【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、游戏：广发证券指出，SLG类产品生命周期较长，付费稳定，成功的SLG类产品能为公司提供稳定的业绩贡献。从景气度来看，2024年以来，多个融合玩法的SLG产品在海外表现突出。关注在SLG领域研发能力突出，且具备优质产品储备的公司。 2、军工：天风证券指出，2025年一季度主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例逐步修复，超配比例达-0.66%，相较于24Q4超配比例提升0.04%。25年Q1板块配比有所修复或意味着基本面修复逐步出现，配比有望出现渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升。 3、机械：长江证券研报对2025Q1机械行业持仓进行了梳理分析。整体环比明显提升，建筑及工程机械等板块配置比例有较大提升，超配比例较大幅度提升至0.49pct。此外专用设备超配比例达到0.06pct，同样成为基金配置偏好板块。 4、电子纱：2025Q1电子纱价格同比涨幅超17%，这得益于市场供需结构好转及产能变动有限。同时，AI服务器及高频通信需求推动Low-Dk电子纱供不应求，目前低介电电子布市场日系、台系企业占据较大份额，但国内企业自2024Q4起大力扩产，预计2025年下半年国内新建产能投产后，将扩大市场份额并兑现业绩。 正文： 1、移动游戏市场景气度改善、内购收入回升，SLG类产品生命周期较长、付费稳定，有望再出爆款 广发证券指出，SLG类产品生命周期较长，付费稳定，成功的SLG类产品能为公司提供稳定的业绩贡献。从景气度来看，2024年以来，多个融合玩法的SLG产品在海外表现突出。单体产品的规模进一步增长。据Sensor Tower，2024年首次获得10亿流水产品中，《Last War》及《Whiteout Survival》均为SLG品类，体现SLG在海外市场所占据的优势地位。 1）2024年以来全球移动游戏市场呈现景气度改善，内购收入有所回升 根据Sensor Tower，我国SLG出海产品受益行业变化，景气度有所改善。2024年，我国自主研发游戏出海规模为185.56亿美元，同比增长13.4%，头部产品中策略类（含SLG）游戏流水占比达到41.38%，按此推算，策略类（含SLG）市场规模约为77亿美元/年。若假设策略类（含SLG）产品市占率稳定，按24年1月-25年2月的流水推算，可以预估我国出海策略类（含SLG）产品的单月流水总规模大约在5-8亿美元区间。产品层面来看，点点互动旗下游戏《Whiteout Survival》表现突出，SensorTower数据显示其24年全年流水首次突破10亿美元。 2）玩法融合吸引用户下载，降低买量成本 从驱动因素来看，多种玩法融合推动了重度品类游戏的获客，降低了买量成本，提高了产品商业化表现。SLG游戏是一个建造+对战为主要过程的游戏类别，前期主要通过建造构建自有战力，后续通过结盟攻打地方势力获得更多收益，总体的游戏流程较长，对新玩家而言准入门槛高，因此买量难度较大。而轻量级的玩法反馈及时，能迅速的转化用户下载，从而提升买量效率，因此通过更加轻度休闲的玩法获取用户，并通过SLG的重度付费留住用户成为了SLG拓展客户的重要方式。 3）《Kingshot》增长趋势明显，付费潜力较高 《Kingshot》通过“塔防”+SLG的玩法提升用户获取效率，前期塔防玩法兼具趣味和数值成长，便于引入用户，并导入数值设计较强的SLG玩法中。从数据来看，产品早期表现与《Whiteout Survival》相近。此外，我们认为两款产品的数值设计类似，因此《Kingshot》具备较高的商业化潜力，若产品增长趋势延续，有望成为点点互动下一个爆款SLG。 关注在SLG领域研发能力突出，且具备优质产品储备的公司。关注《Kingshot》及《WhiteoutSurvival》发行商点点互动母公司ST华通；关注腾讯，子公司Supercell深耕SLG品类，是SLG品类头部研发商；关注网易，发行有《率土之滨》等头部SLG产品。关注三七互娱，公司旗下《Puzzle&Survival》出海表现出色；关注恺英网络，公司储备有《信长之野望》、《蒸汽堡垒》等SLG产品。 2、“十四五”收官、“十五五”开端之年，军工板块景气度持续修复，基金配比有望出现渐进式反弹 天风证券指出，2025年一季度主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例逐步修复，超配比例达-0.66%，相较于24Q4超配比例提升0.04%。目前已有连续7个季度板块配比处于标配比例之下，25年Q1板块配比有所修复或意味着基本面修复逐步出现，配比有望出现渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升，且仍存后续较大增长空间。 1）主动配置总量视角 2025年一季度主动型基金军工板块持股占比为2.35%，超配比例为-0.21%，相较于24Q4超配比例提升0.04%，主动基金持仓超配比率逆转2024Q4的下降趋势，有望进入持续增长区间。 天风证券认为，2025年为“十四五”收官、“十五五”开端之年，军工板块景气度有望持续修复，同时地缘政治复杂程度加深，系统性避险属性不断加强，军工行业有望进入新地缘变化下新估值阶段，主动型基金对军工板块超配比例有望不断修复。 2）主动配置板块视角 ①2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的占80%;在流入总市值占公司总市值比例的前十中，军工电子板块标的占比80%。过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显，板块景气度修复时或成为先选，军工电子持仓占比有望持续提升。 ②2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30%，航发产业或受制于2025年周期相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块有望企稳修复。 关注： 元器件及弹药：火炬电子、鸿远电子、振华科技、国泰集团、长城军工、盟升电子等; 十五五新方向：七一二、熊猫电子、洪都航空、火炬电子、内蒙一机、航发科技、睿创微纳等； 对欧出口敞口：宝钛股份、隆达股份、睿创微纳等； 大飞机&商发国产化：润贝航科、航发科技、隆达股份、江航装备、航亚科技、图南股份等； 军工核心下游资产：航发动力、中航沈飞、中航成飞、中航西飞等。 3、Q1机械行业公募持仓分析：对工程机械、AIDC、机器人等板块偏好较高 长江证券研报对2025Q1机械行业持仓进行了梳理分析。整体环比明显提升，建筑及工程机械等板块配置比例有较大提升，超配比例较大幅度提升至0.49pct。此外专用设备超配比例达到0.06pct，同样成为基金配置偏好板块。 特别值得一说的是，2025Q1机械行业持仓TOP10公司变动较大。从基金加仓情况来看，反应基金对工程机械、AIDC、机器人等板块偏好较高。 2025Q1基金持仓的机械设备行业公司前十较2024Q4发生较大变化，持仓TOP10公司新增恒立液压、震裕科技、纽威股份、兆威机电、汇川技术；中国船舶、巨星科技、中国动力、浙江鼎力、杰瑞股份不再位列前十。 基金持仓市值前10的公司分别为徐工机械、三一重工、恒立液压、豪迈科技、汇川技术、柳工、震裕科技、纽威股份、麦格米特、兆威机电。2025Q1基金持仓机械股前十的公司主要覆盖行业龙头，涉及工程机械、AIDC、机器人等领域。 4、AI产业链业绩集体炸裂的背后，这一核心材料供不应求加剧，国内厂商扩产完成后下半年就将享受业绩兑现 2025Q1电子纱价格同比涨幅超17%，这得益于市场供需结构好转及产能变动有限。同时，AI服务器及高频通信需求推动Low-Dk电子纱供不应求，目前低介电电子布市场日系、台系企业占据较大份额，但国内企业自2024Q4起大力扩产，预计2025年下半年国内新建产能投产后，将扩大市场份额并兑现业绩。 1）传统电子布Q1提价落地，供需结构有所好转 2022-2024年年电子纱连同电子布价格持续下跌，2024年电子纱均价仅为8540元/吨，行业普遍亏损，仅头部企业微利，企业为改善盈利状况不得不提价。 2025年2月24日，中国巨石、泰山玻纤等至少9家企业宣布对各类玻纤电子纱（G系列）提价800元/吨，国内主流报价为8500-9000元/吨，同比涨幅超17%； 3月1日，这些企业再次宣布对电子纱价格进行调整，每吨上调800元，提价后电子纱G75均价约为9200-9600元/吨。 本次得以提价成功，一方面由于电子纱市场萎靡许久，另一方面近年来电子纱产线变动相对有限。2024年上半年部分电子纱产线陆续停窑冷修，个别产线技改扩产，至下半年再次复产投产，实际产能变动不大。 2）受AI服务器及高频通信需求推动，Low-Dk电子纱供不应求 高性能电子布是满足AI服务器、6G高频通信等领域高性能PCB要求的理想材料。 2023年全球5G低介电电子纱和电子布市场规模约为1.35亿美元，预计到2030年，该市场规模将达到5.28亿美元，年复合增长率达到21.4%； 由于当前产能有限，预计Low-Dk电子布供不应求的局面持续至2026年，目前仍有10-20%的供需缺口。 除了一代电子布已批量供货，二代电子布及三代电子布（石英纤维布）也在研发试生产过程中。 3）国内玩家迎头追赶，迅速扩产抢占份额 低介电电子布市场目前主要玩家以日系和台系企业为主，包括日本日东纺等、中国台湾富乔、台玻等。 从当前市场份额来看，日系企业约占25-30%，台系企业约占45-50%，国资企业约占20-30%。 由于当前整体市场供不应求，而日系企业无扩产计划，台湾企业仅有小幅扩产趋势（预计大概新增产能不到100万米），我国相关公司自2024Q4以来大力扩产发展低介电电子纱， 包扩中材科技计划建设年产3,500万米特种玻纤布项目，林州光远计划建设4条一代，2条二代LDK生产线；宏和科技拟定增不超过9.9亿元用于新增高性能玻纤纱年产能1254吨。预 计自2025年下半年随着国内新建产能投产，相关公司将在扩大市场份额的同时兑现业绩。 研报来源： 1、广发证券，旷实，S0260517030002，游戏行业系列深度（四）：SLG品类专题，景气度提升，《Kingshot》增长趋势显著。2025年04月27日 2、天风证券，王泽宇，S1110523070002，国防军工行业专题研究：主动基金持仓超配比例修复，军工电子系配置反弹先锋。2025年04月29日 3、长江证券，赵智勇，S0490517110001，机械行业 2025Q1持仓分析。2025年4月28日 4、中信建投，任宏道，S1440523050002，Low-Dk电子纱供不应求，国产化加速破局。2025年4月28日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎