【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国盛证券研报指出，公装行业供给侧加速优化，龙头市占率有望持续提升；龙头公司业务结构优化，报表风险释放，业绩逐步走出低谷。 1）公装行业供给侧加速优化，龙头市占率有望持续提升 近几年受地产信用风险冲击，住宅精装修业务持续缩减，装饰行业业绩大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场。 上市的装饰企业在公装行业中普遍处于领先地位，大部分公司近几年业绩也出现大幅亏损或下滑，期间多家上市装饰公司因经营困难，股权也在接连转让，国盛证券统计2020年以来共有14次装企股权转让，涉及7家上市公司，其中*ST宝鹰、美芝股份、*ST建艺、维业股份、中天精装5家装企实控人变更国资；统计有3家上市公司退市，包括*ST洪涛、*ST弘高、奇信退；此外还有一批上市装企开始转型新业务，逐步减少或退出装饰行业。 对于金螳螂、亚厦股份、江河集团等极少数龙头公司来说，近几年行业住宅精装修业务虽然普遍大幅收缩，但核心公装主业中坚团队力量仍得到较好保留，品牌、管理、EPC等核心竞争优势仍在。在大公装行业低谷、供给持续优化之际，他们作为行业龙头，抗风险能力显著优于同行，有望加快抢占各地市场，进一步提升市占率。 2）龙头公司业务结构优化，报表风险释放，业绩逐步走出低谷 近年来，龙头公司持续优化自身业务结构，住宅精装修业务占比持续下降（如金螳螂2024年住宅精装修订单占比仅9%，较2018年大幅下降31pct），预计剩余订单也主要集中在央国企开发商客户，经营风险大幅降低。江河集团等企业依托海外业务优势加速拓展海外订单，2024年海外订单同增57%，占总订单的28%，进一步对冲国内业务收缩风险。 此外，行业龙头在前两年普遍大幅计提减值损失，预计资产负债表风险已得到较充分释放，当前在手现金普遍较为充裕，有息负债率较低（如2024年金螳螂、亚厦股份有息债务率仅2.5%、6%），信用风险可控。 过去几年地产销售及市政基建类投资连续下行，目前跌幅已经明显收窄，部分城市更新改造业务也有望加速释放，大公装下游整体需求有望趋稳。装饰龙头凭借显著竞争优势，市占率有望持续提升，从而实现未来收入与业绩的平稳增长。 从上市龙头公司2025年Q1业绩看，整体收入同比基本持平，业绩小幅下降，环比2024年增速边际改善。 3）积极寻求新业务转型，在手现金充裕有望借助外延并购加快发展 部分公装龙头已在积极寻求新业务转型，如江河集团借助幕墙主业优势，积极发展光伏幕墙业务，组建智慧光伏子公司，目前已自主研发了R35光伏屋面系统，并对外投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。 部分龙头目前在手现金充裕（如2025年Q1末金螳螂在手现金与交易性金融资产合计约54亿元，亚厦股份在手现金为18亿，均可大幅覆盖有息债务），未来有望借助外延并购方式切入新业务轨道，打造第二成长曲线。 4）相关标的 公装龙头：金螳螂、亚厦股份、江河集团。 研报来源：国盛证券，何亚轩，S0680518030004，当前如何看装饰龙头投资机会？2025年5月25日