【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 中信建投指出，电解铝已经进入到弱供给、高利润、低资本开支的阶段，上市公司拥有了分红的能力，分红意愿高的公司，股息率可观；供应的刚性、库存的低位，使得价格有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期中极具弹性，是攻防兼备的板块。 1）国内供应接近“天花板”，用铝板块互补稳增长，国内缺口日趋扩大 截止2025年4月，国内电解铝运行产能达4410万吨，无限接近4500万吨产能天花板，国内电解铝供应已经失去弹性，预计2025-2027年电解铝产量增速分别为2.0%、0.8%、0.4%。 消费方面，新能源汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等板块高增，有效对冲了地产用铝的大幅下挫，铝消费整体增速可圈可点。 随着新能源增速与地产降低双双放缓，预计2025-2027年国内电解铝消费增速分别1.6%、1.4%、2.0%。 2025-2027年国内电解铝平衡-182万吨、-213万吨、-286万吨。 2）高利润驱动海外电解铝加速布局，海外成本支撑线及国内进口盈亏线成国内铝价“护城河” 高利润吸引海外布局电解铝步伐加快，新增产能投放集中在2026、2027年，2025-2027年海外电解铝产量增速1.5%、5.2%、4.4%，可喜的是，新兴经济体用铝增长强劲，推动同期海外消费增速1.9%、2.6%、2.7%，海外过剩180万吨、263万吨、323万吨。 全球视角2025-2027年原铝供需平衡-2万吨、50万吨、37万吨。 尽管转入轻微过剩，但全球显性库存水平过低，中国原铝市场大幅缺口，考虑到海外运行产能完全成本的95%分位线在2400美元/吨，进口到中国成本为20850元/吨，中国的天然缺口需要保障进口窗口的打开。 因此，对远期的电解铝价格给予偏乐观的评价。 3）铝锭成本中枢16600元/吨，利润中枢3400元/吨，价格中枢20000元/吨 商品价格通常可以拆分为两部分：成本+利润，成本决定商品价格的运行中枢，供需水平即缺口或过剩，以及行业格局，决定行业的利润。 成本方面，铝土矿价70-75美金，以此测算高成本区域的氧化铝完全成本为2900-3000元，预焙阳极均价5900元/吨，网电电解铝含税成本在16600元/吨水平。 2020年中至今，国内电解铝就处于持续有缺口的状态，库存重心逐渐下沉至低位徘徊，这使得电解铝行业盈利水平维持在高位。 2025年1-5月网电平均行业利润是3400元/吨，缺口支撑利润维系，对应铝价16600+3400=20000元/吨。 其后，中国缺口，海外过剩，以海外进口成本作为国内原铝价格边界，预计2026年、2027年铝价分别为20500元/吨、21000元/吨。 4）铝业公司迎来弱供给、高利润的好时光 核心公司包括：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中孚实业、华通线缆等。 研报来源：中信建投，王介超，S1440521110005，铝深度三：产能受限格局优，拥抱高利润电解铝时代。2025年5月28日