【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 2025年，伴随供给增速放缓、需求持续增长，行业票价逐步进入新常态。航空票价将开启上升通道，上涨具备多重现实条件，总共有7大理由。 1）条件一：2024年行业客座率已达近十五年新高 回溯2013-2019年，行业整体客座率在81%-83%之间波动，2024年行业整体客座率创出新高（83.3%），2025年1-4月客座率仍维持高位。 在客座率维持高位的背景下，票价提升具备坚实基础。 2）条件二：国际航线恢复，飞机利用率提升 2025年1-4月，行业飞机利用率和2019年同期的差距进一步收窄。分航司看，吉祥航空、海航控股飞机利用率在2024年已经超2019年水平。 2025年，存量飞机的利用率提升空间相对有限，民航局将力争国际航班数量恢复至疫情前的90%以上，国际恢复有望持续改善国内供给过剩局面，推动票价上涨。 3）条件三：公商务出行韧性较强 2024年商务线（北上广深对飞航线）航班量同比增长5.5%，客座率同比提升超10个百分点；对比2019年，各月航班量皆大幅增长17-32个百分点不等，客座率与2019年相当。 2025年1-4月，商务需求逐步回升。2025年4月以来公商务出行数据有所好转，从航班管家数据看，2025年1-4月，商务线航班量同比2024年增长-1.5%/6.5%/0.3%/14.2%，旅客量同比增长-1.3%/8.9%/1.1%/17%。 4）条件四：免签政策扩圈，国际出行增长 我国优化对54个国家的过境政策以及对47个国家实行单方面免签，同时27个国家对我国公民免签。 2024年国际航线客运量、出入境人次回升，2025年1-4月国际旅客量显著增长。 2024年，民航国际航线旅客运输量为6555.4万人次，较2023年同比增长126%，恢复至2019年同期的88%。 出入境方面，国家移民管理局披露2024年累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%；其中内地居民2.91亿人次、港澳台地区居民2.54亿人次、外国人6488.2万人次，同比分别上升41.3%、38.8%、82.9%。 2025年1-4月，国际航线旅客量月均633.48万人次，其中1月、3月、4月超2019年同期（同比增长14%、1%、5%）。 5）条件五：银发经济兴起，老年旅客暴增 老年旅客为2024年增量客源的主力。2024年，在实际出行总量方面，老年旅客的人次数量同比2023年增长38%，相较于2019年增长18%，增长幅度远超行业平均水平。 未来人口老龄化加速且老年人购买力有望增加，2024年，老年旅客在民航市场加速恢复，2025仍将持续保持增长。 6）条件六：“内卷式”无序竞争有望缓解 根据2025年民航工作会议，2025年民航局将常态化开展市场供需态势分析研判；规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序，预计“内卷式”无序竞争有望缓解。 7）条件七：大航多年亏损，望“盈”止渴 目前看，三大航在2025年Q1仍然亏损，未来盈利回血需求迫切。 8核心公司 伴随供给增速放缓、需求持续增长，叠加暑运旺季催化，行业票价有望提升，伴随油价下行，航空公司盈利表现预计将大幅改善。 投资主线一、看好票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的【三大航】（中国国航、南方航空、中国东航），测算若座公里收入上涨1%，对三大航的收入影响在30-36亿元之间。 投资主线二、看好经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的【华夏航空】、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的【春秋航空】、民营航司中航线网络最优的【吉祥航空】。同时，建议关注【海航控股】。 研报来源：中泰证券，杜冲，S0740522040001，我们为什么看好航空票价上涨？——多重因素催化，票价上行可期。2025年5月29日