【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国盛证券指出，微软、Meta、亚马逊陆续发布财报，为市场观察其在AI领域投资及进展提供新窗口。从下游应用看，AI推动各大企业相关业务增速明显，其业绩正逐步兑现；从投资侧看，Capex仍彰显对AI基础设施建设的强劲需求，AI技术已从底层算力渗透到垂类应用，商业化进程持续加速。 1）AI对业绩贡献逐步兑现，Capex持续印证高景气度 北美各CSP巨头陆续公布财报，尽管关税政策导致宏观前景不明，但三家科技巨头财报数据均给出超出市场预期的营收和净利润，且均表示AI对业绩增长起到重要作用，未来仍将保持、甚至部分继续上调高水平资本支出： 微软：FY25Q3实现营收701亿美元，同比增长13%，净利润258亿美元，同比增长18%，均超市场预期。其中云业务为公司业绩增长主要引擎，公司FY25Q3商业云总收入达到424亿美元，市场预期422亿美元；包含Azure云服务的智能云业务贡献268亿美元收入，同比增长21%，其中有16个百分点由AI服务贡献，市场预期15.6个百分点。同时公司重申其计划在2025财年投入800亿美元用于建设能够处理AI工作负载的数据中心。 Meta：25Q1实现营收423亿美元，同比增长16%；净利润为166亿美元，同比大幅增长35%，两项指标均超市场预期。扎克伯格表示目前AI为公司“最重要主题”，公司在业绩说明会上强调，其业绩增长很大程度取决于其在AI领域的持续投资，主要体现在通过优化内容推荐和广告相关性，提升用户在其应用上的使用时长和互动频率。从Capex看，Meta将2025年的资本支出指引从之前的600-650亿美元上调至640-720亿美元，且公司明确表示增加的投入主要为支持AI计划而增加的数据中心投资以及基础设施硬件预期成本的上升。 亚马逊：25Q1实现营收1557亿美元，同比增长8.6%，市场预期为1552亿美元；净利润184.亿美元，同比增长20%，市场预期175亿美元。公司AWS业务增长主要得益于生成式AI的快速发展、企业云迁移的加速以及技术创新的支持。同时公司强调，AWS在生成式AI和非生成式AI产品方面持续增长。AWS的AI业务年收入运行率已达数十亿美元，并且每年以三位数的百分比增长。 尽管受关税扰动市场仍存担忧，但AI本身需求并未变化。目前正通过“资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现”的正向循环持续发展，未来伴随大模型技术突破、行业应用场景的持续拓展与业绩的逐步兑现，算力产业链仍将保持高景气度。 2）端侧需求蓬勃发展，需求端拉动明显 国内端侧AI应用已经进入高速发展阶段。对算力将形成持续性的需求。 ①国产AI应用蓬勃发展。全球前十AI应用(APP)，国产占一半：夸克、豆包、DeepSeek、元宝、Talkie。全球前十AI网站(Web)，国产有两个，DeepSeek、纳米AI搜索。全球增速榜前十名，国产占一半，分别是Manus、Qwen.ai、腾讯元宝、百度橙篇、问小白。DeepSeek破圈后稳居国内榜首。Manus破圈，不到一个月从零开始以2376万月访问量，逼近海外套壳王者Poe。 ②国内运营商、云厂商资本开支持续高企。2025年，中国联通预计算力投资同比增长28%；中国移动预计投向算力、能力和基础的预算小幅增加，对于推理资源根据市场需求投资，不设上限；中国电信预计在算力方面初步安排22%的增长，但不设限。腾讯计划2025年进一步加大资本开支(2024年其资本开支为768亿元，创历史新高)；阿里此前宣布将在3年内投资至少3800亿元用于算力相关基建建设。 ③4月17日，中国电信公布了2024-2025年服务器集采招标结果。服务器集采国产化系列占比达到67.5%，预计规模约170亿元。 3）国产算力布局已获市场认可，液冷等配套或迎来长期发展 尽管在旗舰算力芯片上仍有差距，但是国产算力链已经初步具备替代能力。结合国内算力供需失配的现状，国产算力链条或迎来加速发展。 ①国产方案“曲线救国”，已获商业应用。此前，华为推出CloudMatrix384超节点，并宣布已在芜湖数据中心规模上线。CloudMatrix384集群能力对标英伟达GB200NVL72，并且在某些指标上比英伟达的机架级解决方案更为先进。本周，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区(韶关)算力集群正式发布，现已商用上线。 ②大规模算力项目获批，指明使用国产化服务器。近日，中国移动通信集团黑龙江有限公司“中国移动超万卡国产化智算中心工程项目”获得备案，投资额40.27亿元。项目指明采用最先进的国产化GPU服务器。 ③能效比强制要求，液冷机会明确。国家发展改革委等部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》的通知，其中提到，到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下。CloudMatrix384功耗达到GB200NVL72的3.9倍，每FLOP计算功耗高出2.3倍，每TB/s内存带宽功耗高1.8倍，每TBHBM显存容量功耗亦高出1.1倍。 坚定看好算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气(母线)等。 研报来源：国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，从海外云厂商财报看“算力信心”。2025年5月5日；德邦证券，李宏涛，S0120524070003，国内需求回归，国产算力深度布局。2025年05月05日