需求有望持续释放，Low-Dk电子布市场空间更加广阔。 3）Low-DK电子布为AI硬件卡脖子环节 Low-Dk电子布技术难度大，供给壁垒高，AI算力需求爆发之下，Low-Dk电子布成为当前最紧缺的环节之一。 此前供应商主要为海外企业如日本日东纺、美国AGY等，当前供应紧缺为国内企业进入提供了良好的契机。 具有Low-Dk电子布技术与产能储备的国内企业主要有泰山玻纤（中材科技子公司）等。 中材科技为全球前三大供应商之一，目前已投和在建总产能约6950吨，折算约4000万米。假设未来全部实现销售，均价50元/米，净利率约25%，则净利润贡献约5亿元。若不考虑Low-Dk电子贡献，预计公司2025-2026年业绩为14、19亿元。 4）PTFE PCB：AI服务器高增下潜在的PCB方案 PTFE PCB是用PTFE材料加工出来的PCB产品，具有介电损耗小、介电常数、与金属铜箔的热膨胀系数接近等优点可以提供更低的信号衰减和更高的信号传输速度，使得高频电路具有更好的性能和稳定性。 PCB潜在方案导入预期下，PTFE PCB陒关供应商有望打开第二增长极。 5）核心公司 展望后市。具备更优良Dk值、Df值的PTFE PCB方案有望成为AI服务器PCB的主流方向。 在此预期下，在高多层PTFE实现重大突破的景旺电子、具备PTFE覆铜板优质加工能力的生益科技、高端数通技术强的老牌厂商方正科技、高多层数通PCB龙头企业沪电股份和深度布局AI服务器用PCB的胜宏科技有望充分受益。 4、存储巨头闪迪突然发布涨价函，分分钟提价10%，行业进入涨价周期 财信证券研报表示，存储巨头闪迪宣布对全渠道产品实施超10%的提价策略，标志着存储行业有望从供给过剩向供需紧平衡过渡。 事件：知名存储产品供应商闪迪（SanDisk）发布涨价函。涨价函称：一方面，存储行业的供需格局持续衍变，行业有望进入需求超过供给的阶段；另一方面；关税政策的调整将影响供应稳定性并增加运营成本。鉴于上述情况，闪迪决定自2025年4月1日起对所有渠道客户及消费者客户的产品实施价格上调，涨幅有望超过10%。未来公司将持续进行价格评估，预计后续季度可能进一步调整价格。 1）原厂控产稳价，需求有望回暖 供给层面，多家存储芯片原厂发布减产计划。据科创板日报资讯，此前已有多家存储芯片原厂发布15%-25%的减产计划，行业供给有望逐步减少。需求层面，结构性增长有望支撑行业需求。服务器、手机、PC等是存储的核心需求， 服务器方面，DeepSeek推动AI推理算力需求爆发，AIDC建设提速，有望拉动存储需求。 智能终端方面，国家消费补贴政策有望支撑电子产品需求增长；手机、PC等终端产品智能化提速，单机内存/闪存容量有望提升。存储原厂主动控产稳价，AI服务器与智能终端有望拉动企业级与消费级存储产品需求增长，存储行业有望进入新一轮涨价周期。 2）存储产品现货价格处于相对低位 以DRAM与SSD部分产品现货价为例。据DRAMexchange数据，3月7日DDR3（4GB）、DDR4（16GB）、DDR5（16GB）现货价格分别为0.77、3.73、4.94美元，较年初涨跌幅分别为-2.5%、-1.1%、+6.8%。据CFM数据，3月4日SSD产品中120、256、512GB型号市场价分别为5.9、15.0、25.5美元，较年初涨跌幅分别为+7.3%、-1.3%、-2.7%。拉长周期看，DDR4、SSD 256GB价格与2022年初相比分别有52%、45%的跌幅。在经历前期调整后，当前存储市场价格波动趋缓，价格处于相对低位。 3）相关标的 行业层面：存储巨头闪迪宣布对全渠道产品实施超10%的提价策略，标志着存储行业有望从供给过剩向供需紧平衡过渡。 核心逻辑在于：供给端，原厂主动控产稳价；需求端，AI服务器与智能终端有望拉动企业级与消费级存储产品需求增长。考虑当前存储芯片价格处于相对低位，预计随着供需结构的改善，行业整体盈利修复具备一定弹性。 存储产业相关公司：香农芯创、德明利、江波龙、佰维存储、朗科科技等。 研报来源： 1、天风证券，孙潇雅，S1110520080009，电气设备行业投资策略：AIDC之超级电容深度|国产正当时。2025年03月10日 2、华泰证券，李斌，S0570517050001，基础材料行业动态点评：稀土，25年行业或至景气拐点。2025年03月11日 3、长江证券，范超，S0490513080001，硬件架构升级，PCB迎需求变革——重视Low-Dk电子布与PTFE PCB。2025年2月24日 4、财信证券，何晨，S0530513080001，电子：闪迪发布涨价函，行业有望进入涨价周期。2025年03月11日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎