战略方向：安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业，是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一， 目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业， 液体蛋氨酸行业排名第一，未来发展前景良好。

2018 年公司营业收入114.18 亿元，同比增长 9.81%，归母净利润 9.26 亿元，同比下降 30.01%， 主因蛋氨酸 2018 年价格大幅下跌。目前功能性产品，尤其是蛋氨酸，仍为公司营收和利润的主要来源，2018 年占公司营业收入的 74%、 营业毛利润的 65%； 特种产品毛利率高， 产品线不断扩充发展，营收和毛利占比也不断提升， 2018 年营收占比和营业毛利占比分别达 20%、 28%，已成为公司利润重要来源。

投资要点： 

（1）量升价跌、成本管控优化，业绩表现符合预期（东北证券） 

报告期公司功能性产 品实现营收 38.96 亿元，同比减少 10%。2019 年上半年蛋氨酸市场均 价 18 元/公斤，同比减少 5.5%; 维生素 A 市场均价同比减少 65%。公 司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现，在我国市场销量同比 增长 24%，叠加维生素 A 产销的恢复性增长，公司通过以量补价叠加 良好的成本管理控制水平，公司功能性产品整体表现较平稳。得益于 公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现，公司功能性产品 继续发力，贡献营收 11.50 亿元，毛利率 51%，同比提高 1pct，毛利 占比 31%，同比提高近 4pct。公司期间费用率合计 19%，同比增加约 1pct，主要系产品价格下跌, 销量增加带来销售费用增加所致。同时因 保险理赔以及政府补助公司确认 8308 万元其他收益，也对当期业绩起 到一定正面影响。整体来看，在产品价格下行的背景下，凭借公司良 好的经营管理效益提升，实现业绩平稳表现符合预期。

（2）蛋氨酸价格底部,行业领先地位持续稳固（东北证券） 

受新产能冲击等影响，蛋氨 酸价格持续走低，目前价格处于近十年的底部，从宁夏紫光提出反倾 销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线，产品价格再向 下的空间有限。公司目前具备蛋氨酸产能 49 万吨/年，且在市场表现 更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势，随着公司南京基地产能的持续 扩张，公司行业领先地位将进一步得以巩固。2018 年我国蛋氨酸进口 量 16.89 万吨，进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到 76%，反 倾销若获批，公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。

（3）收购少数股东权益优化公司治理结构，薪酬激励绑定高管、公司利益（东北证券）

该项交易一 方面，将有利于改善和简化公司治理结构，提升公司的管理决策及管理效率。另一 方面，安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体，少数股东 权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。根据 2018 年年报数据，交易完成 后公司 2018 年归母净利润将由 9.26 亿元增加到 10.89 亿元，增厚约 17%。公司高 度重视公司管理层和公司发展目标的一致性，新高管薪酬制度将和公司未来经营情 况紧密挂钩，公司将在正常薪酬奖励制度基础上设臵为期五年的的奖惩调整因子， 公司高管薪酬与上市公司的发展、市场表现之间的联系将进一步加深。

核心逻辑（东北证券）：维持公司 2019-2021 年归母净利润分别 为 11.85、14.04、16.10 亿元的预测，对应 EPS 为 0.44、0.52、0.60 元/股，对应 PE 为 24X、20X、18X。维持“买入”评级。