【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国投证券选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 整体来看，工程机械板块股价强势的核心是业绩驱动，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级。2025年开年增长依旧显著，支撑全年复苏节奏进一步加快。关注主机厂、零部件、叉车等上市公司。 1）板块业绩弹性加速释放 首次，复盘了板块的股价表现情况。2024年板块累计涨幅22.86%，同期沪深300累计涨幅16.2%；2025年初至今板块累计涨幅11.58%，同期沪深300累计涨幅0.67%。业绩始终是相对收益核心来源，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级。 其次，营收方面，2024年收入主驱动力仍是出口，2025年内需复苏或进一步推波助澜：2024年/2025年Q1，板块营业总收入3319.18、903.65亿元，同比+2.81%、+10.17%，其中2024年海外收入1658.98亿元，同比+15.43%，占比49.98%；内需复苏升级背景下2025年Q1收入增长显著提速。 业绩弹性加速释放：2024年/2025年Q1，板块归母净利润253.73、86.85亿元，同比+13.58%、+32.79%，降本、结构优化提升毛利率，控费、规模效应提升净利率，二者共同贡献利润增量。 2024年利润主驱动力是毛利率，2025年控费提升净利率特点更显著：2024年/2025年Q1，板块毛利率25.08%、24.61%，同比+1.23pct、+0.21pct；板块净利率7.96%、9.83%，同比+0.85pct、+1.56pct；期间费用率16.11%、12.93%，同比+0.09pct、-2.8pct，控费接力成本驱动盈利能力提升。 板块经营性现金流大幅提升，2024年实现328.69亿元，净现比达1.3，体现企业对于订单质量、回款管控等风险管理能力建设的成果显著。 2）挖机复苏节奏加快 挖机方面，2024年/2025年1-4月总销量达20.11、8.35万台，同比+3.1%、+21.4%，其中2024年内外销同比+11.74%、-4.2%；2025年1-4月内外销同比+31.9%、+9%。内需的核心驱动力仍系小挖，中大挖2024年下半年以来筑底，2025年开年增长显著，有望支撑全年复苏节奏进一步加快。 非挖方面，协会披露的11大细分品类中，2021-2024年全年内销正增的品类个数分别为6、2、4、3个，2024年以挖机为代表的土方机械品类率先筑底；2025年1-3月内销正在品类个数提升至8个，工程起重机及路面机械等非挖品类边际企稳，β有望从挖机主导的结构性景气向全品类景气升级。 2025年板块或将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放。 综上来看，继续关注出海受益于新兴市场高景气，内需受益于周期复苏力度持续升级的整机厂，如三一重工、徐工机械、山推股份等；零部件环节恒立液压、艾迪精密、长龄液压等；以及浙江鼎力、安徽合力等高机、叉车制造商。 研报来源：国投证券，郭倩倩，S1450521120004，收入增长提速，看好β向全面景气升级——工程机械2024年报&2025年一季报总结。2025年5月12日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎