【博览财经分析】全球暴跌之际，终于迎来些许安慰，美股期货出现“反弹迹象”（10月12日亚太盘初，美国股指期货上涨，但不知道是否能够持续），但在一片看跌的时候（法兴说“冰河世纪”开始，摩根士丹利警告“越来越危险了”），只有瑞银挺身而出，强调“这次只是技术性下跌，牛市并未结束”，而最“积极”的还是A股这边，“有心人”已经拟议出包括“万亿平准基金、注资证金救市、放宽险资和养老金、提高现金分红”等“N大利好”供有关方面“抉择”，但未来究竟如何，是“赶紧跑”还是“赶紧抄”？短期内恐怕难有定论，一切都得静待市场自己做出决定，但博览研究员倾向于认为，大规模的风险释放，很可能已经开始，究其原因，关键就在于——

金融危机以来，全球风险资产的狂欢都基于一个假设：低利率将永远持续下去。但近期债市的暴动递来了一记来自现实的重拳。

这轮美股牛市已经打破历史纪录，市场上不少资深人士觉得此情此景似曾相识，好像1987年十月股市暴风雨来临的前夜。

股市超高收益，市场波动性低，低失业率和向好的经济基本面，债券收益率上升，市场牛市情绪浓厚，再加上有利于企业的减税政策。

以上描述的既是目前美股的情况，也是1987年黑色星期一之前的情景。31年前的10月19日，道琼斯单日下泻22.6%，成为美股历史上最大当日跌幅，瞬间百亿市值蒸发。

而被“逼急”了特朗普，第三度抨击美联储的加息是导致美股暴跌的元凶。

特朗普称“我认为这次股市的修正是由美联储造成的。美联储的政策太紧缩了，他们正在犯下大错误。美联储有点聪明过头了。”他指出，美元十分强劲，十分有力，但这让做生意变得艰难。

这已经是本周特朗普第三次对美联储进行批评。但他表示，不会解雇美联储主席鲍威尔，只是对鲍威尔有点失望。

他还“宽慰”美国人：这是我们期盼了很久的一次回调……

一句话：涨了是自己政绩，跌了就是市场回调，肯定跟贸易战无关，特朗普确实挺会说话。

但市场会不会给特朗普的面子呢？

中期选举在即，一天之内，至少谈了三次股市，特朗普看来也真有点急了。

风险似乎仍要继续发酵，未来还有两大考验！

虽然本周三美股大跌的一大推手是科技股重挫，但利率走高仍然在施压。北京时间周三上午，10年期美债收益率升至3.252%，刷新七年来最高纪录，周三美股盘后才跌落3.2%。与此同时，意大利股市周四较5月高位回落超20%，进入熊市，同时欧股跌至20个月低位。10年期意大利国债与德国国债收益率的息差已经升破3%。这凸显了投资者对意大利信心的不足，可能导致意大利股市进一步下挫。

而博览研究员注意到，接下来美联储未来可能的继续加息，高利率的压力，以及即将到来的美股财报季，又将再次给美股带来巨大考验——

1、美股与美联储刺激政策紧密挂钩

本周二（10月9日），10年期美债收益率飙升至2011年5月以来新高。尽管最近美国的经济数据非常抢眼，但美债收益率近期狂飙突进（特别是美债10年期收益率突破了3.25%），引发投资者恐慌情绪的。

本周前期，两年期、10年期和30年期美债收益率分别刷新2008年以来、2011年以来和2014年以来新高。而本轮美债收益率快速走高被认为是触发股市抛售的主要动因。投资者除了担心借贷成本走高会拖累经济增速，也怀疑美国未来货币政策将更加激进。

这意味着，即使科技股跌势缓和，在美联储坚定继续加息的背景下，市场对利率飙升的担忧也并不容易缓解。这一轮美股牛市的延续很大程度上得益于特朗普的减税政策，在美联储持续加息背景下，一旦刺激政策退出，美国经济增速就将开始放缓，美股可能就要遭到冲击。

2、财报季来袭美股将再度临考

周三美股的暴跌或许让投资者感到意外，但实际上在刚刚过去的整个夏天，小型股和科技股都在酝酿回调。然而更令市场担忧的是，这种回调可能将持续下去。

策略师表示，市场担心全球贸易争端对企业利润和全球经济的影响。因此在即将到来的财报季，焦点可能是全球贸易争端和关税是否会对企业的销售或利润造成影响。例如，美国第二大（按销量计）汽车制造商福特也已表示，由于特朗普对进口的铝和钢铁征收关税，公司已经因此损失高达10亿美元。

上一次债市相对股市这样具有吸引力时 衰退就开始了

此前的长假期间，美债收益率普涨，10年期近七年最高，两年期创十年之最。标普500的股息收益率与10年期美债收益率息差扩大至124个基点，为2011年7月以来最高。两年期美债与标普股息收益率的息差也扩大至36个基点，上一次出现是2007年12月。

上周长短端美债收益率普涨，一度触及3.55%，是今年5月中旬以来最高，接近当时所创3.128%的2011年以来最高。两年期美债收益率为2.807%，创2008年1月以来最高。

市场外部环境变迁或令投资者押注全球掀起再通胀的浪潮，叠加美联储不得不鹰派加息的可能性，强势推涨了各类久期的美债收益率。

上一次短端债市收益率远超股息回报率的时刻是2007年12月，恰好是美国官方判定的经济衰退起点。

而摩根大通全球债券收益率指标逼近2.7%高位，这被一些分析师视为全球金融市场的“末日危机水平”。

从以往的历史来看，全球主要国债收益率曲线趋平甚至反转的现象，往往是与流动性紧缩同时出现的。当前也是如此，美债收益率曲线距离反转已相距不远。

伴随着资金成本出现全球范围内的攀升，其将施压全球经济创造流动性的能力，因此，未来6到12个月，全球经济增长和风险资产价格的前景很有可能遭受打击。

一切都像极了1987年秋天股灾“黑色星期一”前的情景

因此，投资者需警惕一旦危机来临，风险资产市场或将首当其冲！

随着各国央行收紧货币政策，退出QE，全球流动性虽然目前来看还较为充足，但正在快速收缩，致使融资成本上升。

摩根士丹利的流动性指标（包括G4央行资产负债表，全球外汇储备和EMU，日本和中国的经常账户余额）都已经下降，这也是近期美债收益率飙升，美债收益率曲线变得更加陡峭的一个重要原因。

此外，美国10年期国债收益率已经触及2011年来的最高水平；美股面临抛售压力，投资者偏好从周期型股票转向防御型股票；股价下跌的同时金价却一直停滞不前，这些都是目前资产流动性收紧，融资成本上升的力证。而资本流动性集中又意味着全球流动性收紧，无法涵盖所有的风险资产。

所有的这些情景，都像极了1987年秋天的“黑色星期一”股灾的情形：

当时，美联储也在加息，态度鹰派。格林斯潘刚刚上任，言论强硬，当时在里根总统税收计划支持下，美国经济表现也超越全球经济表现。那时人们都认为全球其他地区，特别是欧洲，拥有较大的产出缺口，所以当德意志银行于1987年9月收紧流动性时，人们感到很意外。

参照历史教训，投资者不应该忽略欧洲央行官员Klaas Knot近期“欧央行加息时间可能早于市场预期”的鹰派言论。历史经验表明，当欧央行与日本央行采取宽松政策时，有利于美债收益率保持平缓，而目前，这两个央行都似乎在变得更加鹰派。

目前所有投资者都在关注债券波动性指数——MOVE指数，原因在于，虽然外汇和股票波动性的上升可能是两个孤立事件，但债券市场波动性的上升往往会左右其他波动率指数。因此，在当前流动性集中于美国的背景下，债券波动性的上涨对不同风险资产的波动性表现会有重大影响。

被市场忽视的风险：全球流动性正在快速退潮

博览研究员注意到，当前海外市场流动性指标都在指向收缩，而市场却依然自满。海外投资者低估了资产类别间的相关性，也忽视了经济增速放缓的风险。

衡量全球美元流动性的一个指标，即M0货币供应量+海外各国持有的美债总量，增长率已经跌到了负值，货币供应增速也跌落至4%-5%的水平。相比之下，去年美元流动性增长了5%至6%，货币供应量也在去年年底保持双位数的增速。

G4经济体（美国、欧元区、日本和英国）加上瑞士的公共部门流动性增速（以与市场流动性相关的可转债资产为指标）已降至约3%，相比前两年该指标达到16%以上的增速。

G4经济体加上瑞士和中国的M2在过去四个月中下降超过2万亿美元。与此同时，可转债还在逐步推高资本成本。

然而，投资者似乎并未意识到紧缩正在加速来袭的风险，整个市场依然弥漫着自满情绪。比如，新兴市场外汇波动率最近有所缓解，投机级的新兴市场公司债券收益率也在不断下滑，说明越来越多的买家参与到垃圾债市场中来。

一方面，投资者低估了不同资产类别之间的相关性。此前，美国30年期抵押贷款已经达到4.7%的水平，这已经显现出了收紧迹象。类似地，短期利息也在上行，这也会影响汽车贷款和信用卡贷款等个人贷款。从新兴市场的角度来看，弱势新兴市场也会影响强劲的新兴市场。本月公布的OECD领先指标已经预示了发达经济体增速将放缓，上述这些关联都预示着更进一步的紧缩还将来临。

另一方面，美联储似乎未能足够重视其对新兴市场的影响，仍未放缓的加息及缩表动向给世界经济带来风险。随着美元和美国国债收益率水涨船高，这令“免疫力”较弱的新兴市场经济体面临严重危机，而这最终将给美国自身带来风险。

“技术调整”VS“冰河世纪”

面对上述风险挑战，市场机构的判断普遍悲观，但也不乏“逆行的勇敢者”——

◆空头：当火山在身边爆发，赶紧跑！华尔街最著名的通胀怀疑论、法兴分析师Albert Edwards再发研报，捍卫自己的“冰河世纪理论”，预言美债收益率冲高后即将开始回落。这种经济衰退的警示信号必须被股市投资者重视，否则难逃庞贝古城一瞬间遭遇灭顶之灾的命运。他很形象地比喻称，美股正在见证“启示录中的四骑士”徐徐走来，代表坚持了九年的美股牛市“药丸”。

启示录中的四骑士一般解释为瘟疫、战争、饥荒和死亡，是圣经描绘世界末日即将到来的信号。在Edwards眼中，向美股发起挑战的四骑士首当其冲是-

●美债收益率飙升；

●贸易摩擦升级；

●新兴市场货币不稳定；

●排在最后也是最深不可测的是意大利与欧盟就预算赤字僵持不下。

他仍坚持“冰河世纪”的理论，坚定预言10年期美债收益率将在下一个经济衰退时期跌至“深度负值”，可能是-0.5%到-1%之间。

理由是现在与2007年中旬非常相似：当时10年期美债收益率从5月中旬的4.75%涨至6月12日的阶段峰值5.25%，突破了此前20年的下行通道。进入2007年三季度时，10年期美债收益率跌向4%，因为债市嗅到一丝经济衰退的味道。股市则完全忽视了这一信号，美联储第一次降息后的几周内，美股在当年10月创新高。结果到那一年12月，也就是美债收益率触顶不到六个月，美国经济进入了最坏的衰退期之一。

他对股市投资者的建议是：“当你看到火山在身边爆发了，就赶紧跑吧”。

◆摩根士丹利警告：越来越危险了！更多仓位或被迫抛售

而摩根士丹利机构股票部门主管Chris Metli也发出警告，目前形势“正变得越来越危险”。研究显示，各基金重仓的股票同时也是美股市场中表现最差的股票，随着市场波动性增强，更多仓位或被迫开始抛售。

Metli认为，目前形势危急的原因是，今年基金利润都回吐了，基金经理更可能采取降低风险的行动。

大摩预计，接下去的几天，一些与市场波动性挂钩的年金还将发生系统性的抛售，规模可达到100至150亿美元。随着相关性的加强，这些操作将可能把市场波动性由板块范围传播到指数范围。

◆多头：似乎只有瑞银在高呼“牛市还没结束”！

突如其来的暴跌“砸”懵了市场，但有分析师却完全“不在乎”。瑞银全球财富管理CIO Mark Haefele周四稍早在报告中指出，美股在10月10日的暴跌仅仅是回调，牛市并未结束。

Haefele解释称，随着周期进入后段，波动性攀升、市场回调似乎更为普遍，“对于一个可能扩张更久的牛市而言，在当前阶段，我们认为市场近期的表现很‘正常’。”

与全球其他股市相比，美股在全球局势紧张加剧的背景之下仍然保持弹性，这令其更容易受到回调的影响，在Haefele看来，最近利率攀升导致股票相对吸引力下降，而上升的利率已经令市场担忧经济进入周期尾段，所以增长将放缓。

A股逼近“世纪极值”，已现四大积极信号

数据显示，此次暴跌，仅美股、A股、港股三个市场合计蒸发的市值，就超过12万亿人民币。

A股上证指数收盘暴跌5.22%，创下自2016年熔断之后最大单日跌幅；

日本股市大跌3.89%，创下近7个月最大单日跌幅；

韩国股市下跌4.44%，创下自2011年12月以来最大单日跌幅。

台湾股市更是跌势惨烈，全天暴跌6.31%。

香港恒生指数全天暴跌3.54%，创下最近8个月最大单日跌幅。

据沪深交易所数据，两市今天市值较昨日缩水2.67万亿元，另据Wind数据，港股今天市值较昨日缩水1.91万亿港元，折合约1.69万亿人民币。

加上隔夜美股大跌蒸发的逾8万亿元人民币市值，美股暴跌带来的这波冲击波，使得美股、A股、港股合计蒸发市值超过12万亿人民币。

如果加上日本股市、韩国股市和台湾地区股市的市值缩水，这一波美股暴跌导致的亚太地区的股市缩水规模将更为庞大。

全球市场连续下跌之际，背后的积极因素也正逐步显现。

信号一、A股估值离本世纪的底部位置已不远

随着A股各项估值指标已触及历史低点，上市公司出手回购等积极信号开始增强。

经历大幅下跌后，上证指数已回到2015年杠杆牛市之前水平，市场风险已大幅释放。

据Wind统计口径，截至2018年10月10日，上证指数的市盈率为12.12倍，经过11日大幅下跌后，市盈率进一步降至11.51倍，这一数据已创下自2014年12月以来，接近4年的新低。

上证指数近年来市盈率变化图

 历史数据表明，本世纪以来，上证指数市盈率最低的一段是在2011年12月到2014年12月，期间上证指数市盈率一度跌至10倍以下。2014年5月7日和2014年5月19日，上证指数市盈率一度低至8.9倍。

暴跌之后的A股估值压力已大幅释放，目前上证指数市盈率离上述底部位置已不远。

信号二、破净股突破400只破净比例接近2005年极值

另一方面，随着今天市场的大跌，A股的破净股数量也急剧增加。

据Wind数据统计口径，剔除净资产为负的18只个股，今日A股市场破净股数量已历史性地超过了400只，达到412只。

在此之前，A股市场的破净股数量从未超过400只。总体来看，今日A股的破净股数量已创下历史新高。

本世纪以来，2005年6月、2008年10月、2013年6月，破净股数量均曾超过100只，已是此前破净股数量最多的几个时期。

而2018年以来， A股市场的破净股数量呈逐渐增加之势：今年1月底，破净股数量尚只有38只，到了5月底已突破百只，至7月初已突破200只，9月达到约300只，而目前进一步突破400只。

另外，按照破净股数量占A股总数量的比例来看，今日破净股比例达到A股股票总数的11.6%，这一比例早已超过熔断时期的1.9%以及2013年6月股市低迷期的6.3%，接近2005年6月6日创下的13.4%的本世纪以来峰值。

历史上，破净股数量短期快速增加，意味着市场出现恐慌情绪，但随后市场往往迎来相对底部，市场继续深跌的动力并不大。

信号三、实施回购的上市公司数量逆势大增

暴跌释放了部分市场风险，一些公司的股价开始显露出价值，上市公司股份回购行为也出现逆市增加的趋势。

通常而言，上市公司回购股票，一般意味着公司经营情况较好，账上现金流较为丰厚，另一方面也表明公司对其当前价值的相对看好，或是认为存在低估。

据Choice数据，按年内各月公告执行回购的公司数量计算，今年以来，上市公司执行回购的公司数量总体呈现持续增加之势，9月以来（含9月份及10月份的几个交易日）已超过200家。

在今年6月份以前，各月公告执行回购的公司数量均不超过100家。今年6月以来，A股市场开启新一轮下跌，但上市公司数量回购数量却开始明显增加。

在今日A股大跌之后，多家上市公司宣布加入股份回购的阵营。

怡球资源耗资近300万元回购了公司0.07%股份；康恩贝耗资1810万元回购公司0.11%股份。同时，劲嘉股份今日回购了公司128.5万股，海印股份今日回购了公司441.17万股。

此外，永安行今晚披露预案，拟斥资3000万至5000万元回购股份；步步高大股东张海霞计划在未来6个月内，增持公司1%至5%股份。

信号四、多家上市公司明确表达护盘意向

今日收盘后，多家上市公司就股价波动进行回应。

如中国石油在回应“是否出手维护股价”时称，始终高度关注公司股价，注意到近期境内外股市波动，公司将努力提升公司业绩，实施灵活务实的派息政策。

天圣制药称，如股票出现收盘价连续20个交易日低于公司最近一期末经审计每股净资产的情形，则立即启动稳定股价预案。

松芝股份称如有维护股价措施，将按规定进行披露。

更重要的“政策维稳”讯号已经显现

面对A股跟随全球股市的大幅下跌，《证券日报》刊文称，货币政策在全力支援实体经济的同时，也应该在金融体系、资本市场的稳定上有所作为。就像2015年那样，央行应择机适度对证金公司等机构注入流动性，主动承担起维护资本市场稳定的重任。

《财经》也提到，已有权威人士和专家学者加紧调研，拟向监管层建言，希望再次考虑设立万亿级股市平准基金，并进一步放宽保险资金和养老金的股市投资比例。据悉，相关建议还包括改进股市分红制度，提高现金分红比例等。

多位市场人士表示，面对股市较大幅度下跌，政策面应有所作为：目前中国A股已经严重超跌,现在差不多是时候应该出台有力措施提振股市信心了。只有减税和深化改革，才能切实提振经济信心、提振股市信心。

但面对规模已达几十万亿的中国股市，传统救市方式似乎并不可靠。

倒是决策层再推动的若干项举措，未来倒是有望稳定住投资人当前过度悲观的预期——

1、国务院办公厅在《完善促进消费体制机制方案》中还提到，要加快推进重点领域产品和服务标准建设，建立健全消费领域信用体系，优化促进居民消费的配套保障以及加强消费宣传推介和信息引导。

2、10 月10日，国家发展改革委办公厅发布关于督察《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》落实情况的通知。通知指出，推动1亿非户籍人口在城市落户，是推进新型城镇化高质量发展的重要任务，是扩大内需和改善民生的有机结合点，是全面建成小康社会惠及更多人口的内在要求。

3、中国央行行长易纲表示，目前中国宏观经济运行平稳，防范金融风险初见成效，年初预定的增长目标可以实现。多年来，中国一直在说去杠杆。现在杠杆稳住了，是个重大的变化。

与此同时，博览研究员注意到，在全球市场恐慌情绪蔓延影响下，国庆节后A股连跌4天，周四A股更是惨遇千股跌停。值得注意的是，北向资金在连续4天净流出后，尾盘突然大举回流。这是否意味着，A股要“否极泰来”了？

当然，在全球金融市场暴跌的大环境下，也绝非没有一丝希望，至少海外市场的黄金，和国内市场的“ETF认沽期权”，还是在上涨滴……

全球股市大跌，刺激市场避险情绪飙升，黄金市场“大爆炸”，金价连破1200、1210、1220美元三大关口，飙升至两个多月来最高水平。

在11日A股市场大跌的同时，50ETF认沽期权则迎来大涨，最高涨幅达990.9%，盘中一度甚至涨超1300%。

但博览研究员仍然强调，美联储持续加息带来的风险释放仍有待发酵，当前全球市场处在大规模的风险释放阶段，“火山爆发”的时候，只能站得远一点，最多介入点“避险资产”……