【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、原奶：国信证券研报指出，国内奶牛产能自2023年中开始去化，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2025年下半年开启反转上行走势。 2、新能源：长江证券指出，欧盟碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将取消，欧洲新能源渗透率在2025-2028年预计将得到快速提升。欧洲新能源机遇下，国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力下以及关税调整利好下，其欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长。 3、潮玩材料：潮玩产品多为塑料制品，在生产过程中，色母粒、颜料可起到关键的着色作用。未来随着潮玩产业的不断扩容，色母粒、颜料行业有望长期受益。 4、稀土：招商证券指出，目前稀土已开采已形成双寡头格局，随着出口管制放松，预计三四季度磁材出口将大幅提升，同时全面看涨稀土价格，相关稀土磁材企业将迎来利润回升。 正文： 1、产能出清+海外景气先行，此板块多因素共振，2025年下半年或开启反转上行 国信证券研报指出，国内奶牛产能自2023年中开始去化，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2025年下半年开启反转上行走势。 原奶由奶牛直接产出，是乳制品产业核心原料。经中游乳制品企业加工成液态奶（消耗60-70%原奶）、干乳制品（消耗30-40%原奶），然后通过下游商超、电商等渠道实现成品销售。 1）行业严重亏损，产能出清 2009年至今，国内原奶价格大致经历两轮大周期。最新一轮周期开始于2018年，受价格回暖和资本扩张共同推动，国内奶牛存栏和单产在2018-2023年期间保持同步增长趋势，产能释放后持续施压国内原奶价格。国内原奶价格自2021年中开启持续下跌走势，截至目前已持续近4年，行业仍正处于深亏状态。 目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA最新预估，2025年期初我国奶牛存栏预计将降至1300万头，预计较2024年期初减少100万头，将重回2019年同期水平。 且今年牛肉价格重回上行趋势预计也将导致奶牛淘汰节奏加速。截至2025年月4日，国内牛肉价格已较年初累计上涨17%，较上年同期上涨28%，与原奶价格走势明显背离，历史罕见。基于国内产能出清和海外牛肉景气上行，国内肉牛大周期有望在2025-2027年保持上行走势，届时有望通过影响奶牛淘汰节奏，同步提振原奶行情。 2）2025年下半年或开启反转上行 此外，目前我国是全球第四大产奶国，中国乳制品生产环节的原奶年需求接近4500万吨。但国内牛奶自产量4000万吨左右，存在约500万吨缺口，主要通过进口新西兰的大包粉补充。 但新西兰作为主要大包粉主要输出国，牛群同样也在出清，海外景气已先于国内到来，大包粉目前已失去进口性价比。 因此，综合来看，国内奶牛产能自2023年中开始去化，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2025年下半年开启反转上行走势。 关注伊利股份、蒙牛乳业、三元股份、天润乳业等奶牛存栏量较高的上市公司。 2、欧洲新能源东风起，哪些国产品牌新能源业务将迎来快速增长？ 长江证券指出，欧盟碳排放政策有所延缓但考核压力仍较大，叠加企业燃油车税收优惠将取消，欧洲新能源渗透率在2025-2028年预计将得到快速提升。欧洲新能源机遇下，国内整车企业比亚迪、零跑等在强车型竞争力下以及关税调整利好下，其欧洲销量增长可期；量增下，零部件企业如敏实集团、文灿股份欧洲新能源收入也将迎来较好增长。 1）欧洲新能源市场纯电为主，中大车型居多 欧洲碳排放政策下新能源短期冲高，纯电需求主导新能源市场。欧洲轻型车2024年销量规模恢复至1646万辆，2025Q1同比下降0.93%。2024年受部分国家政策退坡影响，新能源渗透率略有下滑，2025Q1碳排放政策下新能源短期冲高，其中纯电需求主导新能源市场，渗透率为13.68%，同比上升3.16pct。 分国家来看，欧洲市场新能源渗透率差异较大，新能源渗透率在20%-65%之间，其中德国、英国、法国的市场规模显著高于其他国家。车型上，欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。新能源车主要集中在中大车型，其中中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场。 2）政策：对冲碳排放政策延期，取消企业燃油车税收补贴 2025年3月欧盟委员会宣布维持2035年新车零排放目标，但给予车企2025-2027年三年缓冲期，同时计划取消企业燃油新车税收优惠，年底前推出法案，加速企业新车电动化转型。碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展。 供给侧，碳排放通过惩罚性政策促使供给测车企推广新能源汽车，考核节点从原2025年延缓至2028年，车企新能源化压力减少，碳排放政策延期下欧洲地区2025年新能源销量预计为346.5万辆，同比增长12.4%，较延期前的430.3万辆，减少19.5%，新能源渗透率为23.2%，同比提升3.6pct，较延期前的28.7%，降低5.5pct。 需求侧，取消企业燃油车税收补贴，降低企业电动新车的相对购置成本，有望推动企业新车的电动化转型。 整体来看，短期内欧洲新能源化速度相较于碳排放政策延缓前有所下降，但在碳排放仍存在较大考核压力以及企业燃油新车税收优惠将取消情况下，欧洲新能源车在2025-2028年相较于2022-2024年有望迎来一波加速发展。 3）欧洲新能源加速，国内企业海外前景可期 整车方面，比亚迪、上汽、吉利、零跑等为代表的国内车企在欧洲均有相应的布局，比亚迪车型基本完整覆盖欧洲轻型车主要级别，其DM-i车型在欧洲插混车中竞争优势明显发展潜力较大。零跑借力Stellantis全球资源深度合作，有望在欧洲开辟第二市场。 2024年10月欧盟上调对华电动车关税，车企出口销量分化，其中比亚迪销量逆势增长。 2025年4月欧盟宣布将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，若最低免征关税进口价格为3.5万元，比亚迪、零跑、吉利其主要的高售价纯电车型将免征关税，有望获益于本轮关税政策变动，远期欧洲本土建厂将进一步规避关税风险。零部件方面，欧洲新能源加速下，国内零部件厂商如敏实集团、中鼎股份、文灿股份等的海外新能源业务有望迎来快速增长。 重点关注比亚迪、零跑汽车、敏实集团、福耀玻璃等。 3、潮玩产业规模增长带动新消费需求，这2种上游材料有望长期受益 潮玩产品多为塑料制品，在生产过程中，色母粒、颜料可起到关键的着色作用。未来随着潮玩产业的不断扩容，色母粒、颜料行业有望长期受益。 1）色母粒是一种新型高分子复合着色材料，受益于塑料制品行业发展需求稳中有增 色母粒是以合成树脂为载体，添加高比例的颜料和分散剂等助剂，通过物理掺混、熔融混合、分散、挤出、切粒等工艺制得的一种新型高分子复合着色材料。 随着我国塑料工业的快速发展，色母粒等高分子复合着色材料的研发和生产已成为塑料加工业最活跃的领域之一。 根据贝哲斯咨询数据，2023年全球色母粒市场规模达946.86亿元，同年，中国色母粒市场规模达370.41亿元。贝哲斯咨询预测，2029年全球色母粒市场规模增长至1298.34亿元，2023-2029年的CAGR为5.21%。 目前，国际色母粒市场呈现垄断竞争格局， 美国卡博特公司垄断了世界上30%黑色母粒的生产，瑞士科莱恩公司是全球最大的彩色母粒供应商，美国安配色公司、舒尔曼公司主要向国际市场提供白色母粒和功能母粒，美国普立万公司提供的功能母粒占据了国际市场功能母粒较大市场份额。 我国现已成为亚洲最大的色母粒生产国，行业集中度低，绝大部分企业普遍规模较小，市场较为分散。 随着国际化进程的加快，我国色母粒行业部分规模较大的企业逐步参与国际色母粒市场竞争， 核心公司： 美联新材：公司是国内少数能同时批量化生产白色、黑色、彩色母粒和功能母粒的企业之一。目前公司已有多款产品实现进口替代，截至24年底，公司现有产能色母粒13.40万吨，子公司四川美联的新能源及高分子材料产业化建设项目一期项目已开工建设，设计年产能为30万吨白色母粒。 宝丽迪：纤维母粒是公司的主营产品。截至24年底，公司具有色母粒及功能母粒产能11.8万吨/年，在建有福建鹭意年产色母粒4万吨项目。 2）塑料是有机颜料三大主要应用领域之一，看好高性能有机颜料国产替代 目前塑料行业全球产量稳定增长，我国占据较大市场份额，在下游需求的刚性支撑下，有机颜料市场前景广阔。 此外，随着有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，高性能有机颜料成为行业发展新趋势。 而高性能有机颜料由于技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学、百合花等少数企业掌握核心生产技术。 在环保政策趋严和经典有机颜料产能过剩的背景下，高性能有机颜料凭借较高的技术壁垒，竞争格局向好，利好行业龙头发展。 核心公司： 百合花：公司目前是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，目前共有50多条颜料生产线，生产200多个规格颜料，广泛覆盖各类应用领域。2024年全球有机颜料消费量约为40万吨，公司拥有4万多吨有机颜料的产能，约占全球10%的份额。 七彩化学：公司在国内高性能有机颜料市场占有重要地位，在国际市场竞争中也具备较强优势。 信凯科技：信凯科技是全球有机颜料市场主要供应商之一，2020年-2022年，公司在全球有机颜料市场的占有率约2.71%、3.39%和3.11%。截至24年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计25年陆续开始试生产和投产工作。在自有生产基地未批量投产前，主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品。 4、稀土价格迎来全面上涨，管制放松后，三四季度出口量将大增，相关企业将迎来量价齐升 招商证券指出，目前稀土已开采已形成双寡头格局，随着出口管制放松，预计三四季度磁材出口将大幅提升，同时全面看涨稀土价格，相关稀土磁材企业将迎来利润回升。 1）通过多年整合，配额已集中至中国稀土集团和北方稀土集团，形成双寡头格局 稀土是重要的金属资源，我国稀土的储量、产量和技术水平均在全球有显著优势。为保护稀土资源，防止过度开采和浪费，同时维护国家安全和利益，国家对稀土供应采取配额制度。 2024年全年，中国稀土集团获得的指标包括开采轻稀土6.22万吨、开采中重稀土1.92万吨、冶炼分离产品8.40万吨，北方稀土集团获得的指标包括开采轻稀土18.87万吨、冶炼分离产品17.00万吨。 最新《总量调控管理办法》加强供给管控。《总量调控管理办法》主要的区别在于将独居石矿纳入稀土开采范围进行调控，并将境外进口的稀土矿产品纳入稀土冶炼分离生产配额， 同时明确指出企业主体为由工信部及有关部门确定的大型稀土企业集团，强调了国家对稀土行业的统筹管控能力。 2025年4月4日，商务部、海关总署发布对部分中重稀土相关物项实施出口管制决定的公告，决定对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。根据公告，7类中重稀土相关物项涵盖金属、合金、靶材、氧化物、化合物等多种形态 2）稀土有望迎来全面上涨 近期看，因出口管制，2025年4月份稀土永磁出口量为2627吨，环比下降51%，同比缩减45%，创近五年来稀土永磁历史新低。预计5月出口依然较少。 稀土出口管制逾两月，海外车企原料库存告急。 预计随着许可证陆续取得，海外补库和备库需求下，三四季度磁材出口将大幅提升。稀土配额管理趋严或导致冶炼分离产能出清，下游需求短中期受益于海外补库和备库需求，长期有望受益于人形机器人和低空的发展，采选冶炼分离以及磁材企业有望受益利润回升。 3）核心公司 广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、中科磁业、英洛华、大地熊、天和磁材等。 研报来源： 1、国信证券，鲁家瑞，S0980520110002，2025年国内原奶景气有望反转上行。2025年6月9日 2、长江证券，邬博华，S0490514040001，全球视野看电车行业之一：欧洲新能源东风起，国内企业迎新机。2025年06月10日 3、光大证券，赵乃迪，S0930517050005，潮玩产业规模增长带动新消费需求，色母粒、颜料行业有望长期受益。2025年6月9日 4、招商证券，刘伟洁，S1090519040002，复盘配额演变历史，大变革下全面看涨价格。2025年6月8日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎