战略方向：中顺洁柔是生活用纸行业内第一梯队成员（国内生活用纸市场前四大企业分别为APP，恒安，维达，洁柔）。旗下拥有洁柔、太阳两大品牌，主要聚焦在卷纸、无芯卷纸、软抽、纸手帕、湿巾五大类， Face和Lotion系列是公司目前两大拳头产品。17年推出高毛利的自然木系列，当年该款产品做到市占率10%。

2014-2017年，公司主营业务收入由22.5亿元提升至46.4亿元，CAGR为22.5%；通过对成本的有效控制和产品结构的调整，公司毛利率由30%提升至34.9%；费用方面，虽因市场竞争加剧公司销售费用增长，但管理费用和财务费用的有效控制使三费率总体稳定，净利率也由2.7%稳步升至7.5%。因此公司归母净利润由6750万元增至3.49亿元，CAGR为72.9%。

投资要点：

（1）股权激励广覆盖、高目标，彰显公司强信心（华创证券）

公司共计向 4772 名对象授予4481.6 万份股票期权及限制性股票。业绩考核目标以 17 年营业收入为基数，19-21年营业收入增长不低于 41.6%、67.1%、94.0%。公司 17年营业收入为 46.38 亿元，根据此次激励计划考核要求，19-21 年公司营业收入将分别达到 65.67亿元、77.5亿元和 90.0亿元，同比增速分别为 41.6%、18.0%、16.1%，CAGR 为 17.1%。公司再次发布股权激励计划，可充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合，同时公司设定的业绩考核要求展现了管理层对公司未来能够长期保持高速增长信心。

（2）公司业绩增速居于行业首位，全年业绩增长确定性较高（平安证券）

公司业绩增速处于行业领先地位，且非纸品类产品贡献更高增速。成本端库存高企&纸浆期货作用下，近期浆价松动，公司原材料成本中木浆约占 60%，成本下行有望贡献业绩弹性，此外随着高端产品占比的提升毛利率有望进一步提高。费用端龙头企业产能扩张降速，行业竞争趋缓，销售费用率坚定，期间费用率料将持续下降。

（3）渠道产能齐头并进，营销激励效果初显（华创证券）

经销/电商/KA 三大渠道全面发展，渠道拓展空间仍大，GT经销商渠道主要在向北拓展覆盖区域，经销商之间竞争较弱、拓展能力强。产能方面，新建产能集中在中部和北部，将逐步巩固公司生产基地全国性布局，每年约 10 万吨产能扩产稳步扩张；公司新增产能占比高，先进生产设备有效提升生产效率。

核心逻辑（华创证券）：看好公司作为生活用纸龙头企业持续扩张自身市场份额，随着木浆价格短期下跌，公司利润弹性凸显，维持预测公司 2018-2020年净利润分别为 4.28、5.38、6.78亿元，对应当前市值 PE分别为 25.9、20.6、16.3倍。维持“强推”评级。