【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、半导体：长鑫存储于近日完成IPO辅导备案，长鑫是国内DRAM产业的领导者，在全球DRAM产业中占据核心地位，其在手机、PC及利基消费市场极具产业竞争力，并大力拓展企业级DIMM及HBM市场。长鑫的上市是国内存储产业发展的关键性的事件，本次上市全面利好公司产业链上下游。 2、光引发剂：2025年以来，多种光引发剂产品价格上涨。据百川盈孚数据，截至2025年7月7日，光引发剂907价格为88元/公斤，较年初上涨27.54%，光引发剂184价格为45元/公斤，较年初上涨32.35%。国海证券研报指出，光引发剂传统需求有复苏趋势，3D打印材料，PCB，光刻胶等新兴应用行业快速发展，价格有望触底反弹。 3、液冷：国盛证券指出，随着算力和功耗的持续上升，液冷将从辅助方案转为数据中心的必选配备。再往后看，不仅服务器端，网络侧设备(如光模块、交换机芯片)也可以使用液冷技术，液冷市场空间体量庞大。 4、黄酒：东吴证券研报指出，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与2018年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，海外清酒獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。 正文： 1、长鑫存储启动上市辅导，国产存储双雄崛起，募资后国产设备将受益大幅扩产 长鑫存储于近日完成IPO辅导备案，长鑫是国内DRAM产业的领导者，在全球DRAM产业中占据核心地位，其在手机、PC及利基消费市场极具产业竞争力，并大力拓展企业级DIMM及HBM市场。长鑫的上市是国内存储产业发展的关键性的事件，本次上市全面利好公司产业链上下游。 目前已有多家知名投资机构入股长鑫存储，包括合肥产投集团、安徽省投、建信金融、大基金二期、兆易创新、小米、美的、阿里、腾讯等。长鑫存储最近一轮融资为2024年3月战略融资108亿元，公司估值约1400亿元。 1）存储芯片安全是信息安全的核心 长鑫存储与长江存储的崛起，对国内存储产业乃至整个半导体行业都具有深远的影响。 一方面，它们的成功为国内其他存储企业树立了榜样，带动了整个产业的技术升级与发展。 另一方面，国内存储企业的壮大，也有助于提升我国在全球半导体产业链中的地位，降低对进口存储芯片的依赖，保障国家信息安全。 2）国产存储双雄崛起，存储芯片国产化持续进行 在2025年第一季度，中国长鑫存储（CXMT）与长江存储（YMTC）季度营收均突破10亿美元大关。 这一里程碑式的成就，标志着国内存储企业在全球舞台上正逐步崭露头角，打破了长期以来由国际巨头主导的市场格局。 在扩产方面，Counterpoint预测称，DRAM内存企业长鑫存储今年将在去年大幅增产的基础上产能进一步同比增长近50%；而到今年末，长鑫的按比特出货量计市占将从一季度的6%提升到8%。 在技术迭代方面，长鑫存储今年的产能将从DDR4/LPDDR4加速向DDR5/LPDDR5过渡，反映到出货量上就是DDR5/LPDDR5的市场份额将从一季度的1%左右分别提升到7%和9%。 在技术创新方面，长江存储已成功实现294层3DNAND量产，并积极推进300层NAND开发，层数已逼近三星，其采用自研Xtacking4.0与先进CMOSBondedArray（CBA）架构，同时导入PLC技术提升密度。 长鑫存储则成功量产本土DDR5模组，规划2025年底至2026年间量产HBM3记忆体，正式跨足高频宽记忆体市场。 3）长存长鑫是国内晶圆厂扩产计划中重要组成部分 国产存储产业链相关设备/零部件/材料/产业链合作公司包括：精智达，神工股份，深科技等。 2、年内多个品种价格上涨，3D打印材料，PCB，光刻胶等新兴需求拉动这个化工品价格触底反弹 国海证券研报指出，光引发剂传统需求有复苏趋势，3D打印材料，PCB，光刻胶等新兴应用行业快速发展，价格有望触底反弹。 事件： 2025年以来，多种光引发剂产品价格上涨。据百川盈孚数据，截至2025年7月7日，光引发剂907价格为88元/公斤，较年初上涨27.54%，光引发剂184价格为45元/公斤，较年初上涨32.35%，光引发剂TPO价格为83元/公斤，较年初上涨10.67%，光引发剂ITX价格为155元/公斤，较年初上涨16.54%。 点评： 1）新兴需求打开空间 光固化材料主要包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等，主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成。光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品。 由于光固化技术的环保、高效及节能等特性，光固化技术广泛应用于装修建材涂装、电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及3D打印等不同领域。 光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用。 据新瀚新材2024年年报数据，一般情况下，光引发剂的使用量在光固化材料中占比3%-5%，成本一般占到光固化产品整体成本的10%-15%。据中国感光学会，2023年我国UV涂料市场规模为62亿元，同比增长8%，UV油墨市场规模为55亿元，同比增长11%，UV胶粘剂市场规模为26亿元，同比增长238%。 当前伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势；UV油墨在下游PCB、服装、真空电镀、口红等带动下增长；UV黏合剂则在用于触摸屏中的光学胶、用于电路板固化粘接的电子胶、用于高阻软隔包装的复合胶等带动下亦增长。 2）行业集中度有望持续提升 我国光引发剂头部企业2024年国内产能分别为：久日新材2.3万吨、强力新材1.7万吨、沃凯珑1.3万吨、IGM1.2万吨、扬帆新材0.8万吨、固润科技0.5万吨，竞争格局较为集中。 据各公司2024年年报数据，2024年久日新材、强力新材、扬帆新材光引发剂产量分别为1.99、0.73、0.40万吨，占行业2024年总产量的52.73%。 光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应，存在一定技术壁垒。 2022年以来光引发剂行业由于景气不佳，叠加供给端产能相对充裕下竞争激烈，产品价格整体下行，企业盈利整体走弱。随着光引发剂行业盈利触底，落后产能逐步出清，未来光引发剂行业竞争格局有望进一步提升。 关注久日新材、强力新材、扬帆新材、新瀚新材等光引发剂生产公司。 3、英伟达液冷合作伙伴23年以来涨逾800%，液冷将从“可选”迈入“必选”，相关核心部件需求进一步爆发 7月3日，戴尔向CoreWeave交付首批NvidiaGB300NVL72机架规模解决方案，标志着英伟达最新高端GPU开始正式商用落地。 国盛证券指出，随着算力和功耗的持续上升，液冷将从辅助方案转为数据中心的必选配备。再往后看，不仅服务器端，网络侧设备(如光模块、交换机芯片)也可以使用液冷技术，液冷市场空间体量庞大。 1）从时间线看预期差：过去两年的热度是预期，真正的落地从现在开始 自2023年AI热潮兴起以来，市场对液冷从“0到1”爆发的预期持续高涨，英伟达液冷合作伙伴Vertiv股价自2023年以来涨逾800%，反映出液冷将从“可选”迈入“必选”的预期。 但主流高功耗芯片的延迟出货，也导致了液冷落地节奏的延迟，英伟达首款Blackwell架构GPU在大规模生产上遇到瓶颈，导致部分新品出货时间推后，部分国产算力芯片由于量产计划延后，截至目前出货量也相对有限，因此液冷的热度更多停留在预期层面，直到GB300系统交付，该系统集成72颗NVIDIABlackwellUltraGPU和36颗基于Arm架构的GraceCPU，全都采用了液冷散热设计，意味着液冷技术进入产业化和量产应用的关键期。 2）从护城河看预期差：液冷系统真正“硬科技”门槛高，远非换个冷板那么简单 此前市场普遍担忧液冷行业缺乏竞争门槛和护城河，但实际上液冷系统涉及复杂的热管理仿真、流体力学设计、材料匹配与高可靠性的制造工艺。 比如，冷板设计需定制配合GPU的封装与热源排布，CDU需要支持高温差调控与冗余控制，UQD需适应高频插拔与零泄漏运行。 液冷是“系统”而非“零部件”，涉及对系统运行能力、交付能力、工程经验的全面考验，整个系统设计与制造都需较长周期的协同研发。 3）从商业模式看预期差：是delay还是机会？国内厂商或有望出海 液冷系统的核心部件主要包括冷板、Manifold、CDU、UQD、冷却介质等，液冷系统中任何一个零件出问题都可能导致整台服务器报废或关机修整，例如，GB200液冷机柜在延迟出货期间，就曾有冷却液快接头(UDQ)泄露事件。 在供应链中，NVIDIA等芯片厂商提供参考设计方案，但各CSP或服务器OEM会自主确定具体供应商，此前液冷市场基本被欧美和台系厂商垄断，但随着GB300乃至更高功耗服务器的出货，相关核心部件的需求会进一步爆发，部件短缺有望催生新机会，国内供应商在服务器delay期间有望凭借自身优质产品力增大出海机会。 相关标的英维克、飞荣达、申菱环境、高澜股份、曙光数创等。 4、黄酒正在发生积极变化，供需共振+高端化+年轻化突围，行业利润率迎来边际拐点 东吴证券研报指出，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与2018年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，海外清酒獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。 1）黄酒行业经历深度调整，当下发生积极变化 1）黄酒行业利润率迎来边际拐点，龙头量价齐升。2023年规模以上企业收入85.47亿元，同比-15.90%，利润总额15.58亿元，同比+23.06%，虽行业收入仍有下滑、但利润实现恢复性增长，2023年规模以上企业利润率同比大幅提升5.77pct至18.23%。 2）黄酒行业CR2市占率持续提升，龙头引导产业变革。在黄酒行业持续调整的过程中，龙头实现逆势增长，带动黄酒行业CR2市占率从2017年的14.9%快速提升至2023年的37.4%，其中古越龙山、会稽山市占率分别为20.9%、16.5%。而古越龙山、会稽山市占率加快提升的背后，核心是产品推新、渠道拓展带来的高端化、年轻化、全国化效果逐步显现。 2）产业借鉴一：供需共振引导中国啤酒产业升级 借鉴啤酒产业兑现升级的逻辑，当前黄酒产业供需两端亦明显转变，有望驱动行业持续升级。 1）供给端来看，黄酒行业2017年以来持续调整，近几年龙头会稽山、古越龙山实现逆势增长，2023年行业CR2市占率达到37.4%，当前龙头已具备引导行业持续升级的能力，并在渠道架构、品牌创新、人员配备等层面均加力推进。2023年以来会稽山、古越龙山中高档量价提升明显加快，未来结构升级的空间较大。 2）需求端来看，黄酒行业亦需从品类口感突破来适应酒类主流消费者的口感需求。线下调研显示，“后劲太大”等是消费者不喝黄酒的原因，而选择黄酒的消费者更注重“入口柔顺舒适”、“香气富有层次”等。 3）产业借鉴二：高端化下日本清酒产业逆势崛起 日本清酒产业发展经历战后重建期(1945-1951)、高速增长期(1951-1973)、经济低迷期(1973-1990)、转型阵痛期(1990-2000)、全球化与高端化(2000年至今)。而獭祭品牌作为日本清酒高端化转型的标杆，总销售额从2014年的46亿日元增加至2024年的195亿日元，期间CAGR为15.54%，獭祭（DASSAI）高端化的成功来自创新引领的极致工艺、专注纯米大吟酿并聚焦高端场景、深耕渠道并坚定全球化、坚持长期主义价值观等。 对比而言，中国黄酒、日本清酒同属于发酵酒，但黄酒的特点是丰满和复杂，清酒的特点是清爽和干净，造成差异的原因在于酒曲品种的不同、陈化时间不同、原料的品种及处理不同、酿造温度不同、成品酒后处理不同等。日本清酒产业的高端化蜕变值得学习借鉴，建议从品牌文化、工艺创新、结构升级、区域外拓等维度加大突围。 4）相关标的 黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑，龙头会稽山、古越龙山。 借鉴中国啤酒产业、日本清酒产业高端升级的路径，来探寻黄酒产业升级的逻辑支撑，一方面，当下的黄酒产业供需两端的明显转变与2018年前后中国啤酒产业供需两端相似；另一方面，獭祭品牌逆势实现高端化的蜕变，亦为当下黄酒产业升级提供一种实现路径。 研报来源： 1、华安证券，陈耀波，S0010523060001，长鑫存储启动上市辅导，国产存储双雄值得重视。2025年7月7日 2、国海证券，李永磊，S0350521080004，供需格局好转，行业盈利有望改善——光引发剂行业事件点评。2025年7月8日 3、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，通信行业点评：液冷转折点，三大预期差，产业落地刚起步。2025年07月07日 4、东吴证券，苏铖，S0600524120010，黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围。2025年7月7日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎