【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 目前，光伏行业正迎来全行业的“反内卷”运动，后续来看硅料环节将受到政策影响实现供给侧改革和出清，玻璃环节将呈现市场自发的供需平衡调整。目前光伏板块PB为2.06，为2017年以来11.5%分位，后续反内卷的推进，行业将迎来供需和周期拐点。 1）供给侧改革与产能出清：目前来看，最可能发生在多晶硅料环节 随着产业链价格持续下探并逼近龙头企业现金成本线，行业亏损已成为普遍现象。 若要破除“内卷式”竞争困局，需从两方面发力： 一方面，在国家相关部门引导下，行业构建“产业命运共同体”以推动供给侧协同优化； 另一方面，企业需严格约束“低于成本价销售”等非理性竞争行为，避免恶性价格战持续恶化行业生态。 当前行业多晶硅料价格持续下探并逼近龙头企业现金成本线，行业亏损已成为普遍现象，如果多晶硅料含税售价回升至4.5万元/吨，基于满产建设，不含税现金成本2.7万元/吨的产能有望实现0.5万元/吨单吨净利，现金成本在3.3万元/吨的多晶硅厂商也将实现盈亏平衡。 2） 市场调整中的供需再平衡：最可能发生在光伏玻璃环节 玻璃环节兼具产能刚性特征与自律减产经验，曾多次面临高库存与价格下行压力。 2025年7月起，光伏玻璃行业预计将通过“冷修”、“堵窑口”等主动去产能方式缩减供给，以此缓解行业库存压力并修复产业链价格体系。 3） 技术进步重新界定行业先进产能 电池组件环节最可能因技术突破重新定义行业先进产能标准。 2025年，在产业链价格探底的背景下，企业为缓解经营压力并推动产能升级，正持续探索降本增效的新技术路径。 从SNEC展会动态来看，BC技术与TOPCon3.0的转换效率竞争已进入白热化阶段，而钙钛矿叠层组件也开始崭露头角。 未来，随着光伏组件转换效率的长期要求逐步上移，叠加厂商新增资本开支趋于谨慎，不具备改造条件或改造能力的产能将作为落后产能逐步出清。 4）当前光伏板块估值已处低位 截至2025年7月6日，光伏行业PB为2.06，为2017年以来的11.5%分位，当前光伏行业PB估值已回归至相对低位，行业正处于周期底部，未来随着行业供需平衡再调节和政策端约束产能无序扩张，行业有望迎来周期拐点。 本轮光伏周期底部与前几轮相比，持续时间更长，影响范围更广，底部更深，供给侧改革、硅料收储、反内卷等相关政策呼之欲出，预计Q3还将面临更大的需求挑战，有望再次出现历史大底，对长期资金来说，行业具备左侧布局机会。 核心方向： ①行业有望因产能出清迎来供需拐点，重点关注周期属性较强的多晶硅料及光伏玻璃环节，对标：通威股份、福莱特，大全能源、协鑫科技、新特能源、信义光能、旗滨集团； ②行业技术进步持续推进，逐步积累以形成代际差距，辅材胶膜龙头福斯特，以及浆料、金刚线等环节，对标：浆料龙头聚和材料、博迁新材、高测股份、美畅股份；主链看好电池新技术环节，对标：爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、钧达股份； ③逆变器及储能环节受益于海外去库+需求回暖+工商储放量，Q2预期趋势向上，对标：德业股份，艾罗能源、锦浪科技、固德威。 研报来源：兴业证券，王帅，S0190521110001，打破光伏内卷困境，展望后内卷时代投资机会。2025年7月8日