【博览财经研报】“赶在”长假最后一天连续释放出央行降准、财政减税两大重量级利好，有关方面的意图是明确的：最大限度降低“外部风险冲击”，维护10月的经济、金融稳定，尤其是“国人预期与信心的稳定”。
博览研究员认为，三季度已经结束，随着相关统计数据逐步汇集到决策层手中，究竟如何因应内外经济形势的变化，调整相关政策，就成为决策层在10月份首当其冲要解决的问题，而相关经济层面重大问题的政策调整，也势必会在近期的“重要会议”上得以体现。
从国庆长假期间相关部委的政策动向看，面对外部贸易和金融格局的压力，以及国内实体经济、尤其是小微、民营企业的挑战，有关方面已经开始做出部分政策调整——
央行“如约”降准，而财政部这次也很爽快的坦承了“减税降费”，甚至“直截了当”的表态“预计全年减税降费规模超过1.3万亿元”，这比“年初确定的全年减税降费1.1万亿元”，要多出约2000亿的额度！
而财政部的“底气”就在于其披露的“在税负进一步降低情况下，预计全年收入能够完成年度预算，可能还会略有超收”。
在面对如此大的内外压力之下，财政部仍然有信心实现“略有超收”，可见决策层用以“稳增长、稳投资”的弹药还是相当充裕的，配合央行若干次的“定向降准”等流动性“合理充裕”的支持，当前各地方、各部委大力推动的基建、民间投资以及与高科技产业有关的投资，大概率能够“如期落实”，全年经济数据不会差，而受相关政策扶持的行业，表现应该会更加突出，股市当中相关板块驱动力的释放也就能够更加有持续性。
放水、减税费，是否能敌外围围堵？这不是钱的问题，是人的信心何存？
值得注意的是，从中长期看，当前中国经济、金融面临的核心问题（当前中国的主要矛盾），并不是“放水、减税”，而是“人的信心”！
对外，中美贸易博弈进入僵持阶段，从特朗普到彭斯，都在“妖魔化”中国的经济、贸易政策，在WTO，我们尚在“重组”，而别人已开始建群；
对内，实体经济、高科技产业，尤其是民企、小微企业固然需要更多的“减税降费、信贷额度”，但更需要“新一轮所有制问题的廓清与确权”！
博览研究员认为，其实从9月下旬习总书记的东北之行与克强总理的江浙之行，就已经可以看到决策层因应新的内外形势的变化，在积极做出相关政策立场与基调的“调整”——
如果说，两位决策层领导的地方调研，尤其是关于“国企、民企的两个‘毫不动摇’”，以及对“外资、高科技企业”的扶持与保护，可以看作是“关于大是大非”等方向性问题的“再定调”；
那么，长假最后一天的“两大重磅利好”，就是在这一“政策基调调整”之下，更加细致、直接的“政策操作”：稳定预期、稳定信心，才能更好的“稳增长”，实现“6个稳”。
短期看，降准、减税，有助于帮助国内的经济与金融市场“降低长假期间外部市场大幅下跌带来的冲击”，今日国内金融市场（股市、汇市）开盘或有“补跌”的风险，但大概率有望延续长假之前“反弹势头”，本周实现“止跌回升”；
但中长期看，相关政策能否起到“根本性的遏制实体经济增速下行、改善经济质量、结构”的效果，仍然要看决策层强调的“两个毫不动摇、保护外资、高科技”等政策的落实情况，而这仍然有待时间与实践的检验！
在降准、减税等多重利好扶持之下，即期而言，下列板块值得注意——
银行、券商、地产等更加直接的受益于降准；
在PPI快速下滑阶段，有色金属很难趋势性走强，但降准预期的出现会使有色板块，尤其是背靠新兴产业的稀有金属的脉冲性机会增加，有色板块的波段投机频率会有所增加。
虽然降准不等同于降息，但随着银行间流动性的些许好转，银行间市场的资金价格有望出现一定程度回落。资金价格的回落也会使民间借贷等资金信贷的投资回报率回落。相比之下，蓝筹股，尤其是始终能够保持高分红比例的蓝筹股，其持有价值将有所突出。目前正是上市公司财报陆续披露阶段，对于高分红、低市盈率的蓝筹股而言，正是一个长期价值凸显的时候。
此外，各地方、各部委稳投资、稳基建政策持续出台，基建产业链仍然值得持续跟进。
财政、货币政策的“及时调整”，凸显“对内稳增长”的迫切性！
幸福总是来得那么“突然”，就在决策层在长假前不断释放出“保护民企、外资、高科技产业”等政策预期利好之后不久，相关部委赶在长假后，国内金融市场、实体经济“开工”前一日，密集释放“减税、降准”等更加具体的政策利好。
这个史上最长的国庆假期，发生了很多事，从万科活下去，到碧桂园砸楼盘；从南海争端、到芯片门，再到美副总统演讲，从冰冰怒罚9亿，到全球股市大跌，1亿股民的心情，也跟着来回坐山车。正当韭菜们垂头丧气，要认怂时，央妈突然祭出大招，降准了！而旋即，财政更是“直截了当”，要“更大力度的减税降费”！预期今年减税力度要比年初确定的1.1万亿，多出2000亿，达到1.3万亿的规模！
◆10月7日，央行宣布自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，这是自今年2月底实施普惠金融定向降准、4月17日宣布降准置换MLF和6月24日宣布定向降准支持“债转股”后，再次宣布降准。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。
对此，博览研究员认为，从中长期看，相比“降准”，更重要的是疏通货币政策的传导机制，比简单的货币政策放松更为关键。包括提高银行资本充足率、适度放松金融监管、财政政策发力等。尤其是财政政策需要提升力度，通过减税或者增加支出方式来改善实体企业和居民的资产负债表，才有可能看到新一轮的信用扩张。
而这恰恰是财政部当前正在“抓紧研究、推出”的——
◆10月7日，财政部部长刘昆在回应经济热点问题时表示，下一步，将抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，真正让企业轻装上阵、放手发展；大力支持中央确定的重大项目建设；深入研究论证个人所得税专项附加扣除方案等政策，增加居民收入，激发居民消费潜力；政府要过“紧日子”，把省下的钱用于保障民生支出，用在老百姓身上，让人民过上好日子。对于中美经贸摩擦带来的冲击，财政部门已经制定了帮扶措施，包括协调解决企业在出口方面的问题，帮助企业渡过难关。
博览研究员认为，值得强调的是，即使在外部利率攀升，美国国债利率达到近7年高位，而美元再度升值环境下，央行继续降准，显示央行政策已经明确的以稳定国内经济和金融市场为主。在实体经济持续走弱环境下，宽松的货币环境不会发生变化。人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。
可以明确的是，本次央行降准反映的一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁。另一个背景是楼市已得到基本控制，只要调控不松，央行降准预计对楼市的影响非常有限，房地产企业仍应做好过冬的准备。
此外，短端利率继续保持低位，这意味着长端利率上升空间有限，债市大概率延续震荡态势，无需对外部利率上升过于恐慌。
央妈“无须大放水”：流动性“合理充裕”，银行超储率已恢复两年高位水平
央妈果然是“暖妈”，今年以来已经四次降准（此前三次是，年初的普惠制降准，4月25日的定向降准，7月5日的降准）；
但央妈也是“严妈”，即使连续四次“降准”，但仍是“偏中性”的操作——四次降准带来的基础货币释放，将为其他方式（如央行对银行债权的减少）所回笼对冲。
例如，10月13日将有4515亿MLF到期，10月16日将有1500亿国库现金定存到期，二者合计回笼资金6015亿。此时降准并置换MLF既不会使资金面出现过大的波动，又有助于改善商业银行的资金来源期限结构、支持实体经济融资。
也难怪央行再三强调，本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变。降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化。
央行还强调，本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成贬值压力。
稍加注意不难发现，节前一周恰逢季末，7天回购利率冲高，其中R007升至3%左右，但DR007依旧维持在2.7%附近，均远低于2季度末时水平。而隔夜回购利率R001和DR001均下行至2.45%附近，保持在近两年以来的低位。
二季末时央行公布商业银行超储率已恢复至1.7%的两年高位水平，3季度以来央行公开市场投放货币约5000亿，再加上7月份定向降准的实施，即便扣除3季度数千亿的财政缴款，估算3季末的超储率仍在1.5%以上的相对高位。而央行宣布10月15日再度降准1%，在替换到期的MLF之后，释放7500亿基础货币，这意味着当前银行体系流动性总量处于较高水平。
央妈要改善的仍然是“结构性”，满足民企融资需要
此次央妈再度降准置换MLF，保持了总量不变，体现了稳健中性；但拉长了期限结构，有助于压缩期限利差；持续的降准，最终会有助于改善市场风险偏好，压缩信用利差，改善民营企业融资条件。
实事求是的说，从三季度的情况来看，民营企业的融资困境改善不大，三季度信用债违约事件依然频发。而从社融和经济数据的角度来看，情况也并不理想。
也因此，今年宽货币的举措，都是一种定向的举措，很多指向的是中小企业。
当局现在事实上是采取了一种“强监管+宽货币宽信用”鼓励中小企业、民营企业发展的政策组合来提振经济增长动能与增长质量。
在这样的一个政策指导方针下，2014年以来一贯采用的具有价格调控功能的货币政策工具如MLF、OMO等，并没有太好的效果，因为：
第一，商业银行对信贷的定价是在负债成本上加上信用溢价等因素来定价的，中小企业由于资产质量较差，信用溢价较高，是一种天生的属性，很难改变。
因此，要想降低他们的财务成本，刺激他们生产投资，需要降低银行的负债成本。
降准这一手段，释放出来的资金是无成本的中长期资金（不考虑机会成本），一可直接由央行释放给银行；二可通过降低市场利率来降低货基等资管产品的收益率，增强银行吸收存款的能力。
第二，全国大部分中小企业都是集中于二三四线城市，他们与中小银行无论是在业务关系，还是等级对应等方面都是相符的，换言之，中小银行在服务中小企业方面，比大银行更具地缘优势。
但传统的公开市场操作等货币工具无法惠及这些银行，而降准是一种普惠性质的手段，有利于协助中小银行支持中小企业发展。
这一次央行降准虽然没有规定专款专用，但地方隐性债务约束不变、地产调控强度未见弱化、中央支持中小微企业的政策方针没有发生改变，商业银行如果要发放信贷，那么可能还是会在政策指导下加大中小企业贷款。
决策层“调整政策”，但不会通过“走老路”的手段全面刺激经济
需要强调的是，在美联储继续加息的背景下，中国货币政策的放松将会继续压缩中美利差，使得人民币兑美元汇率在基本面上面临贬值压力。
但市场所担忧的美债快速上行带来中美利差缩窄导致资本外流的问题，实际是一个表面的现象。因为影响资本流动与汇率的深层次因素是中美两国经济基本面的强弱对比。
现在美国经济强于中国已是不可更改的事实，降准会给人民币带来一定的贬值压力，但它也可让中国企业在对外出口时获得币值上的优势，以提振外需。
如果说，中国现在为了应对美国中短期强劲而被动紧缩国内的流动性，放弃内部的稳定与增长，那么现在增长动能弱化的经济将变的更弱，中国的周期位置也将长期持续的弱后于美国。
这显然是一个短视且不利于长期发展的行为。
更为理性长远的做法是以国内为主，做强国内，增强国内经济的活力与动能，甚至扭转两国经济周期的强弱位置。
如此，外部汇率具有强势的基础，未来两国竞争交锋，中国也将获得更大的自主权。
因此，需要降准释放中长期的资金、减税给实体经济“减负”，来应对现在国内趋弱的经济增长动能。
但必须肯定的是，决策层已经不再寄希望于过去以土地为核心、房地产为载体的债务扩张推动增长的模式。政策调控已经在综合考虑债务膨胀与经济增长之间的对冲关系。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。
而在这样的政策组合及效果推论下，地产开发商的冬天依然没有离去，由于资金周转困难而形成的加速推盘回款的情况还是会存在，由于棚改的退潮与调控进一步升级，地产长期来看仍处于下行的通道中。
不过在短期来看，由于降准，市场的风险偏好会有所回升，对风险资产会有一定的提振。
债券事实上在假期前对降准已有所反应，现在是靴子落地，如果信用继续无法得到有效的扩张，那么债券市场的牛市也难言结束。
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