★催化剂：公司公告与阿里巴巴签署《战略合作协议》，双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域展开深入合作。合作协议有效期至2019 年12 月31 日，有效期满前一个月经双方同意可延期或重新签订。根据公告，合作内容包括：1）阿里以及旗下相关平台将为公司旗下品牌提供独特的推广服务，发展潜在客户；2）公司将在数字资源、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。

★核心逻辑：

线上巨头和线下领军者，强强合作开启公司电商业务新征程。公司2016 年电商业务收入4.37 亿元、仅占收入的5%左右，在线上线下同价的政策指引下，高性价比优势难以充分发挥（尤其在双十一期间），参考服饰品牌龙头电商业务20-30%的收入贡献，公司电商业务仍有较大空间。此次公司与阿里合作后有望获得更多营销和消费者数据资源的支持，预计2017 年下半年公司电商业务有望得以发力，而公司强大的供应链体系将成为其最大支撑。另一方面，阿里平台拥有丰富的消费者大数据资源，也将为公司线下渠道的产品企划和营销推广提供支撑。

主品牌同店改善，渠道结构优化进行时。2017Q2 主品牌同店降幅收窄至低个位数，截至6 月底2017 年春夏装当季售罄率较同期显着改善，预计8 月底售罄率有望进一步提升。主品牌渠道结构调整持续推进，从街边店向购物中心拓展转变，2017 年计划新增的门店中50%将在购物中心；同时公司近两年对渠道加密，用以为新品牌渠道拓展抢占资源，随着新品牌逐渐落地，由此导致对门店分流影响将逐渐弱化。同时，主品牌年轻化策略持续推进中（聘请林更新为新代言人）。综上主品牌同店持续改善值得期待。

类直营模式基础扎实灵活，具备嫁接多品牌能力，新品牌落地在即。公司类直营模式将加盟商和供应商的深度绑定，核心依托的是公司的品牌价值和运营能力，包括品牌运营（设计/营销）、供应链（物流/仓储）、以及信息化系统的搭建。模式的优势在于公司形成平台型管理体系，具有一定灵活性，可嫁接更多品牌。公司上半年新推出HLA JEANS，高性价比的年轻化产品，以购物中心店为主，目前苏州/扬州/重庆已相继亮相，预计今年有望新增近50 家店。公司下半年计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌，将以二三线购物中心为主要拓展方向。未来多品牌同步拓展有望带来更多渠道协同优势。

★估值分析：公司是国内男装市场第一品牌，通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定，实现份额快速提升的同时，卡位核心话语权（品牌力/供应链等），达到高效运营，规模优势充分体现。同时公司时尚化和国际化发展路径小试牛刀。维持2017/18/19 年净利润预测33.33/36.37/41 亿元（CAGR=11%）、对应EPS0.74/0.81/0.91 元，维持“增持”评级。

风险提示：男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。