【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 啤酒龙头25年库存去化、轻装上阵，叠加成本红利延续，费用力度可控，预计全年利润释放具备弹性。 1）高端化：升级逆势前行、竞争层次分明，次高百花齐放，高档华润跃升龙一 虽然行业吨价增速放缓，但分价格带看： ①中低档销量降幅度大于整体，说明品质需求不改，升级逆势前行。 ②次高档生命力旺盛，品牌百花齐放。 估算CR6合计次高档销量同增低单，青岛虽因需求疲软及大力去库导致大单品经典（含1903）下滑中单外，但仍占据龙一。 其余品牌百花齐放，燕京U8、珠江97纯生同比约+30%，乐堡实现稳增，SuperX经历去库焕新仍有低单增长，哈啤冰极纯生销量翻倍。 ③高档下滑幅度小于行业，华润逆势增长、跃升龙一。 估算CR6 10元以上销量合计下滑约2%，其中百威P&SP、青岛纯生、疆外乌苏等多数大单品承压，而华润长期投入下高档势能释放，喜力/纯生业内唯二实现量增的大体量高端单品，而小体量销老雪、红爵则接近翻倍增长。 预计2024年10-15元价格带华润已超越百威、跃升龙一，15元以上百威仍占据半壁江山，但经营压力较大。 2）25年展望：轻装上阵加速可期，利润释放具备弹性 展望25年，龙头务实去库后轻装上阵，销售复苏可期，且成本红利延续之下，测算青啤/华润毛利率或有望提升1pcts以上（燕京等叠加改革与单品放量，弹性有望更大）。 同时，市场担忧竞争加剧，但华创证券认为，龙头主要系通过费用精细控制、灵活投放让利消费者，从而加速中高档产品卡位，并非低价竞争，预计费投可控，因此利润释放具备弹性。 节奏上，多数酒企Q1高基数下已实现开门红，当前旺季将至，龙头渠道库存仍处于健康水平，且经营势能仍在，叠加基数走低，预计天气正常情况下，旺季即将迎来销售加速催化。 3）核心公司：首推青啤，其次华润、燕京 龙头25年库存去化、轻装上阵，叠加成本红利延续，费用力度可控，预计全年利润释放具备弹性。当前Q1开门红经营向好趋势已现，且库存水平仍较健康，旺季低基数下销售加速有望催化。 标的上，首推青岛啤酒（低基数低库存+换届后动力充足，3/4月销售加速催化），其次高端优势突出的华润啤酒、以及改革alpha强劲的燕京啤酒，关注稳健高分红标的重庆啤酒，以及次高档放量、经营趋势向上的珠江啤酒。 研报来源：华创证券，欧阳予，S0360520070001，轻装上阵，加速在即——啤酒行业专题暨最新观点报告，2025年4月17日。