★催化剂：公司公布 2017 年半年度报告，上半年营收 24.4 亿元，同比增长 99.41%； 归母净利润 1.54 亿，同比+20.54%； 扣非净利润 1.41 亿元，同比+14.92%。2）公司拟收购石家庄设计院100%股权。3）公告事业伙伴计划，拟对被选举事业伙伴进行股权激励，可参与公司战略决策。4）以债转股方式对子公司TA 增资 5000 万美元。

★核心逻辑：

利润增速拐点明确，二季度业绩加速明显。上半年公司营收同比增长 99%，延续一季度 112%高增长态势。其中二季度营收 14.05 亿，同比+90.74%；2017 年第一、第二季度归母净利润分别为 0.57、0.95 亿，增速 3.62%、33.51%，二季度增速环比+29.89PCT，加速明显。

工程咨询业务高增长，海外营收占比达 45%：1）分业务来看：上半年工程咨询、工程承包业务营收分别为22.51 亿元、1.90 亿元，同比增长 160.74%、-46.83%，工程咨询业务增长主要源于上半年基建投资增长及海外子公司并表；2）从地域来看，海外业务营收占比达 45%，国内业务稳步增长：公司国内业务营收 13.31 亿元，同比增长 9.10%，占总营收 54.5%。海外 TA 及 EP 上半年营收分别为 7.56 亿元、3.53 亿元，分别占总营收比重 31%、14.46%。考虑到 TA 作为环境检测行业具备一定季节性，以及 EP 整合完成后进一步释放产能，预计下半年 TA 以及 EP 海外业务占比将继续提升，开始贡献利润。

二季度毛利率环比改善：1）分业务看，公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率 28.19%、14.79%，同比-10.66 PCT、+2.79PCT，工程咨询业务毛利率降幅较大，主要由于并表 T A 的环境检测业务毛利率较低。2）分季度看，公司 Q1、Q2 分别实现毛利率25.78%、28.15%，二季度毛利率环比+2.37PCT，运营质量改善。

★估值分析：公司业务成长性良好，同时外延并购卓有成效，有望助力公司业绩大幅提升。 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为66.35亿、 82.26亿和102.95亿元，归母净利润分别为4.95亿、 6.02亿和8.27亿元， 对应EPS（摊薄后） 分别为0.89元、 1.08元和1.48元，对应PE分别为23倍、 19倍和14倍。

风险提示：海外项目整合不达预期。