【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、无人物流车：长江证券研报指出，国内低速无人物流车开启爆发性增长元年，一方面，头部物流科技公司新石器、九识智能、白犀牛等加速融资；另一方面，国内头部快递公司开启采购潮，头部物流科技订单规模呈现倍数级增长。关注受益于物流降本的快递公司及无人物流车核心零部件环节。 2、中科系：德邦证券认为，科技型国有资产相互协同，做大做强是必然趋势。中科系上市公司代表中科院在各领域的核心资产，隐含中科院的研发成果、关键人才，均处于关键领域，卡位优势明显，具备稀缺性。 3、存储：国联民生证券指出，由于三大原厂逐步减产，DDR4产能快速收缩，部分现货DDR4颗粒近半月以来价格涨幅已超50%。随着原厂逐步将低制程的DDR4产能逐步转向DDR5，DDR5渗透率有望快速提升，内存模组产业链有望受益。 4、啤酒：东方证券指出，自3月啤酒进入低基数以来，4月啤酒行业量增环比加速，进入备货旺季。短期维度，渠道库存低位，叠加啤酒消费旺季。中期维度，消费刺激政策能加速落地，则预计餐饮、流通场景修复向好。 正文： 1、头部快递公司开启采购潮，低速无人物流车开启爆发性增长元年 长江证券研报指出，国内低速无人物流车开启爆发性增长元年，一方面，头部物流科技公司新石器、九识智能、白犀牛等加速融资；另一方面，国内头部快递公司开启采购潮，头部物流科技订单规模呈现倍数级增长。 无人物流车的规模化商用主要得益于：1）核心零部件快速降本及算法效率提升，无人物流车成本大幅下降，单月运营费用约3167元，显著低于人工成本（司机单月收入均值约6500元）。2）路权政策持续松绑，推动无人车商业化加速落地。当前低速无人物流车已从封闭场景拓展至开放式城配场景，经测算可替代的商用车总销量达285万辆，可替代的存量商用车总量或超千万辆。 随着无人物流车技术迭代与路权政策开放，无人物流车市场规模有望加速增长，2025年头部无人物流车公司总交付量规模或达万辆级别，渗透率不足可替代市场的1%，经测算若无人车在末端配送市场渗透率达17%以上，对应的市场规模有望超过千亿元。 从物流场景降本逻辑看，优先关注顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节的降本。从海外映射角度出发，可关注无人物流车核心零部件环节。 2、半个月涨价50%，原厂停产，DRAM提前开启涨价行情，产业链上这几家公司迎来新机遇 由于三大原厂逐步减产，DDR4产能快速收缩，部分现货DDR4颗粒近半月以来价格涨幅已超50%。随着原厂逐步将低制程的DDR4产能逐步转向DDR5，DDR5渗透率有望快速提升，内存模组产业链有望受益。 1）受减产影响，DRAM指数已于2025年3月触底 三大原厂降低旧制程的产能趋势不变。由于三星、海力士等供应商均逐步停产DDR4，导致供给快速收缩，客户提高备货力度以对冲涨价压力，下半年价格或出现逐季上涨。 根据CFM，2025年5月20日DRAM指数为568.27，同比下滑9.29%，价格较去年同期仍有较大回调。年初至今，DRAM指数涨幅为9.48%，近一周度涨幅为6.61%。 2）部分DDR4现货涨幅较大，涨价效应传导至内存条端 受部分原厂停产DDR4影响，部分现货DDR4颗粒近半月以来价格涨幅已超50%，涨价效应持续传导至内存条端。 根据CFM数据，DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周（5月20日）报价为0.70/2.00美元，周度涨幅为27.27%/25%。 DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周报价11/18/30美元，周度涨幅达到10%/12.5%/11.11%； 服务器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周报价55/90/180美元，周度涨幅分别为10%/12.5%/16.13%。 3）内存模组有望受益DDR5渗透加速 随着原厂逐步将低制程的DDR4产能逐步转向DDR5，DDR5渗透率有望快速提升，内存模组产业链有望受益。 内存接口芯片是内存模组的核心逻辑器件，作为CPU存取内存数据的必由通路，其主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性，满足CPU对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。 对比DDR4内存模组，DDR5内存模组上除了内存颗粒及内存接口芯片外，还需要三种配套芯片，分别是串行检测集线器（SPD）、温度传感器（TS）以及电源管理芯片（PMIC)。 4）关注DRAM加速迭代的产业机遇 国内外原厂相继停产DDR4产品，有望改善利基型DDR4供给格局及加速DDR5产品的渗透，对利基DDR4国产化产业链、DDR5产业链带来发展机遇。关注： DDR4芯片：兆易创新； DDR5产业链：澜起科技等。 此外，全球AI大模型不断迭代升级，AI应用快速发展，算力需求带动HBM需求同步增长，关注HBM产业链。 相关标的：中微公司、北方华创等。 3、海光信息拟吸收合并中科曙光，关注中科系上 市公司隐含价值和协同价值 事件： 海光信息5月25日公告，公司与中科曙光正在筹划通过换股方式吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金，并将于5月26日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 点评： 德邦证券认为，科技型国有资产相互协同，做大做强是必然趋势。中科系上市公司代表中科院在各领域的核心资产，隐含中科院的研发成果、关键人才，均处于关键领域，卡位优势明显，具备稀缺性。旗下公司盘点： ①海光信息（芯）：背靠中科院计算所，高端处理器国家队领军。中科曙光直接持股27.96%（截至25Q1底），海光DCU具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量；CPU供应向好，在信创市场完成打磨，大力迈向三千亿x86商用市场。 ②中科曙光（端）：AI算力全产业链自主可控龙头。中科算源直接持股14.68%（截至25年5月8日），公司形成了从芯片到终端的服务器全产业链国产化布局。 ③曙光数创（液冷）：牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一。中科曙光持股62.07%（截至25Q1底），根据《液冷数据中心白皮书》最新统计数据显示，曙光数创2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%,连续3年蝉联行业榜首。 ④中科星图（云）：中科院空天信息产业龙头。中科曙光直接持股15.7%（截至25年4月25日），总经理邵总曾任中科曙光副总裁，国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任，其间曾主持“863”重大专项，核高基专项；公司基于空天院研发的数字地球系统进行产业化应用，公司已经构建了十圈层数据能力，可为低空经济、商业航天、数据分析等产业提供数据基座。 ⑤星图测控（控）：航天测控管理“小巨人”，核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，中科星图持股33.52%（截至25Q1底），星图测控经过多年的行业积累在轨道动力学、姿态动力学、遥测数据融合、目标特性分析等多个专业学科掌握了卫星测控领域核心技术。 德邦证券进一步指出，上市公司在某一领域成为龙头之后，市值的天花板一定程度上受限于所处行业，大赛道产生大市值龙头，小赛道产生小市值龙头，而中科系公司可以跨学科的有机结合，在新的交叉领域实现协同效应，有望打开各自的业务天花板和市值空间。 比如中科星图和海光、曙光的协同效应，在于空天信息是算力最直接的下游应用。 对于中科星图而言，海光、曙光是重要的算力支撑。中科星图所处的空天信息产业，具备数据来源多样、数据关系复杂等特点，以气象预测为例，由于气象属于混沌系统，因此需要超算算力的支撑才能进行一定程度的预测，并且星图云平台依赖超算算力的支撑。 对于海光、曙光而言，下游应用的爆发也有望带来对上游算力的大规模调用。中科星图是海光、曙光算力的直接应用出口之一，我们将中科星图定义为生成式AISaas+数据分析应用公司，认为未来中科星图的数据分析能力将在各垂类行业广泛应用，进而带动对上游算力的庞大需求。 以商业航天和低空经济为例，随着商业卫星、低空飞行器数量的扩张，需要进行实时处理的数据规模将扩大，对应算力需求也有望扩张，海光、曙光有望获得在商业航天、低空经济市场中的基础设施份额，而中科星图则有望获得对应领域的下游应用份额，交叉领域的强强联合将各公司不局限在传统市场中，更能把我新市场机遇，从而获得更广阔的市场空间。 关注：中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等。 4、即将进入旺季的行业出牌了！“啤酒+汽水”的新式饮料开始铺货，当前时点优质龙头已进入击球区 东方证券指出，啤酒，自3月啤酒进入低基数以来，4月啤酒行业量增环比加速，进入备货旺季，验证前期观点。其中，百威受管理层更迭、传统具有优势的夜场渠道受损等影响，在广东等区域持续让出份额，华润啤酒的喜力以及珠江啤酒的97纯生等受益竞对调整，25年以来表现好于预期。燕京啤酒U8延续强势增长势能，带动公司盈利能力提升，其首款全国汽水大单品倍斯特铺货，通过“啤酒+汽水”的市场布局进一步渗透餐饮市场。 1）2024年啤酒量价承压，但韧性仍显 啤酒龙头利润率仍在提升，但盈利增速边际放缓。量价拆分来看，2018-2024年啤酒龙头销量表现有所分化，而吨价表现节奏一致，其中2024年销量、吨价增速呈现边际放缓。 消费意愿分季度边际减弱，致使量价表现有所承压。纵向时间维度来看，2024年啤酒行业相比之前几年销量、吨价表现均明显承压，主要系消费意愿明显减弱使得国内有效需求不足，餐饮消费持续低迷。 青啤主动去库轻装上阵，珠啤、燕啤大单品势能突出。横向龙头对比来看，珠啤、燕啤等销量表现明显好于全国性龙头青啤。其中青啤换届延期使得营销节奏趋于保守，叠加终端需求整体疲软，公司主动去库使得销量下滑5.83%至754万吨;而珠啤销量增长2.62%至143.96万吨，燕啤销量增长1.57%至400.44万吨，主要系97纯生、U8大单品延续高增势能。 2）展望2025年，啤酒依然攻守兼备 进攻层面来自顺周期的特征，期待政策加力支持餐饮渠道更快修复，扩内需促进收入预期边际企稳，流通渠道亦有望逐步恢复，对啤酒量价形成正向支撑;防御层面来自龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持续改善，分红率、股息率稳步提升亦值得期待。 ①大众需求韧性、供给升级引导，量价具备较强支撑。一是宏观层面，中等收入人群可支配收入增速明显更快，核心省区社零及餐饮表现明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费力具备较强韧性，对卡位主流大众价位的啤酒需求形成更好支撑。二是产业层面，一方面啤酒行业经历了去年的主动去库后轻装上阵，当前库存水平处于相对低位;另一方面，啤酒龙头升级大单品增势延续。 ②现金流持续改善、资本开支回落，分红率稳步提升。防御层面而言，当前中国啤酒龙头的自由现金流有望维持高质高位水平，分红率、股息率稳步提升值得期待。2018年以来的本轮啤酒产业升级，华润、青啤等龙头净利率得到了实质性大幅提升，这是自由现金流大幅改善的最核心原因;同时聚焦中高端品类而投建的智能化大厂建设支出已达到阶段性高位水平，后续资本开支有望保持稳态水平，这是自由现金流持续稳健的逻辑支撑。 3）当前时点优质龙头已进入击球区 当前外部环境更趋复杂严峻下，经济增长重心将从外需切换至内需，后续随着服务性消费支持政策逐步落地，餐饮等大众化消费场景有望更快修复，支撑啤酒销量表现，当前时点青啤、燕啤等优质龙头已进入击球区。 短期维度来看，当前渠道库存处于相对低位，叠加逐步进入啤酒消费旺季，优选攻守兼备的青岛啤酒（量价节奏转好、股息率3%+），兑现成长的燕京啤酒（U8高增仍将延续），韧性升级的华润啤酒（喜力、纯生维持增势）。 中期维度来看，若消费刺激政策能加速落地，则预计餐饮、流通场景修复向好，啤酒板块有望迎来β配置机会，关注珠江啤酒、重庆啤酒、百威亚太。 研报来源： 1、长江证券，韩轶超，S0490512020001，无人物流车：降本拓权，增长元年。2025年5月25日 2、国联民生证券，郇正林，S0590524110001，原厂或停产DDR4，DRAM提前涨价。2025年5月25日 3、德邦证券，陈涵泊，S0120524040004，海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值。2025年5月26日 4、东吴证券，苏铖，S0600524120010，食品饮料行业深度报告：啤酒行业深度，攻守兼备，优质龙头已进入击球区。2025年05月22日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎