【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、新消费：华福证券指出，Z世代更关注专注于个人愉悦消费的“新消费”，其中IP潮玩、宠物用品、黄金首饰、美妆护肤等是重要的方向。 2、啤酒：国盛证券研报指出，5月啤酒进入旺季，板块主要逻辑从预期转向数据验证，在2024年Q2-Q3极低的基数下，2025年天气同比转好、消费信心向上、政策刺激等均有望带动销量实现正增长，且量、价表现均有超预期机会。 3、煤炭：国泰君安认为，煤炭5月底前将迎来向上的拐点，叠加6月迎峰度夏，预计当前的价格加速是旺季前的最后一跌。动力煤、焦煤、红利等方向都值得关注。 4、餐饮：从消费区间来看，客单价在50元以下的大众消费依旧为餐饮市场主流，截至25Q1门店数量占比高达70%、占比进一步提升。考虑到提振内需政策加码，餐饮终端消费及供应链需求后续有望修复，二季度开始进入业绩低基数阶段，报表端有望改善。 正文： 1、从小红书视角看Z世代经济，这几个细分是Z世代新消费的重中之重 华福证券指出，Z世代更关注专注于个人愉悦消费的“新消费”，其中IP潮玩、宠物用品、黄金首饰、美妆护肤等是重要的方向。 1）“Z世代”消费具有悦己性的鲜明特征 Z世代是指1995年至2009年出生的人群。根据尼尔森数据，截止2024年中国Z世代的人口比例为19%，新华网预测未来10年，大部分Z世代人群进入职场，整体消费规模预计将增长4倍至16万亿元。 比起传统消费品，Z世代更关注专注于个人愉悦消费的“新消费”，主要包括IP潮玩、宠物用品、黄金首饰、美妆护肤等。 2）小红书是Z世代消费的重要“种草平台” 根据小红书数据平台，截止23年底，小红书月活用户超3亿，其中95后用户占比50%，00后用户占比35%。70%月活用户有搜索行为，日均用户搜索渗透率达60%。小红书丰富的垂类兴趣图层、真实且具备高互动性的信息来源，令其成为Z世代消费的重要“种草平台”。 3）IP潮玩、宠物、黄金饰品成为Z世代经济的关键词 IP潮玩：截止25年5月21日，小红书话题“潮玩”的浏览量39.5亿，讨论量1946.2万；潮玩品牌“泡泡玛特”的浏览量51.5亿，拥有4431.7万讨论量；潮玩IP“小马宝莉”的浏览量为140.2亿，讨论量7404.5万。小红书作为Z世代核心种草平台，盲盒测评、改娃教程等潮玩IP相关内容增长迅速。 宠物产品：2024年小红书宠物兴趣人群规模已突破1亿，特别是2024年下半年，小红书宠物行业种草笔记同比增长48%+，月均预估互动量破千万，商业笔记增长78%+。小红书63%的用户月均宠物消费在500元以上，小红书用户在宠物消费上拥有高投入的能力和潜力。 黄金首饰：Z世代偏好小克重、高设计感的黄金产品，譬如IP联名、小金豆等产品兼具投资价值与悦己属性。小红书黄金饰品相关内容增长迅猛，如“老铺黄金”笔记超14万篇，“周大福手链”笔记达49万篇。 关注： 孵化“新消费”的送水人型公司：分众传媒； IP潮玩公司：泡泡玛特、布鲁可、上海电影、奥飞娱乐、浙数文化等。 2、5月进入旺季！去年低基数+成本端下行，今年销量和利润或有超预期 国盛证券研报指出，5月啤酒进入旺季，板块主要逻辑从预期转向数据验证，在2024年Q2-Q3极低的基数下，2025年天气同比转好、消费信心向上、政策刺激等均有望带动销量实现正增长，且量、价表现均有超预期机会。 逐月来看，啤酒板块2024年基数自3月起逐步走低，啤酒企业24Q2-24Q3受天气扰动、需求偏弱等影响压力更显著。A股上市啤酒企业24Q4/25Q1营收同比+1.1%/+3.7%，青岛+重庆+珠江25Q1销量合计同比+3.8%，啤酒淡季平稳过渡，社零餐饮收入同比增速亦趋稳。 随着5月啤酒进入旺季，在去年低基数的背景下，叠加今年天气同比转好、消费信心向上、政策刺激等均有望带动销量实现正增长。 且成本端大麦、包材都呈现下行趋势。在成本端正向贡献的基础上，若2025年啤酒企业销量转向正增长，则规模效应有望放大；叠加产品结构持续优化，带来利润弹性超预期机会。 长期看啤酒行业高端化仍为大势所趋，6-10元仍将为近年扩容的核心价格带。数据来看，2024年青岛啤酒青岛品牌中高端及以上销量同比-2.7%，优于青岛品牌整体增速。珠江啤酒高档（雪堡、97纯生等）收入增速领先。2024年燕京U8销量同比增长31%至69.6万吨，25Q1仍保持超过30%的高增长。 关注燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒等。 3、又见险资大举购入，当前就是基本面压力的底部区域，5月底前将迎来向上的拐点 国泰君安认为，煤炭5月底前将迎来向上的拐点，叠加6月迎峰度夏，我们预计当前的价格加速是旺季前的最后一跌。 1）富德寿险、金控获取广汇能源15%股权 广汇能源发布公告，控股股东与富德寿险、金控达成协议，以6.35元/股（周五收盘价6.03元/股，溢价5.3%），总价62亿转让广汇能源15%股权，转让后险资富德系成为广汇第二大股东，并且承诺5年内不减持。同时，2025年3月底瑞众保险继续增持中国神华H股至持股5%，触发举牌；陕西煤业2024H2获得鸿鹄志远（首批保险资金长期股票投资试点，新华保险与中国人寿共同出资设立）加仓，2025Q1继续增持，持仓达到1.2%。 国泰海通认为，当下就是基本面压力的底部区域，头部企业的红利逻辑并未改变。需求端看，下周开始北方部分省份将迎来历史最高同期气温，全国或陆续全面进入夏季用电高峰，从气象局预测看，今夏气温普遍较往年更高，且来水一般，电煤的需求有支撑；非电煤端，贸易冲突缓解下，抢出口有望在本来的非电煤淡季支撑需求。 2）动力煤 展望Q2，国泰海通认为煤炭行业已经充分的风险释放，基本探明下行风险，后续上行可期。动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价624元/吨，较前一周下跌16元/吨。 从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，预计日耗拐点将于5月下旬出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。 3）焦煤 铁水需求继续好于2024年同期水平。京唐港主焦煤库提价（河北产）1320元/吨、（山西产）1320元/吨，环比持平。日均铁水产量245万吨，环比上周略降，铁水的顶部已经显现。 预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，预计在贸易冲突缓和背景下，近一个季度抢出口将成为关键词，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。 4）相关标的 从板块推荐角度，红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；以及兖矿能源、晋控煤业。 4、人均50元以内餐饮店继续扩张，B端供应链弹性最大的细分，有望开启业绩释放 从消费区间来看，客单价在50元以下的大众消费依旧为餐饮市场主流，截至25Q1门店数量占比高达70%、占比进一步提升。考虑到提振内需政策加码，餐饮终端消费及供应链需求后续有望修复，二季度开始进入业绩低基数阶段，报表端有望改善。 1）25Q1餐饮市场热度相较24年全年呈现缓慢复苏态势，门店数量有所增加 分季度看，24年前三季度餐饮市场消费相对疲软，24Q4市场热度明显提升，或受益于各地陆续发放餐饮消费券，同时节假日消费较为活跃。 25Q1餐饮景气度环比略有回落，估计与春节假期影响有关，但对比24年全年仍处于修复通道。 全国餐饮收入同比增速25年以来增速有所抬升，3月社零餐饮收入/限额以上餐饮收入同比分别为+5.6%/+6.8%、较1-2月亦有提速。 从门店端来看，24年前三季度门店数量较为平稳，24Q4开始餐饮门店数量有所提升，24Q4/25Q1门店数量环比增加1.5%/1.8%，行业内部竞争依旧激烈。 2）25Q1一线城市餐饮热度环比有所提升，政策刺激有望带动需求改善 从不同层级城市来看，一线城市餐饮热度自24Q4以来有所抬升，24Q4以来上海、广州、北京等城市陆续推出餐饮消费券，或带动餐饮消费热度。 从社零餐饮数据来看，24年北京、上海、广东等餐饮市场表现相对低迷，特别北京、上海餐饮收入同比有所承压，伴随24年末政策开始发力，25年需求有望改善。 同时一线城市餐饮门店数量持续增加，24Q3/24Q4/25Q1门店数量环比增加1.0%/2.4%/3.6%，供给端竞争呈现加剧趋势。 25Q1二三线城市餐饮热度较24Q4表现不一，门店数量则相对平稳，24Q3/24Q4/25Q1分别环比+1.7%/+0.6%/-0.4%。 3）相对刚需、且客单价不高的品类依旧保持较高的开店率 从开店率来看，25Q1面馆、综合小吃、面食类等开店率分别为10.5%/9.8%/9.6%、在各品类中排名前列，低客单价的小吃快餐等相对刚需的品类门店扩张依旧明显。 同时，具备地方特色的细分品类也保持较快扩张，如粤式茶点、云南/菌菇火锅、湘菜等开店率亦保持较高水平。 4）平价餐饮趋势依旧明显，人均50元以内餐饮门店继续扩张 从消费区间来看，客单价在50元以下的大众消费依旧为餐饮市场主流，截至25Q1门店数量占比高达70%、占比进一步提升。 25Q1人均消费200元以上/100-200元/50-100元/50元以内的餐饮门店数量分别环比-0.3%/-1.0%/-0.5%/+1.4%，50元以内的平价餐饮门店数量继续扩张，人均200元以上的高端餐饮相对稳健，而中间价格带（特别是人均100-200元）的餐饮门店数量略有萎缩、表现相对疲软，低客单价、高性价比的餐饮趋势依旧较为明显。 对应到不同层级城市来看，一线城市的门店扩张主要集中在客单价100元以内餐饮，二三线城市的门店则主要体现在客单价50元以内餐饮。 5）核心公司 龙头公司加大修炼内功，积极拥抱渠道变革、优化经营效率，关注上游供应链相关标的： 立高食品（25Q1收入同比增长双位数以上，四月份趋势延续，核心商超客户、稀奶油贡献增长）、 安井食品（需求偏弱下经营韧性较强，25年重点推进新品）、 千味央厨（直营客户表现稳健，小B客户提升经营质量）。 研报来源： 1、华福证券，杨晓峰，S0210524020001，传媒行业：从小红书视角看，Z世代经济。2025年05月21日 2、国盛证券，李梓语，S0680524120001，寻找生机，探索创新——食品饮料2025年中期策略。2025年5月21日 3、国泰海通证券，黄涛，S0880515090001，守得明月见日开，又见险资大举购入煤炭股。2025年5月21日 4、光大证券，叶倩瑜，S0930517100003，餐饮行业有望复苏，关注供应链相关标的。2025年5月21日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎