AI端侧落地最为迅速的细分出现，销量增长强劲，月活翻4倍；从海外云厂商财报看“算力信心”，AI对业绩贡献逐步兑现——0505脱水研报
2025-05-05 18:45
来源：早知道/脱水研报
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摘要：
1、AI眼镜：国泰海通证券指出，Ray-BanMetaAI眼镜Q1销量增长强劲，月活翻4倍。看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及后续大厂AI+AR眼镜密集发布催化。
2、算力：国盛证券指出，微软、Meta、亚马逊陆续发布财报，为市场观察其在AI领域投资及进展提供新窗口。从下游应用看，AI推动各大企业相关业务增速明显，其业绩正逐步兑现；从投资侧看，Capex仍彰显对AI基础设施建设的强劲需求，AI技术已从底层算力渗透到垂类应用，商业化进程持续加速。
3、PCB：国金证券研报认为，从2024年到2025年第一季度，整个PCB行业需求都迎来了显著的修复和增长，25Q2目前还在延续当前景气度。当前板块股价和估值已反映了最差的预期，在Q2板块基本面确定性较强的情况下可先把握板块中的强阿尔法公司短期业绩亮眼的机会。
4、高端仪器：广发证券研报指出，通用电子测量仪器行业高门槛+广空间，国产化率低。目前高端化+国产替代成效正逐步传导至报表层面。24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，预计未来业绩增长将加速。
正文：
1、“震撼”的一季度数据！销量增长强劲，月活翻4倍，AI端侧落地最为迅速的细分出现
国泰海通证券指出，Ray-BanMetaAI眼镜增长强劲，看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及后续大厂AI+AR眼镜密集发布催化。
1）Ray-BanMetaAI眼镜Q1销量增长强劲，月活翻4倍，三代产品目标销量千万台
Meta发布2025Q1财报，公司RealityLabs25Q1实现营收4.12亿美元，同比下滑6%，主要受MetaQuest销量下滑影响，但部分被Ray-BanMetaAI眼镜销量增加所抵消，Ray-BanMetaAI眼镜月活跃用户是一年前的4倍多。根据WellsennXR数据，Ray-BanMetaAI眼镜25Q1销量为52.5万台，同比增长209%。
4月Meta在Ray-BanMetaAI眼镜上全面推出实时翻译功能，覆盖所有市场的英语、法语、意大利语和西班牙语，并计划在今年晚些扩大品类和新增更多功能，并努力实现第三代产品突破千万级别销量。
2）2025年全球智能眼镜预计出货量同比增长18.3%
2025年3月24日，根据IDC预测，2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%。其中不具备显示功能的音频眼镜及音频拍摄眼镜预计出货547万台，同比增长101.9%。
IDC此前指出，音频拍摄眼镜的普及将加速大模型在头戴设备领域的应用落地，并有望在短期内推动智能眼镜实现更快速的技术发展与产品迭代。同时，端云协同将成为智能眼镜发展的重要趋势，而设备算力的优化将为后续智能应用生态体系的构建奠定关键基础。
3）AI眼镜作为AI端侧的重要载体之一，正处于快速推广与普及阶段
①Ray-BanMeta智能眼镜推出实时翻译功能
2025年4月24日，Meta公司宣布将向所有Ray-BanMeta智能眼镜用户推出一项全新的实时翻译功能，支持英语、法语、意大利语和西班牙语四种语言。用户只要提前下载了相应的语言包，即使没有Wi-Fi或移动网络连接，也能够正常使用该功能。此外，Meta计划在未来为智能眼镜引入“实时AI”功能。通过内置摄像头，智能眼镜将能够捕捉佩戴者的视野内容，从而实现基于实时AI的交互式对话能力。
②华为发布新款智能眼镜
2025年4月16日，华为发布了智能眼镜2系列的全新款式——钛空圆框光学镜，售价为2299元。产品采用钛金属材质打造，并在圆形钛金属镜框上融入“鸢尾”雕花设计。功能方面，该款智能眼镜搭载了小艺翻译、头部控制等多项智慧功能，支持面对面翻译、同声传译以及全天候智慧播报等应用场景。
③雷神AI智能眼镜正式发布。
2025年3月31日，雷神AI智能眼镜正式发布，内置AI语音助理功能、支持拍照，定价1999元（首发价1799元），5月30日发售。该款眼镜使用TR90亲肤材质，配备防蓝光镜片，同时镜片引入“国内首创自由环曲面技术”，眼镜整体重量39克，号称可以实现零存在感体验。功能方面，该款眼镜支持豆包和DeepSeekAI模型，支持智能翻译、智能游戏助手、智能健康顾问。
4）AI+AR眼镜为多模态交互全融合的最佳载体
Meta看好AI眼镜浏览物理世界对标手机浏览数字信息，实现人机交互的一次根本性飞跃。AI+AR眼镜依托摄像头实现图像输入，同时可结合戒指、手表、手环等设备，实现语音、显示、手势、眼动、触摸等多种交互方式，赋能语音助手、图像分析、智能导航等场景，为多模态大模型的最佳载体，将受益多模态大模型的演进。
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2、从海外云厂商财报看“算力信心”，AI对业绩贡献逐步兑现，需求爆发拉动配套产业链蓬勃发展
国盛证券指出，微软、Meta、亚马逊陆续发布财报，为市场观察其在AI领域投资及进展提供新窗口。从下游应用看，AI推动各大企业相关业务增速明显，其业绩正逐步兑现；从投资侧看，Capex仍彰显对AI基础设施建设的强劲需求，AI技术已从底层算力渗透到垂类应用，商业化进程持续加速。
1）AI对业绩贡献逐步兑现，Capex持续印证高景气度
北美各CSP巨头陆续公布财报，尽管关税政策导致宏观前景不明，但三家科技巨头财报数据均给出超出市场预期的营收和净利润，且均表示AI对业绩增长起到重要作用，未来仍将保持、甚至部分继续上调高水平资本支出：
微软：FY25Q3实现营收701亿美元，同比增长13%，净利润258亿美元，同比增长18%，均超市场预期。其中云业务为公司业绩增长主要引擎，公司FY25Q3商业云总收入达到424亿美元，市场预期422亿美元；包含Azure云服务的智能云业务贡献268亿美元收入，同比增长21%，其中有16个百分点由AI服务贡献，市场预期15.6个百分点。同时公司重申其计划在2025财年投入800亿美元用于建设能够处理AI工作负载的数据中心。
Meta：25Q1实现营收423亿美元，同比增长16%；净利润为166亿美元，同比大幅增长35%，两项指标均超市场预期。扎克伯格表示目前AI为公司“最重要主题”，公司在业绩说明会上强调，其业绩增长很大程度取决于其在AI领域的持续投资，主要体现在通过优化内容推荐和广告相关性，提升用户在其应用上的使用时长和互动频率。从Capex看，Meta将2025年的资本支出指引从之前的600-650亿美元上调至640-720亿美元，且公司明确表示增加的投入主要为支持AI计划而增加的数据中心投资以及基础设施硬件预期成本的上升。
亚马逊：25Q1实现营收1557亿美元，同比增长8.6%，市场预期为1552亿美元；净利润184.亿美元，同比增长20%，市场预期175亿美元。公司AWS业务增长主要得益于生成式AI的快速发展、企业云迁移的加速以及技术创新的支持。同时公司强调，AWS在生成式AI和非生成式AI产品方面持续增长。AWS的AI业务年收入运行率已达数十亿美元，并且每年以三位数的百分比增长。
尽管受关税扰动市场仍存担忧，但AI本身需求并未变化。目前正通过“资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现”的正向循环持续发展，未来伴随大模型技术突破、行业应用场景的持续拓展与业绩的逐步兑现，算力产业链仍将保持高景气度。
2）端侧需求蓬勃发展，需求端拉动明显
国内端侧AI应用已经进入高速发展阶段。对算力将形成持续性的需求。
①国产AI应用蓬勃发展。全球前十AI应用(APP)，国产占一半：夸克、豆包、DeepSeek、元宝、Talkie。全球前十AI网站(Web)，国产有两个，DeepSeek、纳米AI搜索。全球增速榜前十名，国产占一半，分别是Manus、Qwen.ai、腾讯元宝、百度橙篇、问小白。DeepSeek破圈后稳居国内榜首。Manus破圈，不到一个月从零开始以2376万月访问量，逼近海外套壳王者Poe。
②国内运营商、云厂商资本开支持续高企。2025年，中国联通预计算力投资同比增长28%；中国移动预计投向算力、能力和基础的预算小幅增加，对于推理资源根据市场需求投资，不设上限；中国电信预计在算力方面初步安排22%的增长，但不设限。腾讯计划2025年进一步加大资本开支(2024年其资本开支为768亿元，创历史新高)；阿里此前宣布将在3年内投资至少3800亿元用于算力相关基建建设。
③4月17日，中国电信公布了2024-2025年服务器集采招标结果。服务器集采国产化系列占比达到67.5%，预计规模约170亿元。
3）国产算力布局已获市场认可，液冷等配套或迎来长期发展
尽管在旗舰算力芯片上仍有差距，但是国产算力链已经初步具备替代能力。结合国内算力供需失配的现状，国产算力链条或迎来加速发展。
①国产方案“曲线救国”，已获商业应用。此前，华为推出CloudMatrix384超节点，并宣布已在芜湖数据中心规模上线。CloudMatrix384集群能力对标英伟达GB200NVL72，并且在某些指标上比英伟达的机架级解决方案更为先进。本周，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区(韶关)算力集群正式发布，现已商用上线。
②大规模算力项目获批，指明使用国产化服务器。近日，中国移动通信集团黑龙江有限公司“中国移动超万卡国产化智算中心工程项目”获得备案，投资额40.27亿元。项目指明采用最先进的国产化GPU服务器。
③能效比强制要求，液冷机会明确。国家发展改革委等部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》的通知，其中提到，到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下。CloudMatrix384功耗达到GB200NVL72的3.9倍，每FLOP计算功耗高出2.3倍，每TB/s内存带宽功耗高1.8倍，每TBHBM显存容量功耗亦高出1.1倍。
坚定看好算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气(母线)等。
3、电子方向景气度高的细分，行业周期进入上行通道，25Q2景气度依旧在延续
国金证券研报认为，从2024年到2025年第一季度，整个PCB行业需求都迎来了显著的修复和增长，25Q2目前还在延续当前景气度。当前板块股价和估值已反映了最差的预期，在Q2板块基本面确定性较强的情况下可先把握板块中的强阿尔法公司短期业绩亮眼的机会。
具体来看，综合PCB和CCL行业在2024年的基本面和股价情况，过去一年里PCB和CCL行业的基本面状况都有显著改善，但这种基本面的改善并非惠及全部公司，参与增量细分领域的AIPCB和强阿尔法CCL公司基本面表现显著高于行业平均水平。
2025年PCB行业延续2024年增长势头，25Q1大陆PCB营收同比增长24%、归母净利润同比增长52%、扣非归母同比增长85%，并且从环比的角度来看，即使Q1有春节因素，归母净利和扣非归母净利仍然保持环比增长，毛利率平均水平回升至20.2%、净利率水平回升至6.1%，可见在景气度延续的情况下PCB公司在持续盈利改善。
从大陆PCB进出口数量的同环比增速来看，大陆PCB出口数量在2月同比增速较明显、达到14%，3月因基数高同比增速不显著但环比有明显提升，这表明25Q1期间PCB出口数量相较去年同期并无显著提升，只是因为月度因素（如春节）而有节奏上的变化。
跟踪台系PCB月度营收观察更高频的景气度情况，台系PCB营收同比增速在1~3月分别为-2%、24%、15%，环比增速在1~3月分别为0%、-4%、14%，亦在25Q1体现出较强景气度状态。
CCL表现与PCB基本一致，基于CCL厂商去年同期的利润基数为负、无法计算同比环比指标，因此我们罗列出主流厂商的25Q1营收同比增速、25Q1和24Q1归母净利润，可以看到大陆CCL厂商的经营状况都得到了较大的改善，去年亏损的厂商在25Q1也都已经扭亏为盈，平均毛利率提升至15%、平均净利率提升至3%，盈利能力显著提升。
从大陆CCL进出口单价同环比情况来看，1~3月单价均保持同比增长，增速达到17%、23%、14%，体现出较高的景气诉求；不过从环比来看，1~3月单价环比增速为7%、11%、-11%，3月单价环比有所回落或源于出货节奏变化（春节因素等）。
据跟踪，2~3月随着铜价、玻纤布等上游原材料上涨，全球主流CCL厂商的价格都保持上涨态势，并且在4月保持平稳，这一点显示出CCL行业景气度仍然保持不错的状态。台系CCL厂商月度营收同样印证了当前的景气度情况，台系CCL营收同比增速在1~3月分别为22%、60%、34%，环比增速在1~3月分别为-3%、6%、10%，从环比看景气度是逐月加强之势。
综上来看，整个PCB板块周期需求修复已确定进入上行通道，且目前观察来看25Q2还在延续当前景气度，虽然贸易摩擦恶化之后市场对于需求中长期变化存疑，但当前板块股价和估值已经反映了最差的预期，在25Q2板块基本面确定性较强的情况下可先把握板块中的强阿尔法公司短期业绩亮眼的机会。
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4、24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，这个行业国产化成效正传导至报表层面
广发证券研报指出，通用电子测量仪器行业高门槛+广空间，国产化率低。目前高端化+国产替代成效正逐步传导至报表层面。24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，预计未来业绩增长将加速。
一般而言，通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据Frost&Sullivan预测，24年全球、中国通用电子测量仪器市场规模超400、160亿元；德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等海外企业形成寡头垄断格局。
18-24年普源精电、鼎阳科技、优利德三家企业合计国产份额从3%提高至7%，本土企业纷纷发布搭载自研芯片的高端产品，从供应链等更深层次发力国产替代。
1）高端化多年投入始见成效
天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正井喷。此前海外主要是美国品牌，示波器等产品国产化率低，具备较大的替代潜力。从进口地看，24年50%进口金额来自东南亚的美国公司，12%来自美国本土。中资企业缺少的不是高端产品本身而是验证的机会，目前高端产品更多在科研院所使用，若未来向工业领域扩散，替代速度会更快。
地利：供应链与技术研发储备已经完善，国产高端产品迭代加快。自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，也加快了产品迭代速度。
多品牌仪器最核心的芯片主要向TI、ADI采购，普源精电等龙头芯片已自研十余年，根据普源精电财报，目前公司搭载自研平台产品收入占50%以上。根据onetest微信公众号，近期以泰克为代表的外资品牌供应链含美率高，纷纷上调价格；此外产业对芯片断供风险担忧，龙头企业已经做好自研芯片供应链准备。
人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。根据鼎阳科技财报，目前公司高端示波器占比约30%，高端产品的放量对业绩弹性较大。
2）行业底部复苏
其一，我们用示波器的进口金额来衡量行业的周期位置，受下游采购节奏影响，行业周期一般为3-4年，目前行业已经经历近3年的下行，25年3月同比增速已经连续转正，并恢复到5%左右；
其二，以新能源、汽车、半导体为首的高端制造需求强劲，国产商业化品牌的13GHz示波器、50GHz频谱分析仪、50GHz适量网格分析仪、67GHz微波模拟信号等高端产品能较好满足国内高端制造的需求。工业企业对国产品牌的验证正在加快。
目前高端化+国产替代成效正逐步传导至报表层面。24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，预计未来业绩增长将加速。普源精电、鼎阳科技、优利德、康斯特。
研报来源：
1、国泰海通证券，舒迪，S0880521070002，Ray-BanMetaAI眼镜Q1销量增长强劲。2025年5月5日
2、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，从海外云厂商财报看“算力信心”。2025年5月5日
3、国金证券，樊志远，S1130518070003，板块景气度延续，把握强阿尔法业绩确定性机会。2025年5月1日
4、广发证券，代川，S0260517080007，仪器仪表行业深度：十年磨一剑，国产替代的天时地利人和。2025年5月4日
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