【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、水泥：国金证券研报指出，节后水泥提价呈现“小步慢跑”特征，涨价表现超预期。事实上，早在2024年5月水泥行业利润触底，行业对利润达成新的共识，进化出更有效的“精准错峰”机制。2025年整体价格、利润中枢或将会上移，一季报预估水泥板块也有望呈现价格端、成本端双重弹性。 2、铬盐：铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。 3、啤酒：广发证券认为，2025年啤酒行业在释放完库存压力后，销量有望重回增长，在高端化、成本持续回落的加持下，25年存在盈利上修机会，关注行业Beta机会。 4、通信：华泰证券预计，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信、云网设备、IDC等板块相关厂商业绩延续向好；物联网模组需求有望持续复苏；运营商板块业绩预计将保持稳健增长态势。 正文： 1、持续涨价超预期，这个品种2025年整体价格、利润中枢或将会上移，一季报或见弹性 事件： 根据数字水泥网，近日江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨；4月1日起，湖北武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。 点评： 国金证券研报指出，节后水泥提价呈现“小步慢跑”特征，涨价表现超预期。事实上，早在2024年5月水泥行业利润触底，行业对利润达成新的共识，进化出更有效的“精准错峰”机制。2025年整体价格、利润中枢或将会上移，一季报预估水泥板块也有望呈现价格端、成本端双重弹性。 1）节后以来持续涨价表现超预期 长三角地区节后熟料累计4轮、涨幅60元：①2月6日熟料第一轮提价10元/t，熟料平仓价230-240元/吨，目的以涨促稳；②2月21日，熟料第二轮提价10元至240-250元/t，配套水泥一起提价；③3月5日，熟料第三轮提价20元/t至260-270元/t；④3月底，熟料第四轮提价20元/t至280-290元/t。 长三角地区节后水泥累计3轮、涨幅70元：①2月21日，江苏苏锡常、上海等地区水泥企业计划上调价格20元/吨；②3月5日，江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖等地区水泥价格计划第二轮推涨，幅度30元/吨。③3月底，江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨。 湖北地区推行2轮水泥提价：①3月17日，武汉地区水泥企业公布第一轮上调30元/吨；②4月1日起，武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。 对比2024年开年，2025年水泥涨价时间偏早、节奏偏快、落地更顺利，是“小步慢跑”的特征。 2）错峰限产执行强是主因，天气晴好是加分项 水泥供需价格曲线的二阶导是时间，精准按月错峰可以缓和供需矛盾。一方面，伴随停产执行到位，有效控制企业库存。今年4月长三角区域内企业计划错峰10天，预计减产约1/3，湖北计划停产5天，错峰时间明显长于往年。 2、3月同样停产明显，因此在2月春节累库后、库存持续回落，在2月底、3月初连续3周长三角平均水泥库存降至65%以下，当前为67%，去年同期为73%，且去年错峰弱、导致3月中旬/4月/5月平均库存均超70%。今年单从限产、库存角度看，更具备提价条件。 另一方面，按月安排错峰天数体现出“精准错峰”的科学性，是水泥行业“错峰方式”的进化版，往年按年、按季度安排限产，企业可在当季自由可安排，往往选择先生产、后停产，但最后也会因故停产天数不足，错峰效果不佳。随着水泥“价格战”后，水泥行业利润在2024年5月触底，行业对利润达成新的共识，进化出更有效的“精准错峰”机制，因此2025年整体价格、利润中枢将会上移。 3）水泥股一季报有望呈现价格弹性、成本贡献（煤价） 成本方面，1-3月秦皇岛港产动力末煤（Q5500）均价为722.19元/吨，同比下降179.55元/吨，对应下降幅度为19.91%，其中3月煤炭均价为678.10元/吨，环比继续下降7.10%。 价格方面，1-3月华东水泥价格同比提升，根据数字水泥网，1-3月华东高标水泥均价394元/吨，同比增加43元/吨，但折合报表口径需要①关注真实落地幅度，②全国布局的企业不能只看长三角的同比价差。 长三角及湖北地区水泥价格继续推涨，幅度及节奏超预期，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。 2、价格弹性很大的上游材料，同时搭上AI数据中心、机器人、飞机发动机三驾马车 全国企业破产重整案件信息网于2月28日发布《新疆沈宏集团股份有限公司合并重整案重整投资人招募公告》:经新疆沈宏集团申请破产清算转为破产重整，法院于2025年1月2日裁定对新疆沈宏集团进行重整。经管理人申请，法院于2025年2月21日作出（2024）新04破1号之一，裁定受理对新疆沈宏集团、吐鲁番中宏贸易有限公司、吐鲁番瑞德化轻有限公司、吐鲁番沈宏金属工业有限责任公司、吐鲁番沈宏热电有限责任公司、吐鲁番沈宏煤业有限责任公司及吐鲁番沈宏建筑安装有限公司进行实质合并破产重整。新疆沈宏集团经营范围包括铬盐产品的生产、销售。 国金证券指出，基于新疆沈宏集团破产重整或将进一步提升铬盐行业集中度和龙头企业话语权，关注行业内具备较大铬盐产能规模的龙头企业。 1）铬盐下游应用广泛，鞣革需求占比接近4成 根据振华股份公司公告，铬盐是重要的无机盐之一，广泛应用于冶金、制革、颜料、染料、香料、金属表面处理、木材防腐、军工等工业中，被业内誉为“工业维生素”。重铬酸钠是最基础、最重要的铬盐产品，由铬铁矿、纯碱及硫酸初步反应加工生成。以重铬酸钠为母原料，经深加工后，可以生产出铬酸酐、氧化铬绿、金属铬等铬类产品。根据华经产业研究院数据，全球铬盐下游需求构成情况大致为:鞣革（37%），电镀及塑料酸洗（20%），颜料、染料（10%）、其他（33%）。相较于全球，国内铬盐下游需求结构略有不同，表面处理领域（电镀）需求量较大，其次是颜料、鞣革及其它领域，电镀技术的表面处理主要可以分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等，镀铬需求约占20%，同时采用镀锌、镀铜时也需要用铬盐进行钝化处理。 2）新增产能受严格管控，伴随落后产能提出行业集中度持续提升 根据振华股份公司公告，目前全球铬盐生产能力约为110万吨，国内铬盐行业年产量在40万吨左右，约占全球产量的40%，我国铬盐产能在全球产能中占比较高，是最大的单一生产国。 从海外市场来看，铬盐行业竞争整合态势进一步凸显，逐步形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的市场格局，如美国海明斯雄踞北美市场;土耳其金山集团立足中东，在全球各地拥有分支机构;印度威世奴辐射南亚地区;德国朗盛本部生产的铬盐颜料系产品仍在全球市场居于垄断地位。 由于具有一定的排放治理难度，近年来国内铬盐行业新增产能受到严格管控，2012年以来国家各部委先后出台多项文件对生产线的审批、出口量的控制、无钙焙烧推广、行业清洁化转型等问题给出了明确的指示，全面淘汰有钙焙烧落后生产工艺，减少铬渣污染。由于生产工艺的变化，行业转型期只有少数铬盐生产企业掌握了无钙焙烧工艺的核心技术内容，具备实施大型化、规模化生产的实力，铬盐行业的市场集中度提升明显，已逐渐向清洁化、集约化、规模化的产能布局发展。 截至2022年末，国内的铬盐生产企业仅存8家，其中年产能在5万吨以上仅2家，分别是振华股份和四川省银河化学股份有限公司。伴随新疆沈宏集团的破产重整，行业格局或将有望得到进一步提升，对于行业头部企业而言将具备更大的议价权。 3）铬盐有望迎来历史性机遇 铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。尤其是要关注金属铬在燃气轮机的应用，由于金属铬具有高硬度、高熔点、耐腐蚀等特点，在应用中具有耐高温、耐磨、耐酸碱腐蚀等优点，广泛应用于燃气轮机的热端材料。 铬盐下游需求越来越多由AI数据中心（燃气轮机材料）和航空航天材料（飞机发动机和火箭发动机）带动，AI数据中心带动燃气轮机需求量快增，全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至50GW/年（2024年）、60GW/年（2025年）、80GW/年（2026年），燃气轮机的热端部件均采用高温合金，高温合金含大概20%的金属铬，带动金属铬的需求从2021-2023年的2.4万吨分别增长至3.0、3.6、4.8万吨（2024-2026年），折合对应铬盐重铬酸钠需求从8.6万吨增长至10.7、12.8、17.1万吨/年。而供给端受限于环保（剧毒），难以大规模扩张，目前只有振华股份有扩张能力。振华股份金属铬（公司产能1.2万吨/年）和铬盐（公司产能25万吨/年）价格已经开始上涨，铬盐价格弹性较大。 3、库存出清+需求回暖+成本走低，一个被压制了一整年的消费细分迎来反转时刻 广发证券认为，2025年啤酒行业在释放完库存压力后，销量有望重回增长，在高端化、成本持续回落的加持下，25年存在盈利上修机会，关注行业Beta机会。 1）2025年销量展望：开门红可期，全年有望保持增长 近期华润啤酒在2024年报中表示1-2月公司在高基数之上销量实现个位数增长， 考虑到华润啤酒作为中国啤酒龙头其经营表现对行业具有指导意义，同时结合24Q4行业提升产量应对春节销售，预计25Q1主要啤酒企业均能实现开门红， 全年维度下，2024年啤酒行业已释放库存压力，2025年有望重回销量增长。 2）2025年啤酒吨价展望：高端化仍在途中，吨价有望保持增长 青岛啤酒24Q2和Q3报表端吨价小幅负增长，华润啤酒24H2吨价增长速度明显放缓、仅同比+0.8%，市场对两大啤酒龙头吨价增速放缓有所担忧， 但从2年CAGR视角下看24Q3青啤有所加速、华润啤酒亦增长2.2%， 啤酒行业高端化进程仍在途中，餐饮疲软导致渠道结构变化进而压制短期吨价表观增速，预计2025年在渠道结构稳定甚至餐饮加速增长的带动下，主要啤酒企业表观吨价仍将维持增长态势。 3）2025年成本&费用展望 当前大麦价格持续回落，预计2025年有望延续成本回落趋势，2024年主要啤酒企业毛销差均处于扩张区间， 当前需求不振的大背景下各类原材料价格普遍回落，但啤酒行业得益于供给侧龙头高市占率，行业竞争与销售费用投放并未显著增加，带动主要啤酒企业毛销差持续扩张，预计2025年有望延续2024年毛销差扩张趋势， 收入端恢复性增长的情况下行业销售费用率有望持平，即使销售费用率的小幅上升也不会完全冲抵各家啤酒企业的毛利率的扩张。 4）把握行业Beta机会 啤酒需求方面，2025年有望同比视角下实现恢复，啤酒行业存在预期回暖上行的机会，把握行业Beta机会，核心公司：燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒和重庆啤酒。 4、通信板块Q1业绩前瞻，板块业绩增速将达49%，大批公司正高速成长 华泰证券预计，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信、云网设备、IDC等板块相关厂商业绩延续向好；物联网模组需求有望持续复苏；运营商板块业绩预计将保持稳健增长态势。 以36家A/H通信行业公司为样本，预计1Q25通信板块合计归母净利润同比增长9%，剔除三大运营商、中兴通讯等权重股后，预计板块归母净利润同比增长49%。 细分来看，电信运营商利润稳健增长； 光通信板块中的头部厂商受益于AI算力侧投入加码，400G&800G需求高增下业绩有望持续兑现，此外产业链景气度呈现扩散趋势； IDC 受益国内外智算中心需求增长迎来拐点； 军事通信景气度有望修复。 研报来源： 1、国金证券，李阳，S1130524120003，水泥提价超预期：长三角第三轮、湖北第二轮。2025年3月31日 2、国金证券，陈屹，S1130521050001，基础化工行业点评：新疆沈宏集团破产重整，铬盐行业集中度有望进一步提升。2025年03月31日 3、广发证券，符蓉，S0260523120002，2025啤酒行业初探：景气向上，重拾增长。2025年3月30日 4、华泰证券，王兴，S0570523070003，Q1前瞻：关注 IDC/光模块/运营商。2025年3月31日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎