周四（12月20日），券商股逆势反弹，天风证券领涨。消息面，国务院金融委召开资本市场改革与发展座谈会，会议认为，当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机。

2019年券商经纪/两融有望回暖，且投行并购重组业务受益于监管放松，有望可观增长。随着利息支出收缩+股权质押减值降低，2019年行业ROE有望触底回升。

投资观点：

1、股权质押风险缓慢改善，大型券商减值计提充分

近期，由地方国资、券商、保险等各路资金组成的“纾困基金”陆续投入到缓解上市公司及其股东股权质押风险的战线中。后续纾困基金可能会进一步展开并购重组、战略入股等形式更加复杂的援助，基金逐步落地对股权质押风险的化解起到重要作用。

二季度以来股权质押风险升级，券商资产减值计提大幅增加，冲击净利润。未来，考虑质押风险稳步改善，2019年减值对券商盈利的冲击将大幅弱化（部分券商还可能冲回减值，提升盈利）。

2、金融监管环境边际宽松，孕育创新业务萌芽

下半年以来监管层为推动资本市场健康发展，开始适度给予政策红利（并购重组监管放松、放宽市场交易限制等），监管环境的边际改善利于提升券商盈利预期及估值，同时龙头券商也将被纳入系统性重要金融机构，市场地位提升。近期，科创板启动筹备、股指期货监管进一步放松（逐步向常态恢复），政策利好频现。

3、市场环境改善提升ROE

“政策底”确立后“市场底”渐近，2019年券商经纪/两融有望回暖，且投行并购重组业务受益于监管放松，有望可观增长。此外，券商2018年优化资产负债结构（降低杠杆率），随着利息支出收缩+股权质押减值降低，2019年行业ROE有望触底回升（2018年前三季度创历史新低，年化ROE低至3.54%）。

相关标的：东方财富、中信证券、华泰证券。