【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、工商储：中信建投指出，今年海外工商业储能将进入爆发式增长时刻，欧洲市场在补贴、动态电价推动下，IRR有望高达15%，预计25年新增工商业储能增速超60%；亚非拉国家今年以来停电、涨电价事件频发，显著提高了配置工商储的积极性。 2、光掩模：天风证券研报指出，光掩模是泛半导体产业核心材料，壁垒很高，目前国内的光掩模产业链处于较落后位置，国产化率低，下游新应用打开成长新空间。 3、草甘膦：草甘膦行业或处于供需格局重塑的大变局之中，我国草甘膦生产企业有望凭借完善的产业链和成本优势掌握主动权。同时，草铵膦有望受草甘膦变局影响需求端迎来快速增长。 4、光伏：行业2024年年报以及2025年一季报已经披露完毕，报表层面看，光伏供给侧正在出清。长江证券指出，光伏板块现已处于基本面和资金面双重底部，存在估值修复机会。加之板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例与2020年光伏行情启动前水平相当。 正文： 1、海外工商储有望进入爆发增长阶段，亚非拉国家带来全新增量，产业链多家企业出货显著增长 中信建投指出，今年海外工商业储能将进入爆发式增长时刻，欧洲市场在补贴、动态电价推动下，IRR有望高达15%，预计25年新增工商业储能增速超60%；亚非拉国家今年以来停电、涨电价事件频发，显著提高了配置工商储的积极性。 1）全球工商储市场今年增速超40% 根据工商业储能绿皮书统计，2024年全球工商业储能新增装机量达到4.4GW/10.9GWh，容量同比增长达到44.6%。 预计2025年全球新增工商业储能达到6.1GW/15.26GWh，同比增长40%。 2024年欧洲是海外工商储最大的市场，2024年约新增2.6GWh，占全球之比约24%。 预计今年除了欧洲之外，东南亚、南亚、非洲、拉美等亚非拉市场也将取得较高增速。 2）欧洲市场：动态电价促使表后储能收益率提升 SolarPowerEurope预计今年欧洲工商储新增3.6GWh，同比增速超过60%，到2029年将新增20GWh，年均增速达到54%。 欧洲工商储刺激因素包括补贴政策、税收优惠，以及动态电价推广等。在动态电价下，工商储可进行峰谷套利，有望使得工商业光储系统IRR超过15%，投资回收期缩短至3-5年，经济性出色。 3）亚非拉市场：涨价、停电频发，提升工商储必要性 今年以来，多个亚非拉国家多个地区仍然频发停电、涨电价事件，居民、企业用电成本高企，如南非自2025年4月1日起电价上调12.74%，尼日利亚今年以来电网已崩溃六次。 欧洲近期也发生了大停电事故。工商储能够大大提升用电稳定性，抵御停电风险。 4）工商业储能市场需求高增，关注头部设备供应商 慕尼黑Intersolar2025储能展，以及早先尼日利亚国际电力能源展上，各家主流厂商均推出性价比工商储单品，能够适应欧洲、非洲等不同客户的需求。目前，价格的下降、离网功能的加入显著提高了工商储的性价比和适用范围，大大促进了需求的爆发。 今年以来产业链海外工商业储能出货量明显增长，企业扩产积极、新品频发。 关注头部工商储设备供应商，如德业股份、艾罗能源、固德威、派能科技、盛弘股份等。 2、又一个半导体高壁垒材料！国产化率低，下游新应用打开成长新空间 天风证券研报指出，光掩模是泛半导体产业核心材料，壁垒很高，目前国内的光掩模产业链处于较落后位置，国产化率低，下游新应用打开成长新空间。 1）光掩模：泛半导体产业核心材料 光掩模，即光刻掩模版，又称光罩掩模版等，是微电子制造过程中的图形转移母版，是平板显示、半导体、触控、电路板等行业生产制造过程中重要的关键材料。 掩模版的作用是将设计者的电路图形通过曝光的方式转移到下游行业的基板或晶圆上，从而实现批量化生产。作为光刻复制图形的基准和蓝本，掩模版是连接工业设计和工艺制造的关键，掩模版的精度和质量水平会直接影响最终下游制品的优品率。 2）目前国内的光掩模产业链处于较落后位置 1）上游：掩模版行业上游设备、原材料主要依赖国外进口； 2）中游：掩模版制造行业市场份额被日韩等国际竞争对手占据，中国大陆企业仅能占据较小的市场份额，竞争力受到一定限制； 3）下游：下游需求的增长驱动了光掩模行业的发展。 3）国产化需求旺盛 从2012到2020年，全球光掩模市场规模逐年增长。根据SEMI数据，到2022年，光掩模市场达到52亿美元。 受终端应用趋向大尺寸化的发展趋势影响，面板世代数不断演进，从1988年的第1代（G1）面板发展到2018年的第11代（G11）面板，掩模版的世代也相应演进。 天风证券发现，2020-2021年是最近的一次面板行业上行周期，而期间面板掩模版的销售额比2018-2019年有所下降。在面板下行周期，掩模版公司有较好的收入增长，是因为平板显示厂商在产能利用率下降的情况下为保持竞争力，可能会加大新品开发的力度，反而带动了平板显示用掩模版需求的大幅增长。 根据SEMI的统计数据，2019年在半导体芯片掩模版市场，英特尔、三星、台积电等晶圆厂自行配套的掩模版工厂占据65%的份额，其它的掩模版主要被美国Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所垄断。与此同时，掩模版基材及其石英基板、光刻胶、光学膜等关材料同样被国外企业垄断。 4）通过复盘海外龙头的发展路径，发现海外公司有以下共同点 1）在行业内深耕多年，有充分的know-how经验累积； 2）在发展中，不断收购与并购光掩模相关团队与公司，加强技术实力； 3）都在21世纪初在亚洲与中国大陆建立光掩模公司与工厂，随着面板与半导体产能不断向中国大陆转移，充分受益。 从长期看，天风证券认为通过收购与并购，广纳人才，增强自身研发实力是国内光掩模公司发展的必要途径，在面板与半导体产能向中国大陆转移的背景下，把握自身的地缘性优势，追赶海外厂商步伐。 5）相关标的 1）清溢光电：规模最大国产光掩模供应商之一，客户拓展实现突破 2）路维光电：面板G11代线领跑，掌握光掩模制造核心技术 3）龙图光罩：领先的半导体掩模版厂商，工艺节点已覆盖主流需求 4）无锡迪思：华润微旗下光掩模制造企业，技术领先 5）豪雅光学：与京东方合资设立中国光掩模子公司，空间有望成长 3、拜耳起诉孟山都？全球草甘膦供需生出大乱子，国产企业凭借产业链和成本优势掌握主动权 据《华尔街日报》援引消息人士的话报道，拜耳正在准备一项计划，以解决其在密苏里州因Roundup除草剂引发的一些大规模诉讼，如果努力失败，拜耳还可能寻求旗下孟山都公司破产。这家德国制药和生物技术集团已经支付了约100亿美元，以解决有关以除草剂草甘膦为基础的驱避剂（Roundup）致癌的索赔争议。 1）草甘膦是全球用量最大的除草剂 作为一种非选择性除草剂，草甘膦可以同时杀死杂草和农作物，因此在早期草甘膦只能用于作物播种前除草和非农田杂草治理。1996年，美国批准了基因工程除草剂耐受大豆、玉米和棉花品种的种植。随着抗草甘膦转基因作物的面世和大面积推广应用，草甘膦的使用量出现了迅猛增长。借除草效果好、毒性低、价格便宜、在土壤中易分解、环境友好的优势，草甘膦成为了全球农业生产中使用最为普遍、使用量最大的除草剂。2020年，草甘膦全球市场规模达到56亿美元，约占据全球除草剂市场份额的23.3%。 2）拜耳是全球草甘膦龙头，若孟山都破产或致使全球草甘膦供给格局重塑 当前草甘膦全球产能约118万吨，其中海外拜耳公司产能37万吨，其余81万吨产能都集中在中国。若拜耳草甘膦致癌诉讼和解失败导致孟山都最终破产，或导致草甘膦龙头企业产能出清，全球草甘膦供需格局或重塑，我国草甘膦生产企业有望凭借完善的产业链和成本优势掌握主动权。同时，产能出清背景下或带来草甘膦盈利能力回暖，相关企业有望实现盈利增长。 3）美国是全球第二大草甘膦消费国，和解失败或导致美国地区草甘膦替代品需求增长 据PhillipsMcDougall&KLEFFMANN，2019年，全球草甘膦需求量达到73.84万吨，其中美国草甘膦消费量10.8万吨，为全球第二大草甘膦消费国，仅次于巴西。如果拜耳草甘膦致癌诉讼和解失败，或导致草甘膦在美国地区销售出现下滑，草铵膦等草甘膦替代品需求或迎来快速增长。 草甘膦行业或处于供需格局重塑的大变局之中，我国草甘膦生产企业有望凭借完善的产业链和成本优势掌握主动权，关注：兴发集团、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份等。同时，草铵膦有望受草甘膦变局影响需求端迎来快速增长，关注：利尔化学等。 4、处在基本面和资金面双重明确底部的行业，“新希望”已悄然来临 光伏行业2024年年报以及2025年一季报已经披露完毕，报表层面看，光伏供给侧正在出清。长江证券指出，光伏板块现已处于基本面和资金面双重明确底部，兼具长期配置价值以及短期边际利好催化下的估值修复机会。加之板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例与2020年光伏行情启动前水平相当。 1）资产负债表角度看，公司短期可用现金压力较大 大多数主链公司速动比率小于1，部分公司甚至“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”。长期资金充裕度看，大多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，长期借款偿还存在一定压力。综合看，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难度较大。2025年光伏企业亏损大概率延续，进一步提升资产负债率，以某100GW一体化企业为例，2024年末资产负债率为70%，按照8分/W的亏损幅度以及70%的开工率测算，一年负债率将提升4pct。 2）从现金流量表角度看，主产业链2025Q1行业经营活动现金流量净额为-43亿元 去年同期为-204亿元，由于通过以销定产、缩量得到控制同比转好；投资活动现金流量净额继续保持缩减态势，购建固定资产、无形资产和其他长期资产2025Q1规模仅-156亿元，去年同期为-273亿元，实际上2023年下半年行业就几乎无新增产能规划；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，去年同期为453亿元缩量明显，企业表现分化，通威以及头部一体化组件企业筹资活动现金流保持流入状态，二三线企业筹资活动现金流基本无新增流入，考虑到行业负债率已经处于70%以上水平，小厂存在筹资现金流可能有风险。此外，光伏业盈利压力下，2024年光伏企业在人员与费用层面大幅下降，企业缩量等待行业转机。2024年光伏主产业链从业人员减少了超过12.9万人，报表层面公司研发、管理、销售费用均降低明显，2025年降本控费的效果有望延续。2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，亦是供给侧正在出清的佐证。 3）夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 光伏行业2025年的经营压力相较于2024年进一步增大，考虑到国内抢装结束，短期6-7月组件排产或是阶段低点，产业链价格回落背景下，下半年预计进入加速出清的阶段。而产业链整体的盈利修复，核心在于硅料的供需改善。 随着市场化压力下硅料产能退出、值得期待的供给侧改革政策、非欧美为主的海外需求增长、国内政策过渡后需求恢复等，硅料供需改善的大方向将逐步明确。中国光伏暂历风雨，浓重夜色将褪未褪，悄然间已近尾声。新周期的浪潮，正自远方悠悠推涌而来。不同于往日的跌宕突变，本轮曙光，和缓而坚定，为那些资金殷实、技术与成本领先的龙头企业晕染出希望之色。 综上，光伏板块现已处于基本面和资金面双重明确底部，兼具长期配置价值以及短期边际利好催化下的估值修复机会。加之板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降幅高达0.59pct，处于历史低位，与2020年光伏行情启动前水平相当。重点提示板块底部布局机会。关注：①新技术线条，关注BC产业链弹性标的，以及少银化进展；②供需改善线条，优选资金储备充裕、供给短板或有自律抓手的环节。 高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达，关注科华数据）； 供给侧改革受益成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）； 新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美畅股份等） 研报来源： 1、中信建投，朱玥，S1440521100008，海外工商储有望进入爆发增长阶段。2025年5月18日 2、天风证券，潘暕，S1110517070005，光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间。2025年5月19日 3、方正证券，张汪强 ，S1220524120002，农药行业事件点评报告：拜耳涉诉或导致全球草甘膦供需格局重塑，草铵膦等有望受益。2025年05月18日 4、长江证券，邬博华，S0490514040001，电气设备行业耀看光伏第6期：透过财报，展望光伏行业供给侧走势。2025年05月18日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎