【博览财经分析】中国央行公布金融数据显示，中国11月金融数据表现分化：新增人民币贷款、社融双双环比倍增且超出预期，但M1、M2等货币供应指标依旧疲弱，M2持平今年6月创下的历史最低增速，M1环比接近腰斩，创2014年1月来最低增速，进一步接近负增长。这可能会短期冲击市场预期，但整体风险不大，因为这种“极低速增长”本身是在政策调控下形成的，随着“去杠杆转向稳杠杆”，金融数据大概率会逐渐呈现出相对平稳的走势！

具体数据如下——

中国11月新增人民币贷款1.25万亿元人民币，预期12000亿元，前值6970亿元。

中国11月社会融资规模增量1.52万亿元人民币，预期13340亿元，前值7288亿元。

中国11月M2货币供应同比8%，续创今年6月创下的历史最低增速，预期8%，前值8%。

中国11月M1货币供应同比1.5%，创2014年1月来最低增速，预期3%，前值2.7%。

中国11月M0货币供应同比2.8%，预期3%，前值2.8%。

……

其中最引起博览财经关注的是，2018年11月，M1创下了1.5%的同比低增速，直追2014年1月的1.2%。

M1进一步大幅回落，同比增速从两年多前的>20%下滑至11月的1.5%，再度加剧M1可能出现负增长的担忧。鉴于M1增速已经放缓8个季度，货币流通速度可能趋缓。市场上有观点开始担忧，若货币流动速度放缓，提振总需求所需的政策调整力度就会更大。如果不及时引导，物价下行的预期往往会自加速，为未来稳增长和稳市场带来更大挑战。

对此博览财经认为，从具体数据的构成与历史演变情况看，这种风险不算很大，当前M1的“极低速增长”，有政策调控的原因，也有统计数据的因素，有关方面对此仍然是“相对可控”的！

究其原因，博览财经认为，2017年以来严厉管制地方政府举债，遏制非标，于是资金被回笼，M1增速回落。到了2018年，持续的回落，刚好又叠加高基数，于是形成了一个极低的增速。

我们按照2018年10月底的数据来分析（11月底的数据尚未发布完毕）。10月末，M1同比增速为2.7%（而M2为8%）。

第一，M2的来源。2018年10月末比2017年10月末的这12个月期间，M2共增加11.5万亿元，其中，个人贷款派生了7.2万亿元，对公贷款派生了8.1万亿元，同时其他渠道却回笼了4.1万亿元的M2。其他渠道主要是银行表内投放非标、非银、委外等。很显然，今年信贷其实是给力的，只不过金融去杠杆太猛，其他渠道被压降，大幅回笼了M2。

第二，个人贷款并不必然形成个人存款，因为个人借款人领到钱，最后可能拿去买车买房，或者参与其他投资或消费，货币不停流来流去，永不眠，最后在2018年10月末刚好沉在某企业的活期账户上，即计入M1。同样，企业拿到的贷款，也可能拿去发工资，形成了个人存款。不管怎么流，反正这12个月期间新增的11.5万亿元的M2，最后是有6.3万亿元是增在个人存款账户上，2.1万亿元增在企业定期账户上，仅有1.2万亿元增在企业活期账户上。

所以，M1只可怜巴巴地增加了2.7%，即1.4万亿元（企业活期+M0）。

第三，这12个月，企业部门通过银行信贷或发债给银行自营，一共从银行那里领到7.9万亿元，但同时，却要偿还4万亿元左右的非标等（银行表内投放非标、非银、委外等，一大部分是最终投给企业的），最终全年存款仅增加3万亿元，分别存在定期、活期账户中。日常经营中还会把钱付给个人部门，当然也会从个人部门收到钱，但这两者似乎恰好相抵消，实现平衡。

个人从银行那获取信贷8.1万亿元，通过消费、投资付给企业的钱，刚好和从企业那领到的工资相抵消。然后，还有一部分用于投资证券或理财，形成了非银存款约1.6万亿元，最后还留下了6.3万亿元的存款。看来，虽然过得挺不容易，老百姓的钱包其实还是鼓起来的。

结论很明显：金融去杠杆，尤其是非标的回笼，让企业没留下太多存款。

那么，非标主要投给谁的？业内经验，七成投向平台公司，其余一大部分投向地产公司。于是，结论就更明显了：2017年以来，政府开始管控违规举债，很多地方政府平台公司或城投公司开始少借钱或偿还一些非标、贷款，从而拉低了M1增速。

结论已经比较明确，2015年以来流动性泛滥，地方政府的平台、城投从信贷、非标大量融资，获取了资金，放在存款账户上（而且不差钱，直接放活期），直接导致了M1增速畸形地高。2017年以来，开始严厉管制地方政府举债，遏制非标，于是这些资金被回笼，M1增速回落。到了2018年，持续的回落，刚好又叠加高基数，于是形成了一个极低的增速。