【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、抽蓄电站：中邮证券指出，根据《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，国内抽蓄机组产能为40套/年，根据核准在建项目规模及进度分析，预计在2028年到2030年将迎来机组需求高峰，约为120台套/年。抽蓄是电网安全+新能源消纳的有效途径之一，关注相关设备厂商。 2、无人驾驶：光大证券指出，特斯拉L4纯视觉或再掀技术变革，Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近。看好2025E国内城市智驾渗透率拐点显现，2026E及之后的高速增长前景。 3、H酸：开源证券称，前期H酸价格已有一轮上涨，后续若内蒙古亚东装置整改持续，同时H酸行业内落后产能持续退出，H酸-活性染料产业链相关企业有望受益。 4、聚酯瓶片：东北证券研报称，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，瓶片价差有望逐步修复；同时行业扩张已基本进入尾声，全球聚酯瓶片供需格局或有望迎来改善。 正文： 1、智利和西班牙大停电的启示：电力系统安全压力持续提升，抽蓄建设有望从“不及预期”跃升至“超预期” 中邮证券指出，根据《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，国内抽蓄机组产能为40套/年，根据核准在建项目规模及进度分析，预计在2028年到2030年将迎来机组需求高峰，约为120台套/年。根据水电总院的预测，2025年中国抽蓄累计装机6600万千瓦，超规划的6200万千瓦，其预测2035年国内抽蓄累计装机规模在4-5亿千瓦。 1）风光发电持续渗透下的电力系统安全压力持续提升 2025年智利和西班牙大停电分别影响1900万和5500万人。根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升。 全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大。全球电网投资从2021年开始回升，预计2025达到4000亿美元，但仍然不足。 2）从电力系统安全角度理解传统发电设备 “十四五”以来，煤电核准则呈倒U型趋势。根据绿色和平的统计，2022-2024年中国煤电核准分别为90.7、106.4、62.2GW，主要原因是2022年多地区出现电力供应紧张事件，东部负荷大省煤电核准出现“回潮”，并在2023年迎来“十三五”以来的峰值。 根据国网能源研究院鲁刚等的《适应新型电力系统的新型调节资源体系建设》，基于生产模拟软件NEOS对各省测算表明：缺口在最大负荷10%以内时，储能平衡系数为0.9~1；缺口在最大负荷10%~25%范围时，储能平衡系数为0.4~0.9；缺口超过最大负荷25%时，需要先配置其他保供电源，最后考虑储能。从测算中，发现电力存在一定的缺口，而火电在可靠性电源中建设周期相对较短，因此出现了火电建设的热潮。 我国电力系统的调节性电源占比亟待提升。假设不考虑燃煤机组，仅考虑抽蓄、燃机和电网侧电化学储能，则美国、意大利、英国、葡萄牙、韩国和中国的调节性电源占比分别为45%、41%、38%、33%、33%、7%。 3）抽蓄是电网安全+新能源消纳的有效途径之一 中国抽蓄的投运，从不及预期到超预期：无论“十二五”还是“十三五”的抽蓄规划，实际均未达成，根据水电总院的预测，2025年中国抽蓄累计装机6600万千瓦，超规划的6200万千瓦，其预测2035年国内抽蓄累计装机规模在4-5亿千瓦。 驱动因素①：系统层面——1W抽蓄能支撑3-5W新能源装机 安全性是第一原则，抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式。 2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核准规模超过之前50年投产总规模（2021-2025E核准装机分别1380、6889.6、6342、3090、4000-5000万千瓦）。截至2024年底，核准在建的抽蓄电站规模2亿千瓦。 驱动因素②：具有逆周期调节和扶贫的双重作用 大型抽蓄电站的主体工程施工期需要59/62个月（四台机/六台机），是大型基建项目。根据国家能源局，“十四五”可核准装机规模2.7亿千瓦，总投资1.6万亿元。 驱动因素③：抽蓄的两部制电价，稳定成本回收预期+提升盈利 调节电源的核心是其电价政策，而容量电价政策是回收抽蓄固定成本有效政策。2021年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，抽蓄电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，2023年5月，国家发改委核定在运及2025年底前拟投运的48座抽水蓄能的容量电价。 抽蓄参与电力现货市场，有助于提升其电量电价收益。随着第三产业用电量的不断增大和新能源渗透率（尤其光伏具有部署快的特性）的不断提升，需求和供给的峰谷差逐步拉大，在电力市场化情况下，电量电价的波动性及峰谷价差可能逐步提升。抽蓄本质是为电力系统提供了国内相对稀缺的调节资源，有助于进一步提升电量电价收益。 根据《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，国内抽蓄机组产能为40套/年，根据核准在建项目规模及进度分析，预计在2028年到2030年将迎来机组需求高峰，约为120台套/年。中邮证券认为主要原因是“十二五”、“十三五”抽蓄建设不及规划，行业产能持续出清，关注哈尔滨电气、东方电气、浙富控股。 2、无人驾驶“GPT”时刻，Robotaxi加速落地，最核心的产业链公司都圈出来了 20-30辆2025款ModelY在奥斯汀正式接单，13分钟112单，累计行驶近500英里，接管次数0。"纯视觉+端到端大模型"方案，不依赖高精地图，单车成本和扩展速度极具优势。 光大证券指出，特斯拉L4纯视觉或再掀技术变革，Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近。 1）robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近 Robotaxi定位L4，为可摈弃驾驶员/车内安全员、可在城市指定场景下运营的高阶无人驾驶。 从2H24至今，全球Robotaxi头部公司的订单量、对外合作均取得重大突破。 预计，2025E全球Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近。 2025E小马智行车队规模或将达1,000辆、2026EWaymo车队规模或将达3,500辆。 2）从L2+到L4，激光雷达vs.纯视觉仍将双路并行 激光雷达技术路径存在延迟性、多传感器融合+识别结果矛盾、以及挤占车端算力等弊端。 L4硬件成本增加，如何实现技术升级/降本带动大规模量产是决定L4能否实现商业化上量的关键；预计激光雷达vs.纯视觉双路并行或从L2+延续至L4。 3）特斯拉L4纯视觉或再掀技术变革，持续关注智驾主题 看好2025E国内城市智驾渗透率拐点显现，2026E及之后的高速增长前景。 L2+市场：聚焦10-20万元平价智能化的推进；L4市场：聚焦Robotaxi商业化规模上量拐点的突破（核心在于能否跑通+技术/降本）。 4）相关公司 ①roboTaxi： 运营商：特斯拉、小马、文远、锦江在线（赚牌照钱+绑定小马） 供应链：耐世特，其他：伯特利、禾赛/速腾、新泉、拓普、均胜电子。 ②roboVan： 运营商：中邮科技、开勒股份 供应链：经纬恒润、浙江世宝，其他：禾赛/速腾、万朗磁塑。 3、前期涨过一轮的化学单品又来新催化！龙头企业面临整改，行业供给缩紧，价格有进一步上涨的可能 前期H酸价格已有一轮上涨，后续若内蒙古亚东装置整改持续，同时H酸行业内落后产能持续退出，H酸-活性染料产业链相关企业有望受益。 1）H酸行业龙头内蒙古亚东装置或需面临整改，其H酸装置开工率或受影响 H酸是重要染料中间体，可用于生产活性染料、酸性染料和直接染料。随着行业竞争加剧，叠加环保监管趋严，H酸行业落后产能持续退出。根据闰土股份公告及开源证券统计，国内H酸的有效产能不足6万吨，其中内蒙古亚东产能2万吨/年，为H酸行业龙头。 据乌海融媒公众号，6月22日，市委副书记、市长崔景英深入生产一线，现场检查安全生产工作和风险隐患排查整治情况，要求严格落实安全生产主体责任，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生。未来随着内蒙古亚东装置进行整改，其H酸装置开工率或受影响，进而使得H酸行业供应进一步偏紧。 2）前期H酸价格已有一轮上涨，活性染料价格向下传导有效 截至2025年6月23日，H酸价格为4.17万元/吨，较年初的3.6万元/吨的价格上涨16%；活性染料的价格2.3万元/吨，较年初2万元/吨的价格上涨15%；价差（活性染料-0.2*H酸）同样实现15%的涨幅，说明活性染料价格向下游传导顺畅，且价差在产品涨价过程中进一步扩大。目前中美贸易冲突环节，纺服出口较为顺畅，后续若H酸涨价，活性染料仍可将成本压力向下传导。 3）H酸的生产涉及硝化反应，后续有加强对硝化反应装置监管的可能 5月，山东友道化学硝化车间发生爆炸，导致5人身亡；同月，河北武邑硝化棉生产工厂发生爆炸，导致5人身亡。上述事件均涉及硝化反应，H酸的生产同样涉及硝化反应，而硝化反应是我国限制类的反应。据应急管理部2024年3月发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，要求包括H酸在内的27种化学品需要将间歇或半间歇釜式硝化工艺改造成微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺，并在2年内改造完毕，即2026年3月之前。 同时H酸生产过程中对环保污染较大，H酸生产过程中产生的废水，酸性强、COD高、色度高、毒性大、含盐量高，难以进行生物降解，容易造成水体污染。在环保督查较为严格的2015年，多数环保不达标的H酸工厂停产，导致H酸价格最高涨至6.5万元/吨。如果后续对于硝化反应进行较为严格的限制，行业落后产能出清，H酸价格有进一步上涨的可能。目前H酸价格4.17万元/吨，较历史高点有超过50%的差距。 受益标的: 锦鸡股份（具备0.5万吨H酸产能、0.8万吨H酸产能预计2025年下半年试生产、具备4.5万吨活性染料产能）、闰土股份（活性染料龙头，具备10万吨活性染料产能）、浙江龙盛（7万吨活性染料产能）、吉华集团（2万吨活性染料产能）、安诺其（1.5万吨活性染料产能）。 4、聚酯瓶片集中减产，约占总产能的16.3%，产业链利润有望修复 东北证券研报称，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，瓶片价差有望逐步修复；同时行业扩张已基本进入尾声，全球聚酯瓶片供需格局或有望迎来改善。 事件：据百川盈孚，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划。 1）聚酯瓶片企业集中减产336万吨，约占总产能的16.3% 近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，据百川盈孚： 1）华润化学计划于6月22日开始，三地工厂聚酯瓶片装置同时减产，减产量为其总产能的20%，涉及聚酯瓶片产能约66万吨。 2）三房巷自2025年5月底以来已累计停产100万吨聚酯瓶片产能，重启时间未定。 3）重庆万凯计划于7月1日开始减产，涉及聚酯瓶片产能60万吨/年。 4）逸盛计划于7月1日开始减产，逸盛海南停车75万吨（两条线25+50），逸盛大化停车35万吨。 据百川盈孚数据，2025年5月，国内聚酯瓶片产能2058万吨，开工率为88.75%，本次集中减产涉及产能合计约336万吨，约占总产能的16.3%。伴随本次集中减产计划的逐步推进，预计国内聚酯瓶片开工率或下滑至75%左右。 2）全球瓶片扩张已进入尾声，供需格局有望迎来改善 2024年，全球聚酯瓶片原生需求维持增长，同比增长约8.2%。全球聚酯瓶片市场新投产能集中在中国大陆地区，截至2024年年底，全球聚酯瓶片新增产能435万吨，其中中国新投产能417万吨，剔除海外部分淘汰或长停产能112万吨，合计产能达到4,262万吨/年。 据卓创资讯数据，2025年聚酯瓶片预计投产产能为260万吨/年，其中仪征化纤50万吨/年、三房巷150万吨/年已于2025年上半年投产，2025年下半年或仅有富海集团60万吨/年聚酯瓶片产能产能投产，2026年及以后暂无聚酯瓶片产能投产计划。 随着国内规划产能的陆续投产，全球聚酯瓶片集中投产周期逐步进入尾声，全球供需格局或迎来改善，瓶片价格有望逐步回暖，产业链利润有望修复。 3）相关标的 东北证券认为聚酯瓶片行业景气度有望回暖，一方面，行业扩张已基本进入尾声，全球聚酯瓶片供需格局或有望迎来改善；另一方面，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，瓶片价差有望逐步修复。 积极拓展产业链布局以及海外市场的万凯新材，以及深耕聚酯产业链的荣盛石化、恒力石化。 研报来源： 1、中邮证券，杨帅波，S1340524070002，电力设备行业抽蓄系列产业报告1：抽蓄是促进新能源高质量发展和提升电力系统安全性的有效途径。2025年06月24日 2、光大证券，倪昱婧，S0930515090002，obotaxi加速落地，智驾精进前行。2025年6月23日 3、开源证券，金益腾，S0790520020002，基础化工行业点评报告：H酸行业供给或偏紧，H酸~活性染料价格或上涨。2025年06月24日 4、东北证券，杨占魁，S0550525010002，聚酯瓶片集中减产，产业链利润有望修复。2025年6月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎