【博览财经分析】博览财经高度关注美联储主席鲍威尔提到的“美联储将采取恰当措施维持经济扩张,正密切监控贸易局势对美国经济前景的影响,严肃对待通胀预期下行的风险”。
这被视为自“缩表”以来,美联储“首度”暗示“未来存在降息的可能”!
博览财经注意到,诸多分析认为,鲍威尔此次表达了“对必要时降息的开放态度”,承诺将密切关注诸多不确定性局势的进展,进而相应调整货币政策,“触发降息的门槛正在降低”。
受此消息的刺激,海外市场呈现出“反弹”热情——标普大涨超2%,道指涨超500点,纳指反弹2.6%。
但海外市场的反弹可否延续,仍然有待观察,毕竟“在对必要时降息表达开放态度的同时,鲍威尔也提示了长期利率偏低的危害”(黄金的走势仍然呈现出“避险需求”仍在延续)。由于鲍威尔没有表示计划于近期降息,美债收益率上行。比特币跌超10%,盘中跌破7600美元关口。
而美联储做出上述表态的大背景,就是美国经济“出状况”了——
●美债曲线(10年期与3个月)倒挂,引起市场对美国经济衰退的担忧。历史规律表明,收益率曲线逆转是可靠的衰退信号。
●与此同时,越来越多的数据均暗示“美国制造业的根基正在动摇”:美国4月工厂订单仅较去年同期增长1%,增速为特朗普上任以来最低。其中,4月制造产品出货环比下降0.5%,创2017年4月以来最大降幅,美国5月Markit制造业PMI终值创2009年9月份以来新低,产出分项指数终值创2016年6月份以来新低,新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间。美国5月ISM制造业指数读为52.1,刷新2016年10月以来的31个月新低,低于预期53.0和前值52.8;而4月前值曾经创2016年10月以来最低。
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自“缩表”以来,美联储“首度”暗示“未来存在降息的可能”
6月4日开始,美联储在芝加哥举行为期两天的系列会议。
外界普遍认为,自从美联储在5月议息会议上针对利率问题释放出“等候与观望”的信号以来,本次芝加哥会议的重要性是将明晰美联储在政策选择十字路口的态度。
博览财经注意到,鲍威尔在此次会议致辞时表示,“我们不知道贸易问题和其他事件将如何或何时得到解决”,但美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张,正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响。
正是这一语句最被分析师们看重。
鲍威尔还强调——
●美国核心通胀在过去12个月小幅低于2%,如果这种“低位意外”持续存在,将令美国基准货币利率更加接近有效下限(ELB)。我的FOMC同事和我自己必须而且已经严肃对待通胀不达标的风险,如果这种情况在一个稳健的经济中持续,可能会带来很难抵抗的通胀预期下行。
●目前美国经济增长、失业率低、通胀低而稳定,是时候重新考虑长期战略了。
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而就在“美联储主席鲍威尔暗示降息可能”的当天,美联储副主席Clarida表示,如果经济增长低于预期或潜在通胀低于预期,美联储将采取适当政策。
Clarida表示,全球经济失去动能可能正在影响美国经济。他认为,低通胀对美国经济而言是一种风险,但Clarida拒绝置评FOMC是否会在6月份降息。
同样值得注意的是,“美联储大鸽”的圣路易斯联储主席布拉德也在同日表示,美联储可能很快就有理由降息,以便提振通胀。
他认为,(特朗普挑起的)贸易不确定将导致预期的美国经济增速放缓程度可能超乎想象。尽管美联储不能回应快速发展的贸易争端中每一处新变化,但上周白宫意外宣布对墨西哥全部进口征收关税的决定等,已经创造了一个充满“高企不确定性”的环境,可能会反馈到美国宏观经济表现中;更何况,目前美国还处于全球经济动能放缓的大背景。
博览财经注意到,就在美联储官员相继“暗示‘可能降息’”前后的短短两个交易日,市场对美联储今年降息的预期就“整整多出了一次”——
●本周一,美联储期货合约延续此前涨势,显示市场已经预期美联储今年降息达到68个基点。
●虽然有效联邦基金利率当前水平为2.39%,但2019年底交付的联邦基金期货合约已从上周五的1.855%降至了1.72%。
●通常来说,美联储每次调整利率以25个基点为单位进行,如今期货的定价也意味着短短两个交易日内,市场对美联储今年降息的预期就又整整多出了一次。
与此同时,根据芝加哥商交所CME按照联邦基金利率期货的交易算出——
●交易员认为美联储在6月18日-19日FOMC会议上降息的概率为24%,高于布拉德讲话前的21%;
●认为美联储在7月降息的概率为约60%,高于布拉德讲话前的57%;
●认为9月降息的概率为约88%,高于此前的85%;
●认为12月降息的概率接近98%,高于布拉德讲话前的97%、一周前的77%和一个月前的不足50%。
触发降息的门槛正在降低
博览财经注意到,诸多分析认为,鲍威尔此次表达了“对必要时降息的开放态度”,承诺将密切关注诸多不确定性局势的进展,进而相应调整货币政策,“触发降息的门槛正在降低”。
而就在鲍威尔讲话过程中,美国短期利率期货收窄跌幅。美债收益率回吐部分涨幅、价格有所反弹,10年期美债收益率目前报2.1054%。美元指数小幅走低逾10点,至97.07;现货黄金短线涨逾5美元,上逼1329美元/盎司,美股三大指数涨幅扩大
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当然,鲍威尔也在演讲中警告了长期利率偏低的风险和危害。因此,分析师们对鲍威尔讲话的隐含意义观点不一,不过大都认为6月18-19日召开的FOMC议息会议上不太可能降息,9月降息的可能性更大。
但市场的观点仍然分歧较大——
◆有观点认为,鲍威尔承认了通胀正在相对低位运行的事实,市场也正计价入美联储的降息反应机制,“如果美联储坚持以来数据作决策,就增加了未来几个继续降息的可能性”,鲍威尔演讲为今年后期更宽松的货币政策打开了大门。
◆但相对“审慎”的则认为,鲍威尔的论调并没有“鸽派转向”,还是强调了“等候与观望”的立场,没有暗示出降息会马上到来,“美联储主席只是说所有选项都可以被考虑,但没有采取行动的必要”。市场可能会对鲍威尔没有提到担心美债收益率曲线倒挂而失望,也许说明美联储认为倒挂只是暂时的:
“鲍威尔演讲没有带来任何意外,最应该注意的反而是芝加哥联储主席、今年FOMC票委埃文斯强调应该等候与观望。他一般都是第一个跳出来支持降息的,一个非常鸽派的人都在说支持观望,这一点很重要。”
博览财经注意到,在此次会议上,芝加哥联储主席埃文斯并不认为美联储应该降息来回应市场压力。他承认,当通胀小幅偏低时,存在必要时期调整政策的空间和合理性,但美国经济的基本面保持强劲,消费者支出也保持坚挺,这也是调整货币政策时重要的考量依据。
此次美债倒挂恐怕并非“‘衰退信号’在假摔”!
博览财经注意到,今年1季度末美债曲线(10年期与3个月)倒挂,一度引起市场对美国经济衰退的担忧。历史规律表明,收益率曲线逆转是可靠的衰退信号。
而目前,十年期美债收益率仍然低于3个月美债收益率,专家和美联储普遍认为,收益率曲线倒挂表明经济衰退可能即将到来。
美联储副主席Clarida表示,如果未来美债收益率曲线倒挂“持续一段时间”,他将会“严肃地”看待这一事件。
五月份,十年期美债收益率已下跌37个基点,6月第一个交易日再度下挫6个基点。
受贸易问题影响,摩根大通也下调了其对于美国10年期国债收益率的预测,预计今年底的收益率预测为1.75%,此前预测为2.45%;明年3月的收益率预测为1.65%。
博览财经要强调的是,虽然再1990年代曾经出现过“利率倒挂,但经济并未衰退”的“幺蛾子”,但当前的美国经济很难与90年代相比:如今的美国经济,增长上,创新乏力,投资不足,贫富分化,消费疲软;通胀上,财政赤字高企,反全球化倾向严重,商品价格也具有韧性。
因此有分析认为,此次美债倒挂不是“假摔”信号,美国有较大可能在未来两年内衰退,“降息最快发生在今年三季度末” ,建议超配避险资产。
企业债务重回08年危机时的水平、新一轮经济衰退正在酝酿
企业债务所占GDP比例重回08年金融危机时的水平、BBB级债券规模飙升,低门槛贷款泛滥,新一轮经济衰退正在酝酿。
企业债务成为这一轮美国周期最危险的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危机时的水平,并高于80年代、90年代以及2001年经济衰退时的水平。
此外,企业债中最危险的BBB级债券(投资级债券中评级最低的债券),其规模自2000年后房地产泡沫破灭后便一路走高,从7500亿美元增加到目前2.25万亿美元,近20年增长了3倍。
美联储指出,企业债务的快速增长值得关注。如果经济疲软,它可能会让弱小公司承受压力。美联储理事Lael Brainard表示,虽然美联储认为金融系统整体健康,但企业债务水平仍然突出。
关于公司债市场的风险与市场对于BBB级债券降级风险的担忧,新债王Jeff Gundlach表示,2019年将有7000亿美元美国企业债到期,如果评级公司再也无法忽视恶化的杠杆指标,下调评级令BBB级债券变身“堕落天使”,相关公司岌岌可危,接近崩溃。
美联储主席鲍威尔则在5月中旬表示,虽然目前企业债务高企,但目前企业债没有对金融稳定构成系统性风险。他指出,企业债务不同于金融危机前的次级贷款。 不过,鲍威尔指出,如果企业债再度大幅增长,可能显著提升企业的脆弱程度。
事实上,对于美国企业债评级的下调已然开始。
3年前还拥有AAA评级的通用电气(GE)评级被下调至BBB+,仅比垃圾级高出3级。Refinitiv数据显示,GE未偿交易债务规模已经达到1220亿美元,为全球之最。
在2018年表现最差的20家银行中,有14家获得了BBB评级,即投资等级中的最低等级。除通用电器外,福特汽车、美国电话电报公司、金德摩根、CVS Health、通用汽车和威瑞森通讯等企业的债券也位列表现最差之列。
太平洋瓦斯与电力公司(PG&E)年初也遭评级调降。惠誉将其评级由BBB-下调至C级, 标普全球评级则将其信用评级下调至垃圾级。
越来越多的数据均暗示“美国制造业的根基正在动摇”
博览财经注意到,据彭博社总结,越来越多的数据均暗示“美国制造业的根基正在动摇”——
◆6月4日,美国商务部公布,美国4月工厂订单环比下降0.8%,市场预期下降1%,3月增幅从创七个月新高的1.9%下修至1.3%。如果剔除月环比增长数据的噪音,只看年同比增长,美国4月工厂订单仅较去年同期增长1%,增速为特朗普上任以来最低。其中,4月制造产品出货环比下降0.5%,创2017年4月以来最大降幅,3月增长0.2%。路透报道认为,这体现了波音畅销机型737 MAX减产对制造业的伤害。
此前一日公布的两项美国制造业采购经理人先行指数也意外大跌——
◆日前,IHS Markit公布,美国5月Markit制造业PMI终值创2009年9月份以来新低,产出分项指数终值创2016年6月份以来新低,新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间。
◆与此同时,美国供应管理协会(ISM)公布,美国5月ISM制造业指数读为52.1,刷新2016年10月以来的31个月新低,低于预期53.0和前值52.8;而4月前值曾经创2016年10月以来最低。
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