【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 开源证券指出，全球减碳背景下生物柴油需求快速增长，而生物柴油、SAF均以UCO作为原料，进而拉动UCO需求增长，目前UCO供给已经偏紧，随着下游需求持续增加和自身新增产能受限，景气有望率先增长。 1）全球生物柴油、SAF需求增长，UCO供需偏紧 据百川盈孚，截至3月26日，国内地沟油、潲水油价格（不带票）分别为6,458、6,717元/吨，分别较3月25日+0.64%、+1.39%；分别较1月1日+17.42%、+4.41%。 受原料价格推动，生物柴油价格上涨。 截至3月26日，一代生物柴油FOB价格、价差分别为1,156美元/吨、1,845元/吨，分别较1月1日分别+9.99%、-3.21%。据百川盈孚报道，当前地沟油、潲水油价格稳中上涨，低价位成交货源已然难寻。 供给方面，2023年全球UCO出口前三分别为中国、马来西亚、印尼，而2025年年初印尼限制废食用油和棕榈油残渣的出口，这使得全球UCO供给偏紧。 需求方面，欧盟、美国的生物柴油政策加码，2025年欧盟、英国的2%SAF掺混政策推动SAF需求增长；中国SAF装置陆续投产，对原料进行提前备货，而生物柴油、SAF均以UCO（UCO属于废弃油脂的一种）作为原料，进而拉动UCO需求增长。全球生物柴油、SAF需求增长，带动原料UCO供需偏紧。 2）生物柴油：全球减碳背景下生物柴油需求增长，或将带动UCO需求增长 欧盟方面，欧盟每年将减少碳排放指标，同时可再生能源指令（REDIII）将于5月实施，该指令大幅提高运输部门的降碳目标。 欧盟FuelEU法规于2025年初生效，欧盟船用燃料需求增加。 2025年2月欧盟给中国生物柴油企业加收较高关税，而其境内主要原料菜籽油产量不足，使得其向我国进口UCO的量大幅增长。 据Wind、隆众资讯等，2024年欧盟菜籽油产量同比下降3.89%；2025年1-2月，荷兰向中国进口UCO8.6万吨，同比增长163%。 美国方面，美国可再生燃料标准将使美国生物质柴油增加约5亿加仑可再生燃料需求。而欧盟由于自身生物柴油供给偏紧将使得出口美国的量减少，美国生物柴油供需或将偏紧。 此外，新加坡在3月要求将船用燃料中生物燃料掺混比例从24%提高到30%。 综上，全球减碳背景下，生物柴油需求向好，进而有望带动UCO需求增长。 3）SAF：未来SAF需求或稳步增长，或将推动其对UCO需求增长 2025年，欧盟、英国正式推行2%的SAF掺混政策，并规划逐步提高SAF掺混比例。 预计2025年欧盟、英国对SAF的需求量在160万吨左右。 2024年5月以来，我国连续化SAF生产装置具有盈利空间。但国内SAF装置订单不足，实现连续化生产的装置较少，整体盈利能力较低。 待欧洲、英国等地对SAF需求稳定增加，或将推动我国SAF企业盈利增长，进而推动其对UCO需求增长。 4）看好UCO-生物柴油/SAF产业链景气高增，UCO景气先行上涨 我国UCO具有较强碳减排属性，随着其下游SAF、生物柴油需求增加，而其自身新增产能受限，景气度率先增长。 因此，在全球降碳背景下，UCO、生物柴油、SAF相关生产企业有望受益。受益标的： 【UCO】山高环能、朗坤环境等； 【生物柴油、SAF】卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等。 研报来源：开源证券，金益腾，S0790520020002，全球生物柴油、SAF需求增长，UCO景气先行上涨，2025年3月27日。