【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、硝化棉：国盛证券研报指出，硝化棉供给连续、大幅收缩，近期又生事故，加上硝化棉为危化品不易储存，难形成有效库存，下游成本不敏感，价格弹性可期。 2、短剧：海外短剧市场正处于高速发展期，2025年4月，海外短剧APP的总下载量约1.03亿次，环比增长4.27%，总内购收入约1.22亿美元，环比增长4.95%。考虑到当前动漫短剧市场的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），且漫短对AI技术的要求及成本相对较低，看好AI动漫短剧或在短期增势强劲。 3、军工：随着五月份电子器件公司订单逐渐确认，市场对订单逻辑认知比较充分，行情回调有望逐渐结束，后续随着半年报逐渐预期，以及十五五规划逐步推动，叠加军贸新周期开启，军工后续将逐渐上涨，六月份为最佳关注时点。 4、重卡：5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，较4月6%的同比增速实现显著提升。随着各地方报废更新政策逐步落地完成，6月及三季度国内需求有望进入同比增速逐月提升、季末环比向上的景气周期，叠加渠道库存加速去化，批发端增速弹性将进一步增强。 正文： 1、硝化棉供给连续大幅收缩，近期又生事故，下游成本不敏感，价格弹性可期（国盛证券） 国盛证券研报指出，硝化棉供给连续、大幅收缩，近期又生事故，加上硝化棉为危化品不易储存，难形成有效库存，下游成本不敏感，价格弹性可期。 1）硝化棉供给连续、大幅收缩，近期又生事故 2025年5月30日，河北衡水建民纤维素车间突发煮洗釜爆炸事故，影响硝化棉供给9000吨。 2013年我国共有北化、台硝、雪飞等十余家硝化棉厂商，产量合计约7.6万吨，近年来供给连续大幅收缩：2023年北化关停西安产线后产能减少2.5万吨、2024年雪飞爆炸影响2万吨、2025年建民爆炸影响9000吨。 2）下游成本不敏感，价格弹性可期 硝化棉应用领域包括： 民用：美式涂装是美国仿古家具涂装方式的简称，这种家具目前在美国市场占有相当大的比例。美式涂装用涂料目前主要以硝基漆为主，硝基漆的主要特点为干燥快、易施工、抗刮性好、装饰性好。硝化棉是硝基漆的主要成膜物质，由于硝基漆为低固含涂料，溶剂占比高达三分之二（一般而言，涂料配方以树脂、助剂、颜填料为主，溶剂为辅），再加上美式涂装家具售价高昂，硝化棉穿透到终端成本占比极低，价格不敏感； 军用：硝化棉是人类在中国人发明黑火药之后学会制备的第二种炸药，作为含能粘合剂用于枪、炮、火箭、导弹推进剂主要原料，需求刚性。 以龙头北化股份为例，北化的硝化棉产品应用在涂料、油墨等领域占80%左右。用于涂料、油墨等领域硝化棉定价机制灵活，随行就市。 3）硝化棉为危化品不易储存，难形成有效库存 硝化棉为危化品，运输时车辆需悬挂危险货物运输标志，配备卫星定位装置（具有行驶记录功能）。 在第23个全国安全生产月，硝化棉的安全风险问题再次成为焦点。这种易燃物质在运输和储存过程中需要特别谨慎，以确保公共安全。 因此，硝化棉难以运输、存储，较难形成有效库存。 4）长逻辑：我国供给格局有望向央企集中 在海外，如泰国等国家本土硝化棉供给均由极少数厂商主导（便于管控）。伴随我国硝化棉生产事故的反复出现，管控态势持续，供给有望向央企（北化股份）集中。 5）相关标的 北化股份 2、被忽视的出海大军！网民使用率近60%的“新消费”，海外需求强势增长，龙头增量机会显著（广发证券） 广发证券指出，24年短剧市场超500亿元、网民使用率近60%，免费短剧成为增长主力，付费规模稳定。海外短剧市场正处于高速发展期，2025年4月，海外短剧APP的总下载量约1.03亿次，环比增长4.27%，总内购收入约1.22亿美元，环比增长4.95%。与此同时，海外短剧APP的数量从23Q1的21个扩增至25年4月的331个。考虑到当前动漫短剧市场的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），且漫短对AI技术的要求及成本相对较低，看好AI动漫短剧或在短期增势强劲。 1）国内短剧行业逐渐步入成熟阶段 根据DataEye和中国网络视听协会，2024年中国微短剧的市场规模达到504亿元，网民使用率近60%。预期2025年国内短剧市场将继续增长36%至686亿元，增量主要来自免费短剧。 行业竞争格局趋于头部集中，根据QuestMobile，截至25年3月红果免费短剧App的MAU达1.73亿人，同比增长220%，人均使用时长达19.36小时/月，已经追赶上头部长视频平台，红果平台的单月分账金额超过5亿元。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环、推动短剧业务高速增长，芒果TV与红果短剧达成合作。 2）海外短剧行业正处于高速发展期 根据SensorTower，25Q1全球短剧应用的总内购收入达6.94亿美元，环比增长26%，同比增长近400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。 短剧APP的核心竞争力一是买量能力、二是短剧内容，ReelShort和DramaBox双强领跑，同时涌现了数百个新的短剧APP通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索IAA模式等方式尝试破局。Reelshort的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力，受限于本土剧产能目前海外短剧APP大多以国内译制剧为内容主体，凭借先发优势和本土化策略，Reelshort每月上线的新剧数量从24年初的4部/月大幅提升至25年4月的20部/月，自23年6月起量后，始终保持在海外短剧APP的头部。 3）大模型助推AI短剧上线，看好AI漫剧方向 模型层面，AI视频模型能力持续升级，但效果仍需提升且成本较高。应用层面，字节旗下的即梦AI、快手旗下的可灵AI激励短剧创作，已有多部AI短剧上线，类型集中在三幻和动画题材，但限于技术效果，商业化情况目前普遍较弱。考虑到当前动漫短剧的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），AI动漫短剧或在短期增势强劲，目前AI转绘漫剧、AI动态漫、2D/3D漫短剧等方向已有降本增效的成果显现。 相关标的： 国内短剧市场关注红果短剧和AI动漫短剧带来的增量机会，关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵AI助推AI短剧创作）、阅文集团、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等； 出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司CMS旗下的ReelShort在25Q1保持海外短剧APP内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作AI动漫，昆仑万维发布的DramaWave25Q1已跃升至收入榜第六。 3、为什么说，六月是军工板块的最佳关注时点（申万宏源） 随着五月份电子器件公司订单逐渐确认，市场对订单逻辑认知比较充分，行情回调有望逐渐结束，后续随着半年报逐渐预期，以及十五五规划逐步推动，叠加军贸新周期开启，军工后续将逐渐上涨，六月份为最佳关注时点。 1）中国军贸将进入快速增长周期 印巴冲突过程中中国军工外贸产品引发高度关注，其成熟性将会获得国际高度认可，从而不断促进中国军贸产品打开国际市场，中国军贸开启新周期，从而提升整个行业市场空间和估值。 2）军工基本面变化夯实行业上行基础 随着建军百年目标临近，军队建设将进入冲刺阶段，提质增量仍是核心任务，且随着全年要求完成“十四五”规划的任务下，行业正迎来全领域快速增长，尤其是消耗类武器相关公司将充分受益，订单和业绩会持续兑现，夯实行业上行交界处。 3）关注弹性/主题品种 精确制导武器预计在2025年将开始初次增长阶段，预计弹性较大； 水下0-1开始，关注产能落地情况； AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。 传统飞机产业链具有长期投资价值。 4）核心公司 高端战力组合：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导； 新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。 4、报废更新政策起作用了，5月终端销量同比增速预计突破20%，板块盈利具备向上弹性（方正证券） 方正证券研报指出，5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，较4月6%的同比增速实现显著提升，市场复苏动能强劲。 根据第一商用车网，2025年5月重卡整体销量约8.3万辆，同比增长6%、环比下降5%，1-5月重卡整体累计销量43.6万辆，同比略增约1%。 1）政策驱动效应显现，5月重卡终端同比增超20% 5月起，国内报废更新政策细则加速落地，政策红利持续释放。截止到5月底，已有一半以上的省份的货车以旧换新细则完成落地，政策端的强力支撑对重卡市场新车购置需求形成显著提振。在政策驱动与同期低基数的双重作用下，行业终端需求呈现加速回暖态势。根据第一商用车网，5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，较4月6%的同比增速实现显著提升，市场复苏动能强劲。 从结构来看，电动重卡与柴油重卡成为核心增长极，其中电动重卡单月销量预计突破1.5万辆，渗透率攀升至23%以上，同比增速高达190%；柴油重卡在政策刺激下亦实现31%的同比高增长。相比来看，天然气重卡因短期油气价差收窄及北方地区政策细则落地滞后等因素制约，市场需求阶段性承压，渗透率回落至23%以下水平。 2）重卡出口短期承压但结构优化，长期增长动能依然稳固 根据第一商用车网，5月重卡出口量预计同比下滑超10%，预计主要受俄罗斯市场拖累。根据海关数据，1-4月中国对俄重卡出口仅1,233辆，同比下降95%，占出口总量比重由2024年的25%大幅降至1%。 然而，非俄市场表现亮眼，同期出口同比增长29%，有效对冲了单一市场风险。市场此前因俄需求下滑对出口韧性存疑，导致板块盈利预期下调，但方正证券认为当前板块股价回调幅度已充分反映悲观预期。 展望未来，随着中国重卡企业在海外品牌塑造、渠道深耕及产品高端化方面的持续突破，出口结构有望进一步优化，行业将逐步回归稳健增长轨道。中长期看，中国重卡出口仍具备较强的全球竞争力，产品升级与市场多元化将成为核心驱动力。 3）重卡需求有望步入边际向好通道，板块盈利具备向上弹性 展望未来，方正证券认为重卡行业将迎来多重利好共振。 政策层面，随着各地方报废更新政策逐步落地完成，6月及三季度国内需求有望进入同比增速逐月提升、季末环比向上的景气周期，叠加渠道库存加速去化，批发端增速弹性将进一步增强。 出口方面，南美、中东、澳新等市场产品结构升级将持续贡献盈利弹性。虽然短期天然气重卡需求受油气价差波动影响，但其中长途运输的经济性优势依然显著，待北方地区政策细则加速落地后天然气重卡市场仍具较大反弹空间。当前电动重卡渗透率正快速提升，重汽、解放、陕汽、福田等头部企业凭借成熟的渠道网络优势，市场份额持续扩大。随着产销规模突破临界点，规模效应将带动成本快速下降，头部企业电动重卡业务有望实现盈亏平衡甚至贡献正向盈利，行业盈利结构将迎来改善。 4）相关标的 中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。 研报来源： 1、国盛证券，杨义韬，S0680522080002，硝化棉：怎么看，机会在哪里？2025年6月3日 2、广发证券，旷实，S0260517030002，传媒行业短剧专题报告（四）：红果赶超长视频，海外持续高增，看好AI漫短。2025年05月31日 3、申万宏源，韩强，A0230518060003，看好军工后续上涨行情，推荐六月最佳关注时点。2025年6月3日 4、方正证券，文姬，S0740519080001，重卡报废更新政策效能如期释放，板块估值修复窗口开启。2025年6月2日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎