【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、小家电：华创证券指出，国补显著刺激厨房小家电销售增速，4月销售额和均价呈现环比加速提升态势。叠加24Q2利润低基数效益和抖音渠道降费，小家电公司利润弹性有望释放。 2、网络身份认证：华创证券研报指出，六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，重视隐私数据保护，网络身份认证APP已上线运行，带动网络身份认证相关产业链机会。 3、磷肥：光大证券研报指出，25年我国磷铵的出口量同比下降明显，随出口窗口期的到来，出口量有望提升。2025年磷肥出口或将分阶段进行。第一阶段需要10月15日前报关，出口窗口期集中在5-9月；第二阶段出口情况待定，根据第一阶段灵活调整。 4、工程机械：国内工程机械主机厂正从国内龙头迈向全球龙头，通过打造“一带一路”核心朋友圈，以及持续推进全球化产能布局，进一步拓展海外营收规模。且市场担忧的对美敞口，数据测算来看，占比小，关税影响整体可控。 正文： 1、国补持续加码，低基数+抖音销售爆量，这个低估值消费品类Q2业绩将迎来显著拐点 华创证券指出，国补显著刺激厨房小家电销售增速，4月销售额和均价呈现环比加速提升态势。叠加24Q2利润低基数效益和抖音渠道降费，小家电公司利润弹性有望释放。 1）国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘 24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势。25Q1厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行。 25M4厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速。 2）电饭煲、破壁机、电压力锅等主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，收入增速拐点显现 分品类来看，24Q4开始，电饭煲、破壁机、电压力锅等主要小家电品类收入增速幅度加大，拉动各小家电公司收入增速拐点显现； 25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速； 25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善。 3）利润低基数效应明显，叠加抖音渠道降费预计后续将刺激小家电公司利润弹性 从23Q1到25Q1，受24Q2平台价格竞争影响，新宝、小熊、北鼎24Q2为利润低值水平，低基数效应明显。 25Q1至4月补贴脉冲效应逐渐释放，预计需求并未透支，25Q2低基数下国补叠加618大促，将有望释放明显利润弹性。 25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%，小家电公司此前抖音渠道流量费用较高，预计将受益平台降费释放利润弹性。 4）板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点 从估值百分比来看，新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值分位数低位。 从2025年静态估值水平来看，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔分别为11.4、25.9、19.9倍，估值水平相对较低。 从2025年PEG来看，九阳股份、小熊电器、新宝股份分别为1.4、1.5、0.9，九阳股份主要为2024年利润基数较低，综合来看新宝和小熊静态估值及PEG水平较低。 2、网络身份认证管理办法推出，APP已上线运行，分析师说重视产业链机会 华创证券研报指出，六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，重视隐私数据保护，网络身份认证APP已上线运行，带动网络身份认证相关产业链机会。 事件：5月23日，公安部、国家互联网信息办公室、民政部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、国家广播电视总局等六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，自2025年7月15日起施行。 1）网络身份认证管理办法推出，打造网络可信身份战略 5月23日，公安部、国家互联网信息办公室、民政部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、国家广播电视总局等六部门联合公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，自2025年7月15日起施行。 《管理办法》共16条，主要包括明确国家网络身份认证公共服务及网号、网证的概念、申领方式；明确使用国家网络身份认证公共服务的效力、应用场景；强调国家网络身份认证公共服务平台、互联网平台等对数据安全和个人信息保护的责任；对未成年人申领、使用国家网络身份认证公共服务作出特殊规定。 2）明确民众网证网号自愿使用，保障网证网号用户权益 《国家网络身份认证公共服务管理办法》明确网号、网证的自愿使用原则，鼓励有关主管部门、重点行业、互联网平台按照用户自愿原则推广应用网号、网证，但同时保留、提供现有的或者其他合法方式进行登记、核验身份。鼓励互联网平台接入国家网络身份认证公共服务，但应当保障未使用网号网证的用户与使用网号、网证的用户享有同等服务。 3）网络身份认证管理办法重视隐私数据保护 网络身份认证从概念到使用方式和使用场景，并在数据采集、使用等各个环节对数据隐私保护着重提出。 具体表现为：一是建立并落实安全管理制度与技术防护措施，健全完善监督制度，有效保护网络运行安全、数据安全和个人信息安全；二是平台处理的重要数据和个人信息应当在境内存储；因业务需要确需向境外提供的，应当按照国家有关规定进行安全评估；三是平台发生网络运行安全、数据安全事件的，应当按照国家有关规定，立即启动应急预案，采取必要措施消除安全隐患，及时告知用户并向有关部门报告；四是平台的建设和服务涉及密码的，应当符合国家密码管理有关要求。 4）网络身份认证APP已上线运行，用户即可申请 国家网络身份认证App由公安部主导研发，整合法定证件与国家人口数据库，重构身份认证逻辑。它凭借加密身份标识体系、动态身份核验等核心技术架构，以及三重认证、隐私保护等多重安全防护措施，在政务、金融等诸多高频场景落地应用，从源头降低信息泄露风险。 APP申领网络身份凭证功能已经开放，用户可以通过选择需要办理的证件类型，再通过手机内置的NFC读取本人身份信息，通过人脸识别，设置关联手机号，再设置的凭证口令即可生成数字和英文字母组成的“网号”和动态二维码凭证。 5）相关标的： 网络身份认证相关产业链：盛邦安全、新大陆、三未信安。 3、磷肥出口放开，25年国内外磷肥价差可观，磷肥企业的盈利能力有望维持 光大证券研报指出，25年我国磷铵的出口量同比下降明显，随出口窗口期的到来，出口量有望提升。 1）磷肥的出口窗口期已至，磷肥企业的盈利能力有望维持 23年5月，海关总署发布《进出口肥料检验规程》，并于2023年12月1日实施。这是中国进出口商品检验部门首次发布规定出口肥料检验工作程序的技术规范，在提高出口肥料质量的同时，将有望增加肥料出口数量。法检政策的常规化调控了磷肥的出口量，国内外磷肥维持着一定的价差。根据百川盈孚，近期协会对磷肥的出口指导公布，具体情况如下： 1）2025年磷肥出口或将分阶段进行。第一阶段需要10月15日前报关，出口窗口期集中在5-9月；第二阶段出口情况待定，根据第一阶段灵活调整。 2）法检时间缩减，预计半月左右时间。5月中旬执行法检政策。 3）2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前，磷肥的国内春耕已经结束，国内磷肥需求转入淡季，国内磷肥价格面临一定的下行压力，我国化肥出口陆续开展，在淡季时拓宽化肥出口途径、增加出口数量，能够进一步维持磷肥企业的盈利能力。 2）近年来磷肥的国际市场维持了有利的供需关系，25年国内外磷肥价差可观 根据百川盈孚数据，截至25年5月23日，国内55%磷酸一铵、64%磷酸二铵的均价分别为3330、3526元/吨，较年初分别上涨9.8%和6.7%。 与此同时，截至25年5月23日，磷酸一铵波罗的海FOB散装、磷酸二铵美国海湾FOB散装的均价分别为660、695美元/吨，较年初分别上涨14.8%和13.0%。盈利能力方面，25年年初以来，我国55%磷酸一铵和64%磷酸二铵的平均毛利润持续回落，且均处于亏损状态。 3）25年我国磷铵的出口量同比下降明显，随出口窗口期的到来，出口量有望提升 根据百川盈孚数据，24年我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为200.47、456.32万吨，同比分别下降1.6%、9.4%。25年以来，我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量同比下降明显，1-4月我国磷酸一铵、磷酸二铵的出口量分别为7.53、7.98万吨，同比分别下降75.7%、85.3%，随着出口窗口期的到来，在出口需求的拉动下，我国磷肥的出口量有望逐步回升，对应的磷肥价格有望获得支撑或提振。 4）磷矿石价格维持高位，磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源 磷矿石方面，21年以来，由于磷矿石供需紧张，磷矿石价格大幅上涨，并在近年维持在高位价格水平，根据百川盈孚数据，截至25年5月23日，国内磷矿石价格为1020元/吨。 我国磷矿储量中以中低品位的磷矿居多，全国磷矿石P2O5的平均品位仅为17%左右，25%及以上中高品位磷矿石的储量占比仅在20%左右。磷化工行业龙头企业多布局有高品位磷矿资源，这些企业大多也具备磷铵、磷酸铁等磷化工产品的产能布局，因此拥有优质磷矿资源的龙头企业更能保障高品质磷化工产品的生产，具备产业链一体化成本优势。 5）相关标的 芭田股份、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、川发龙蟒、川金诺、湖北宜化。 4、从国内龙头快速迈向全球龙头，一带一路打造核心朋友圈，这几家工程机械公司全球化布局完善 国内工程机械主机厂正从国内龙头迈向全球龙头，通过打造“一带一路”核心朋友圈，以及持续推进全球化产能布局，进一步拓展海外营收规模。 1）对美敞口小，关税影响整体可控 美国作为全球工程机械最大市场，出口金额持续下滑，2024年中国对美工程机械出口40.6亿美元，同比-5%，占中国工程机械总出口金额比重由2020年的11.6%持续下滑至2024年的7.7%，对美敞口持续降低。 由于中国主机厂在美国主要面向中小型土方机械、高机等利润率较低的市场，叠加此前25%关税，毛利率、净利率与其他海外地区相比都处于较低水平。 根据测算，三一重工/徐工机械/中联重科/柳工在美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87%，利润敞口较小。 2）“一带一路打造核心朋友圈”，贡献利润较大 自2020年中国主机厂纷纷加速全球化布局开始，我国中大挖出口占比持续提升。 从市场需求来看，矿产资源丰富、基建需求旺盛的东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求较高，是我国工程机械出口的主要利润来源。 根据测算，三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%13%/16%，而利润贡献高达38%/33%/23%/31%。 3）海外产能布局完善，全球化进程持续推进 【三一重工】海外产能布局完善，美国/印尼/印度/南非/巴西/欧洲均有布局 【徐工机械】全球化布局稳健推进，主要面向南美/中亚地区； 【中联重科】聚焦传统优势行业，全球化布局逐步推进； 【柳工】率先开启全球化进程，海外布局稳步推进； 【恒立液压】墨西哥产能即将落地，加速导入外资客户。 4）核心公司 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。 研报来源： 1、华创证券，杨家琛，S0360524070005，国补刺激加码，Q2拐点可期。2025年5月23日 2、华创证券，吴鸣远，S0360523040001，公布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，重视产业链机会。2025年5月25日 3、光大证券，赵乃迪，S0930517050005，磷肥出口放开，持续看好磷化工产业链。2025年5月24日 4、东吴证券，周尔双，S0600515110002，海外产能完善降低关税风险，“一带一路”打造核心朋友圈。2025年5月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎