【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、民爆：德邦证券研报指出，重视西部大开发战略，民爆有望充分受益。同时，根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，利好行业龙头。 2、水利：华源证券指出，赣粤运河、浙赣运河组成浙赣粤大运河，全长约1988公里，建成后将超京杭大运河，成为世界之最，规划投资匡算约3200亿元。浙赣粤运河最核心的建材需求将聚焦炸药和水泥，潜在规模可观。 3、银行：长江证券指出，财政扩张带来的复苏预期+化债政策改善风险预期，成为当前推动银行股估值系统性抬升的核心逻辑。同时银行股的低估值优势和高股息安全垫，使其成为当前攻守兼备的核心品种。2023年以来板块以国有大行为核心，以高股息红利价值为逻辑完成第一轮系统性重估，主要修复过去不合理的过低估值。本轮宏观政策重大拐点以后，银行股将以复苏预期为逻辑进入第二轮重估，估值中枢系统性抬升，优质银行股将有序重返1xPB。 4、家电：国联证券研报指出，三季度家电板块整体或稳健运行，在以旧换新政策带动下，Q4内销将迎换挡时刻。中央总量/地产政策力度空前，需求端财政政策定调积极，业绩估值有望双击。 正文： 1、重视西部大开发战略，关注民爆板块投资机会 德邦证券研报指出，重视西部大开发战略，民爆有望充分受益。同时，根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，利好行业龙头。 事件：8月23日，政治局会议审议了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，近日，总书记再强调要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻落实。 1）重视西部大开发战略，民爆有望充分受益 根据中爆协数据，2020年民爆工业炸药下游需求领域为金属矿（约25.9%）、非金属矿（约24.7%）、煤炭（约22.0%）、基建等（约27.4%），受益于西部大开发的建设需求与西部资源禀赋的带动，看好民爆行业在西藏新疆的景气延续与债务高风险省份的基建需求修复。 ①疆煤开采加速，景气有望延续。此前《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》中明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上（2023年产量已达4.57亿吨）。2024年1-8月累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。 ②西藏基建提速，有色资源加码。十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为民爆在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。雅鲁藏布江超级水电站已纳入2035年远景目标，水利基建有望加速推进。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番。 ③化债政策落地，需求迎来修复。根据中爆协数据，2024年1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元，同比分别-6.64%和-6.18%；累计实现利润总额61.58亿元，同比+12.30%。省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20%，在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复。 2）集中度提高格局优化，看好民爆资产重估 根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49%提升至60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023年行业CR10合计生产总值达261.9亿元，约占行业总产值的59.98%，利好行业龙头。 同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023年全国炸药产量458.1万吨，工业雷管产量7.24亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。 德邦证券跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。 3）相关标的 2、浙赣粤运河开工在即，将超京杭大运河成世界之最，江西民爆及水泥增量可观，年均拉动产量122%的需求 10月9日，江西公共资源交易网发布了《江西省交通运输厅赣粤运河工程预可行性研究采购项目》中标结果，中标单位为中交水运规划设计院有限公司/交通运输部规划研究院/华设设计集团股份有限公司/广东省交通运输规划研究中心。 华源证券指出，赣粤运河、浙赣运河组成浙赣粤大运河，全长约1988公里，建成后将超京杭大运河，成为世界之最，规划投资匡算约3200亿元。浙赣粤运河最核心的建材需求将聚焦炸药和水泥，潜在规模可观。 1）浙赣粤运河开工在即，建成后将超京杭大运河，成为世界之最 今年6月，《交通运输部关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》提出，持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证。其中赣粤运河、浙赣运河组成浙赣粤大运河，全长约1988公里，比目前世界上里程最长、工程最大的京杭大运河（总长1794公里）还要长194公里，规划投资匡算约3200亿元，且约60%在江西境内。 根据政府新闻信息，2021年12月23日，江西省印发《江西省“十四五”综合交通运输体系发展规划》已经明确提出，加快赣粤运河前期工作，力争“十四五”开工建设。但此前市场认为该运河开工掣肘颇多，开工仍有较大不确定性。 今年3月19日，江西省公布《2024年全省水路交通运输工作计划》，提出全面启动赣粤运河前期工作，配合省厅制定《关于推进赣粤运河前期工作实施方案》，加快开展赣粤运河工程预可行性研究，完成《浙赣粤运河经济带（江西段）规划研究》和《赣粤运河（江西侧）土石方综合利用研究》课题研究。 8月28日，江西省人民政府新闻办、江西省交通运输厅联合举行“推动高质量发展”系列新闻发布会，提到浙赣粤运河前期工作取得重大突破。 10月9日，工程预可行性研究采购项目中标结果的公布预示项目开工在即。 2）浙赣粤运河最核心的建材需求将聚焦炸药和水泥，潜在规模可观 ①民爆需求： 根据平陆运河6标区段一工程项目里程长度0.644km对应炸药计划采购量536吨测算，每公里运河需要炸药832吨，浙赣粤运河1988km对应炸药需求165万吨，江西占60%约为99万吨，假设运河建设周期为5年，对应江西每年新增炸药需求19.86万吨。 根据中国民爆信息数据，2023年江西省工业炸药产量16.48万吨；根据国泰集团年报，截至2023年末公司工业炸药的产能为17.4万吨，全年产量16.27万吨。这意味着运河项目年均有望将额外拉动公司2023年产量122%的需求。 ②水泥需求： 根据平路运河全长134.2公里，浇筑混凝土1290万立方米测算，每公里运河需要9.6万立方米混凝土，如果按防水混凝土每立方含水泥400千克测算，每公里运河需要3.84万吨水泥，浙赣粤运河1988km对应水泥需求7644万吨，江西占60%约为4586万吨，假设运河建设周期为5年，对应江西每年水泥需求917万吨，约占江西省2023年水泥产量（8341万吨）的11%。 3）核心公司 投资分析意见：当下已近十四五收官，随着宏观经济投资侧压力显现，具备长远发展意义的运河项目有望加速落地。 相较于市场已经有所关注的建筑企业中国交建、华设集团，一旦工程开工，建材板块的潜在业绩弹性将更具有配置吸引力，关注江西当地的民爆企业国泰集团，水泥企业万年青。 3、财政扩张带来的复苏预期+化债政策改善风险预期，银行股新一轮系统性估值抬升已至 长江证券指出，财政扩张带来的复苏预期+化债政策改善风险预期，成为当前推动银行股估值系统性抬升的核心逻辑。同时银行股的低估值优势和高股息安全垫，使其成为当前攻守兼备的核心品种。2023年以来板块以国有大行为核心，以高股息红利价值为逻辑完成第一轮系统性重估，主要修复过去不合理的过低估值。本轮宏观政策重大拐点以后，银行股将以复苏预期为逻辑进入第二轮重估，估值中枢系统性抬升，优质银行股将有序重返1xPB。 1）复苏预期+城投化债+息差企稳，系统性抬升银行股估值中枢 9月下旬宏观政策重大转向，近期财政政策开始发力，经济复苏预期和市场风险偏好全面上行，银行股作为典型的顺周期资产，估值迎来系统性抬升。城投化债是本轮财政政策的核心聚焦，带来银行业整体资产质量的风险改善预期。同时，今年以来虽然房贷等资产端利率仍在持续下行，但存款付息率也开始持续有效下降，净息差经历过去五年大幅收窄后，二季度已经接近企稳，监管层也明确表态将维护净息差稳定，改善银行业绩预期。 低估值依然是银行股清晰的核心优势，目前A股银行板块静态PB估值区间0.34x~1.03x，以2024年预期PB估值来看依然全面“破净”。低估值优势和高股息安全垫，使银行股成为当前攻守兼备的核心品种。2023年以来板块以国有大行为核心，以高股息红利价值为逻辑完成第一轮系统性重估，主要修复过去不合理的过低估值。本轮宏观政策重大拐点以后，银行股将以复苏预期为逻辑进入第二轮重估，估值中枢系统性抬升，优质银行股将有序重返1xPB。 2）以化债为核心，四大风险领域均出台政策改善资产质量预期 资产质量是银行股估值的生命线，而城投是我国银行资产质量的生命线。近年来投资者最关注房地产风险，但房地产对公贷款的规模占比在大型银行中相对低，并且以存量业务为主，已经经历三年处置化解。城投相关资产在大部分银行的比例权重都较高，在区域型银行中占比尤其高。虽然城投类资产长期以来并未明显暴露不良，但全球投资者对这类风险的持续担忧，成为压制我国银行股估值的核心因素，港股市场的大型银行也因此长期深度折价。 从历史上来看，2014年末、2019年等重点化债阶段，银行股估值均经历系统性抬升，2023年四季度新一轮化债启动后，银行股初期下跌主要反映市场对净息差和资产端收益率的担忧，但2024年后相关个股重新上涨，清晰反映出资产质量预期才是估值的核心影响因素。 除了化债改善城投风险以外，本轮政策组合还涉及多个风险承压领域。例如房地产政策进一步加码，普惠金融领域针对小微企业的无还本续贷政策全面扩容，零售领域财政发力改善居民收支和就业、帮扶困难群众等。因此，系统性的风险预期改善理应带来系统性的估值提升。 关于对国有大行进行财政注资，将强化大型银行的经营稳定性，同时为未来支持实体经济宽信用预备充足的信贷资源。虽然增资可能对股息存在一定程度的摊薄影响，但预计增资价格将高于股票市价，同时增资后资本更充裕，将锁定30%左右的分红比例不会下降，增强股息确定性，提升目标估值。我们认为市场将大型银行增资的影响理解为中性偏利好。 看好银行股系统性估值抬升 ①化债逻辑下，各地区头部城商行将系统性估值抬升，对标杭州银行（资产质量和利润增速冠军）、江苏银行（PB估值最低的头部城商行，股息率优势突出）、齐鲁银行（具备扩表成长潜力的优质城商行）、青岛银行（业绩增速突出，对区域资产质量敏感）。 ②复苏预期和市场风险偏好上行逻辑下，对标招商银行（顺周期银行股龙头，外资加仓首选标的）、常熟银行（业绩增速长期优异，股价调整充分）、瑞丰银行（外延扩张特色+估值优势突出）。 ③国有大行红利价值继续修复，重视目前估值更低和对城投风险改善更敏感的H股。 4、家电Q3业绩前瞻：经营稳健，Q4内销将迎换挡时刻 国联证券研报指出，三季度家电板块整体或稳健运行，在以旧换新政策带动下，Q4内销将迎换挡时刻。中央总量/地产政策力度空前，需求端财政政策定调积极，业绩估值有望双击。 关注三条主线，一是受益以旧换新、份额企稳回升、高质量高股息的白电龙头，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本面触底，受益总量地产宽松的后周期标的，华帝股份、老板电器；三是产品竞争力领先的两轮车、扫地机龙头，雅迪控股，关注科沃斯、石头科技等标的。 单Q3利润增速方面，预测美的集团、海尔智家、科沃斯等公司或同比增长。 研报来源： 1、德邦证券，王华炳，S0120524100001，重视西部大开发战略，关注民爆板块投资机会。2024年10月15日 2、华源证券，戴铭余，S1350524060003，开工在即，江西民爆及水泥增量可观。2024年10月15日 3、长江证券，马祥云，S0490521120002，银行股新一轮系统性估值抬升。2024年10月15日 4、国联证券，管泉森，S0590523100007，2024年三季报前瞻：经营稳健，提速可期。2024年10月15日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎