年初至今，周期股上涨行情已演绎了三轮。

周期股第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，持续时间较短，涨幅相对较小；第二轮行情启动于6-7月，持续时间较长，涨幅相对较大；第三轮行情于近期启动，短期内部分周期板块上涨幅度较大。

截止至目前，周期股已有较大涨幅，市场对周期股未来能否持续上涨产生了分歧。在新一轮环保督查的催化下，周期股周一集体暴涨，周二大幅高开，但是随后承接乏力，领跌两市。目前周期股成交达近十年高点，市场对周期股未来走势的担忧再起。有投资者表示周期股行情是否结束？

在这种背景下，长江证券将复盘年初至今周期股的三轮上涨行情，探究周期股上涨的动能能否持续。

长江证券认为，周期股未来仍具有配置价值，这主要源于：

从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化；2)从估值水平看，根据我们构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。

在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。

核心逻辑如下：

长江证券认为，年初以来的三轮周期股上涨，其根本驱动因素在于市场对经济增长预期的变化，具体来看：

首先，第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，其核心驱动因素来源于市场对经济增长的预期差。当时市场对二季度经济增长预期较为悲观，但微观数据，如3月挖掘机销量创阶段性新高，同比增速达55.62%，显示经济增长实际尚好，这种预期差的存在，引致周期股迎来第一轮上涨行情。

其次，第二轮行情启动于6-7月，其核心驱动因素在于对宏观经济增长预期的修复，引起周期股价值重估。二季度GDP增速继续超预期，显示经济韧性较强，市场对经济增长的长期悲观预期得以扭转。

再者，第三轮行情受益于近期的环保限产，其实质在于，基本面尚好的情形下，供给收缩使得市场对业绩可持续的预期有所加强，引起周期股估值进一步修复。对于周期品而言，需求始终主导价格变化的方向核心变量，而供给决定其涨跌的幅度。当前在需求尚好的情形下，环保限产引起部分周期行业供给收缩，市场对周期行业基本面的预期向好，对业绩可持续不强的担忧进一步减弱。

经济增长预期尚好，周期股估值仍不贵

对于周期股未来是否仍具有配置价值，分两个维度讨论：

1)当前周期股的核心驱动因素是否改变；

2)当前周期股的估值是否还有提升空间。

从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化。一方面，经济增长的韧性较强，周期品供需格局尚好，现阶段许多主流周期产品现货价格，如螺纹钢、动力煤等仍在上涨即是印证；另一方面，9、10月份是周期行业的传统旺季，市场对周期行业基本面的预期有望进一步向好。

从估值水平看，根据长江证券构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间，因而，仍有持续修复的空间。

长江证券认为，目前整体来看，行业配置应该趋于均衡。根据龙头数据来看，前期大部分低于历史估值中位数的周期行业目前已经接近甚至高于历史中位数情况，而且整体来看，前期消费与周期行业估值的显著差异目前已经趋于均衡。因此长江证券认为，前期周期的显著估值修复行情或告一段落。

不过，目前长江证券认为周期仍有持续的配置价值，在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。