【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、油运：近日以色列和伊朗冲突烈度加剧，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，或造成全球原油供给严重受损，继而抬高油价，油轮绕航拉长运距，导致有效运力折损抬高油运运价中枢，VLCC本周运价涨至53449美元/天，其中中东航线运价跳涨至62552美元/天，随霍尔木兹海峡封锁落地，短期内TCE或突破10万美金。 2、物联网模组：东吴证券研报指出，物联网芯片模组行业受大厂AI/机器人/智驾/5G等浪潮驱动，叠加物联网下游全面复苏，预计基本面边际向好，有望随端侧AI实现爆发。 3、稳定币：民生证券指出，香港稳定币法案落地，一方面代表着区块链、加密货币等前沿金融科技发展进入加速落地阶段，另一方面也侧面反映我国香港地区对于金融科技创新发展的积极态度。6月17日美国《GENIUS》法案落地，中美两国正加速入局稳定币领域，稳定币全球龙头之一的Circle上市至今涨幅超过675%，市值已经接近530亿美元。 4、肉牛：国信证券指出，今年以来国内肉牛价格同比上涨10.49%，而生鲜乳价格同比-7.88%，肉奶比达20.97创历史新高。后续来看，供给出清后的肉牛行业正迎迎来大反转周期，预计涨价将持续到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善叠加海外大包粉持续涨价，预计原奶价格也有望回暖。 正文： 1、以伊冲突烈度加剧，伊封锁霍尔木兹海峡造成运力折损抬高运价中枢，VLCC运价或突破10万美金 近日以色列和伊朗冲突烈度加剧，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，或造成全球原油供给严重受损，继而抬高油价，油轮绕航拉长运距，导致有效运力折损抬高油运运价中枢，VLCC本周运价涨至53449美元/天，其中中东航线运价跳涨至62552美元/天，随霍尔木兹海峡封锁落地，短期内TCE或突破10万美金。 1）霍尔木兹为全球能源运输生命线，若伊朗封锁霍尔木兹海峡或造成近半全球原油供给受损。 ①原油运输：霍尔木兹海峡是波斯湾绝大多数能源出口的唯一通道，最窄处38.9公里，承载全球能源运输生命线，每日有约2000万桶原油流动，占全球每日原油消耗量20%、海运量40%，若伊朗封锁霍尔木兹海峡或造成全球原油供给受损。 ②成品油运输：除原油外，全球20%的LNG每天经此流动；中东区域炼化产业支撑全球约20%的成品油流动； ③化学品运输：还有大量甲醇、乙烷、丙烷等化学原料运输，占全球超20%。 2）以色列伊朗冲突后续演化展望 ①伊朗可能对霍尔木兹海峡进行间歇式封闭，以2-3天为周期脉冲式刺激市场； ②也可能与胡塞武装协同袭扰霍尔木兹海峡与红海曼德海峡形成双海峡危机。 两种走向都将导致全球能源运输困难，全球供应链成本或在短时间内大幅抬升，短期内运价中枢有望保持在高盈利区间。 3）2025年以来油运市场供需较弱，供大于求，有效运力成为原油市场支配因素 当前运力市场结构处于供需紧平衡，正规市场与灰色运力平行运行相对稳定，但制裁使有效运力成本上升。以色列伊朗冲突烈度加剧，伊朗封锁霍尔木兹海峡或打破运力市场供需平衡，有效运力折损有望对油轮运价形成支撑，短期内油运运价中枢预计将维持在高盈利区间，VLCC TCE突破10万美金。 关注【招商轮船】、【中远海能】、【招商南油】、【兴通股份】。 2、端侧AI爆发，物联网芯片模组需求快速放量 东吴证券研报指出，物联网芯片模组行业受大厂AI/机器人/智驾/5G等浪潮驱动，叠加物联网下游全面复苏，预计基本面边际向好，有望随端侧AI实现爆发。 1）物联网模组行业规模与竞争格局 物联网模组位于网络层，处于产业链中游。传统物联网模组可分为蜂窝物联网模组和非蜂窝类物联网模组。为顺应智能化趋势，出现了针对蜂窝模组新的分类方式：智能模组与AI使能模组。当前最新AI使能型模组已达到60TOPS算力。 全球物联网行业复苏在即，在LTECat1bis和5G的推动下，2024年至2030年期间的连接数预计将以15%的CAGR增长。 中国市场连接数与规模持续增长，预计未来7年我国物联网模组市场规模将保持高于6%的增长，至2031年超900亿元。 国产厂商优势领先，2025Q1，移远通信、中国移动和广和三家公司占据超过全球蜂窝物联网模组市场半壁江山。 2）车载模组需求放量，端侧AI爆发在即 “智驾平权”浪潮下，消费者对车联网功能与车载智能模组的需求日益增长。2024年，我国新能源汽车产销量分别完成1288.8和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。5G车载通信市场持续扩大，5G和5GRedCap或成未来主流。 机器人领域，云端协同需求要求机器人具备低延迟的通信能力。除工业机器人外，服务机器人、医疗机器人等新兴领域对无线通信的需求也显著增长。无线物联网模组(Wi-Fi/蓝牙模组/蜂窝)、专用物联网模组（雷达/UWB/LoRa模组）、协议适配模组（MQTT、TCP/IP等）等技术都会被用于机器人领域。 此外，当前AI玩具、眼镜等端侧应用快速发展，在无线物联网模组方案成熟的推动下，催生了对模组业务的旺盛需求。DeepSeek-R1蒸馏模型与GPT-4.1系列（包括满血版o3、o4mini等高性能低成本版本）驱动端侧AI商业化落地，为行业提供更高效的解决方案。 关注移远通信、广和通、美格智能等产业链公司。 3、深度解析大热的稳定币，海外龙头为何持续大涨？资本市场何故高度重视？产业链核心在哪里？ 民生证券指出，香港稳定币法案落地，一方面代表着区块链、加密货币等前沿金融科技发展进入加速落地阶段，另一方面也侧面反映我国香港地区对于金融科技创新发展的积极态度。6月17日美国《GENIUS》法案落地，中美两国正加速入局稳定币领域，稳定币全球龙头之一的Circle上市至今涨幅超过675%，市值已经接近530亿美元，海外资本市场对稳定币产业给予高度关注。近期金融科技具备“革命性”创新的稳定币加速推进，海外稳定币龙头Circle持续大涨，金融IT板块迎来布局机遇。 1）什么是稳定币？ 据大成律所，稳定币是一种特殊的加密货币，旨在通过锚定法定货币、实物资产或算法机制，维持其价格的相对稳定。相较于比特币、以太坊等价格波动剧烈的加密货币，稳定币更适合作为支付媒介、价值存储工具和金融交易的计价单位。例如，与美元1：1锚定的USDT、USDC，使得用户在加密货币交易中能规避价格波动风险。 ①法币抵押型稳定币这是目前市场上最主流的稳定币类型，通过储备等额的法定货币（如美元）作为抵押物，确保每一枚稳定币都有真实资产支撑。以USDT和USDC为代表，其透明度和信任度依赖于发行方定期披露的储备资产审计报告。 ②加密资产抵押型稳定币此类稳定币以其他加密货币（如比特币、以太坊）作为抵押物，通常采用超额抵押机制，即抵押资产价值高于发行的稳定币价值，以应对加密货币价格的剧烈波动。MakerDAO发行的Dai便是典型代表，用户通过抵押ETH生成Dai，当抵押物价值下降时需补充抵押品以避免清算。 ③算法稳定币不依赖实际资产抵押，而是通过智能合约算法自动调节稳定币的供应量。当稳定币价格高于锚定值时，算法增发代币抑制价格上涨；反之则减少供应。然而，算法稳定币的稳定性高度依赖市场信心，UST的崩盘事件便暴露了其潜在风险。 美元稳定币的储备资产结构，以Circle发行的usdc为例，通常以短期美国国债为主要构成，该部分占总储备的比例达92.59%，并由BlackRock（贝莱德）负责托管；剩余部分储备则以现金形态，存放于纽约梅隆银行等受监管的金融机构。 全球稳定币总市值突破2500亿美元，其中USDT（泰达币）以1554亿美元市值占据62%份额，稳居第一；USDC（Circle发行）以606亿美元市值位列第二，占比约24%。两者合计垄断市场近86%的份额，形成“双极格局”。 USDT：主导交易场景与新兴市场支付，尤其在亚洲、拉美跨境支付中占优。 USDC：以合规性与机构采用见长，60.8%发行于以太坊链，储备资产100%为现金及美债，每月由第三方审计。 2）稳定币是打造全球支付网络（CPN）的核心工具 Circle推出的CPN，旨在连结银行、新兴银行、支付服务提供商（PSP）、虚拟资产服务提供商（VASP）与数位钱包等金融机构，实现24/7的全天候跨境支付即时结算。CPN利用受监管的稳定币，如USDC与EURC，提供更快速、透明且可编程的支付体验，实现低成本、即时且具透明度的跨境支付，这象征着稳定币应用与普及迈入全新里程碑。 ①进出口商、批发商和大型企业可以利用CPN赋能的金融机构消除重大交易成本和摩擦，加强全球供应链协调，优化财务运作，减少对昂贵营运资本借贷的依赖。 ②汇款发送和接收者、内容创作者以及其他倾向于发送或接收小额支付的个人将实现更多的价值，应用CPN的金融机构能够以更低的费用和复杂性、更快地提供此类服务。 ③银行、支付公司以及其他服务提供商可以利用CPN的平台服务开发创新性的支付应用场景，利用稳定币的可编程性、软件开发套件（SDK）以及智能合约来构建繁荣的应用生态，这将逐渐释放企业和个人的稳定币支付的潜力。此外，第三方开发者和企业还可以引入增值服务以进一步拓展支付网络的能力。 3）稳定币产业链梳理 据CBInsightsResearch，稳定币产业链可分为以下几个方面： ①分析和监控（Analytics&monitoring）： 用于跟踪、分析并提供稳定币运营、交易及市场行为洞察的平台、工具和服务。这些解决方案帮助用户、监管机构和相关方了解稳定币的表现，确保合规性，管理风险，并做出数据驱动的决策。 ②区块链基础设施（Blockchain infrastructure）： 稳定币在多个区块链环境中有效运行所需的基础技术层、网络和服务。这些基础设施提供商提供了稳定币系统构建、运营和扩展所需的核心技术基础。这类公司提供稳定币有效运行所需的技术堆栈的关键组件，包括第一层区块链、oracle网络、跨链消息协议、扩展解决方案和开发工具。 ③企业级和B2B应用（Enterprise&B2B）： 这些平台、服务和解决方案专门为企业设计，用于在其金融业务中集成、管理和使用稳定币。它们通常支持B2B支付、工资发放、资金管理以及面向客户的支付选项等应用场景，同时管理相关的监管、会计和运营要求。 ④交易所/出入金通道（Exchanges/On&offramps）： 促进稳定币与其他资产（包括法定货币，如美元、欧元）及其他加密货币之间转换的平台和服务。这些服务为传统金融体系与稳定币生态系统之间搭建了重要桥梁。这类公司既包括支持稳定币的集中式交易所，也包括专门的上/下坡服务，旨在让用户更容易跨不同地区和支付方式进入和退出稳定币生态系统。 ⑤发行方（Issuers）： 创建、分发和管理稳定币的组织和协议。这些发行者负责在市场中提供并持续运营稳定币。这类公司代表了稳定币发行的不同方法，包括法定货币支持的稳定币、加密抵押的稳定币、算法稳定币和地区货币稳定币，每一种都有自己的机制来维持稳定性和解决特定的市场需求。 ⑥流动性和收益率（Liquidity&yield）： 平台、协议和服务使用户能够高效部署稳定币，以赚取收益、提供市场流动性或获取借贷能力。这些解决方案将稳定币从纯粹的交易工具转变为产生收益的资产。提供者从专注于资本保值到更积极的收益寻求方法，满足稳定币生态系统内不同的风险偏好。 ⑦支付处理（Payments processing）： 促进稳定币在日常商业和个人交易中使用的平台和基础设施。这些解决方案使企业和个人能够高效且安全地发送、接收和处理稳定币支付。 ⑧钱包和托管机构（Wallets&custodians）： 应用程序、平台和服务，使用户能够安全地存储、管理和交易稳定币。这些解决方案包括自托管钱包，用户可以控制自己的私钥，以及托管服务，由提供商代表用户管理加密资产。稳定币管理的方法包括针对个人用户的硬件钱包和移动应用程序，以及针对企业客户的复杂托管基础设施。 4）稳定币发行人沙盒首批共有5家机构参与，呈差异化竞争 据德恒探索，2024年7月，金管局公布首批沙盒参与者名单，包括三组机构，预计这些机构将率先获得正式牌照： ①京东币链科技（JD Coin Chain Technology） 作为京东科技子公司，京东币链科技专注数字货币支付系统和区块链基建，其稳定币定位为跨境支付基础设施，不局限于京东生态。京东币链科技发行基于公链的港元（HKD）/美元（USD）1：1挂钩稳定币，首阶段主推港元与美元稳定币。 目前，已进入沙盒第二阶段，测试场景覆盖跨境支付（交易速度从“天级”提升至“秒级”）、投资交易（与头部合规交易所合作）、零售支付（对接京东港澳站等场景）。 ②圆币创新科技（Round Dollar Innovation Technology） 圆币创新科技依托关联公司圆币钱包科技（已获SVF牌照）构建合规支付网络，专注于为企业跨境支付痛点提供解决方案。 ③渣打银行（香港）·安拟集团·香港电讯联合体 联合体由三方成立合资公司，结合渣打银行合规能力、安拟集团（AnimocaBrands）区块链技术、香港电讯用户场景，探索稳定币在零售及跨境支付中的应用。作为传统金融机构与Web3创新企业的跨界合作典范，有利于虚拟资产与传统支付系统间衔接。 总体而言，香港稳定币沙盒首批参与机构呈现差异化竞争优势，其技术路径与专属场景定位形成鲜明区隔。 关注： 稳定币产业链：中科金财、金证股份、朗新科技、 众安在线、连连数字、中国光大控股、宇信科技、天阳科技、京北方； 跨境支付产业链：新大陆、新国都、拉卡拉、四方精创、高伟达等。 4、大周期反转来临，产业链深度出清后，本轮至少涨价到2027年，这些公司将迎来显著利润弹性 国信证券指出，今年以来国内肉牛价格同比上涨10.49%，而生鲜乳价格同比-7.88%，肉奶比达20.97创历史新高。后续来看，供给出清后的肉牛行业正迎迎来大反转周期，预计涨价将持续到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善叠加海外大包粉持续涨价，预计原奶价格也有望回暖。 1）牛肉行情展望：看好2025年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2027年 供给过剩导致国内牛肉价格自2023年6月份开始累计下跌近20个月，较2023年高点价格的累计最大跌幅接近25%。 截至2024年11月国内出栏肉牛单头亏损高达1600元，且连续8个月亏损超过1000元。 国内肉牛养殖行业类似于20年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及2019年猪周期。 海外方面，在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。 截至2025年4月，全球牛肉销售均价为6.71美元/kg，较2023年末低点已累计上涨近40%。 本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。 同时考虑到下半年国内进口调控政策有望落地，2025年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。 综合上述分析，在国内产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，肉牛大周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 同时考虑到母牛至毛牛出栏通常需要两年以上时间，叠加进口调控，预计后续牛肉涨价景气会一直持续到2027年，价格高点有望突破前高。 2）原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复 2023年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。 截至2025年5月29日，国内原奶均价大概为3.06元/kg，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025年成本参考2020年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。 参考USDA最新预估，2025年期初我国奶牛总存栏预计将降至1300万头，预计较2024年期初减少100万头，重回2019年同期水平。 淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。 一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。 上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。 目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。 海外大包粉方面，受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自2023年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025年5月30日，全球全脂奶粉均价为4173美元/吨，已较2023年最低价格累计上涨64%。 而据海关总署统计，2024年4月我国大包粉进口均价已达29.37元/kg（折原奶价格3.67元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。 综上，国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在2025年下半年迎来向上修复。 3）肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 对于肉牛养殖或屠宰加工标的，其业绩直接受益牛肉景气上行，对标：光明肉业； 对于奶牛养殖标的，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性，对标：优然牧业、现代牧业、中国圣牧。 研报来源： 1、国联民生证券，黄文鹤，S0100524100004，油运速递：以伊冲突烈度加剧，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡或造成有效运力折损抬高运价中枢，VLCC运价或突破10万美金。2025年06月23日 2、东吴证券，张良卫，S0600516070001，物联网模组深度报告：深度受益于终端智能化。2025年6月23日 3、民生证券，吕伟，S0100521110003，计算机行业周报：稳定币深度研究框架。2025年06月22日 4、国信证券，鲁家瑞，S0980520110002，2025年肉牛大周期或迎拐点，看好国内肉奶景气共振上行。2025年6月22日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎