【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、机械：国金证券复盘了前三次机械行业的牛市，展望后续，跟随政策脚步，梳理出三大重点方向。经济刺激政策相关的工程机械、刀具行业。产业支持政策的自主可控、新质生产力强相关的工业母机和人形机器人行业。以及并购重组政策相关的船舶等方向。 2、智能电表：海通证券指出，智能电表国内招标及海外出海呈现高景气，预计今年上半年将密集交付去年12月第2批招标及今年第1批招标的电表，对相关企业全年业绩有望提供强支撑。 3、低空经济：山东高速集团发布“低空天网”计划，低空飞行器需求超2.2万架。开源证券认为该项目非常具备代表性，一定程度说明低空经济在产品需求及基础设施建设等实际落地环节或超市场预期。积极关注产业链各环节领先公司。 4、光刻机：中航证券指出，我国半导体光刻胶整体仍有较大的发展进步空间。国产光刻胶行业重点关注上游原材料和配方的突破，但最终量产化替代还需要考虑工艺、设备等对成本的影响，且通常客户验证周期较长。 正文： 1、复盘机械行业“三轮牛市”，政策是核心驱动力，本轮重点方向有这3个 国金证券复盘了前三次机械行业的牛市，展望后续，跟随政策脚步，梳理出三大重点方向。 1）前三次机械行业“牛市”机会在哪？ ①经济刺激政策的机会（2008-2011年）：“四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑。 本轮行情为机械行业“长牛”，持续时间长于大盘，主要由于在较强的经济刺激政策下行业出现了较强基本面。2008年推出的“四万亿”十项措施，其增量投资根据测算为工程机械行业带来了1960亿元-2800亿元的潜在需求，创造强劲基本面，从2009年开始头部工程机械企业业绩增长逐步加速。 ②并购重组政策的机会(2014-2015年)：南北车合并带动轨交设备行业领跑。 本轮行情机械行业走势与大盘较为同步，子行业的分化相对更小，2014年11月《上市公司重大资产重组管理办法》修订让整合并购成了市场热点。 此时正处在中国铁路营业里程建设尤其是高铁营业里程建设的高速发展阶段，中国南车与中国北车的合并让投资者对于全球竞争力增强、技术融合、降低内部竞争等方面具有较强信心，轨交设备行业最终领跑。 ③产业支持政策的机会(2018-2021年)：新能源转型大背景下，光伏设备行业领跑。 本轮行情机械行业走势为震荡上行与大盘较为同步，在国家推动新能源转型大趋势下，风电设备、锂电设备等与新能源相关行业均有较好涨幅，尤其是光伏设备表现突出最终领跑。 头部设备企业作为“卖铲人”在2018-2021年实现了较好业绩表现，在资本开支增长、技术快速迭代背景下光伏设备行业出现了一轮利润增长和估值提升的双击大机会。 2）跟随政策脚步，展望下一轮机会 ①经济刺激政策：关注直接受益的工程机械、刀具行业。 工程机械下游以基建、房地产、矿山为主，之前每一轮的经济刺激政策均会开启新一轮上行周期，伴随新的一揽子财政增量政策推出，基建、房地产的景气度有望拐点向上，同时考虑矿山行业正处上行周期、工程机械全球竞争力较强正迎出海新时代，仍是关注行业。 刀具作为制造业核心耗材对于景气度变化较为敏感，之前由于低景气度板块的利润率、估值均处底部具备双击空间，为顺周期复苏优选板块。 ②产业支持政策：关注与自主可控、新质生产力强相关的工业母机、人形机器人行业。 近年自主可控、新质生产力相关支持政策频出，一方面关注具有较强自主可控必要性同时作为生产设备与制造业转型升级关联度较高的工业母机行业； 一方面关注具有较大成长前景，同时也是支持政策频出、符合新质生产力导向的人形机器人领域。 ③并购重组政策：关注中国船舶与中国重工合并。 24年9月《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》落地，并购重组或掀起新一轮热潮。中国船舶与中国重工发布了合并预案，考虑合并后全球竞争力有望显著增强，同时船舶行业正处于长、中、短周期共振的大景气上行周期。 3）相关核心公司 ①经济刺激政策：关注直接受益的工程机械、刀具行业。 工程机械行业关注标的：恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份。 刀具行业关注标的：华锐精密、欧科亿、厦门钨业、中钨高新、鼎泰高科、沃尔德。 ②产业支持政策：关注与自主可控、新质生产力强相关的工业母机和人形机器人行业。 工业母机行业关注标的：科德数控、华中数控、纽威数控、豪迈科技、海天精工、秦川机床、国盛智科。 人形机器人行业关注标的：贝斯特、绿的谐波、双环传动、禾川科技、五洲新春、北特科技。 ③并购重组政策：关注中国船舶与中国重工合并。 船舶制造行业关注标的：中国船舶、中国重工、中国动力。 2、智能电表国内招标及海外出海呈现高景气，相关企业全年业绩有望走强 海通证券指出，智能电表国内招标及海外出海呈现高景气，预计今年上半年将密集交付去年12月第2批招标及今年第1批招标的电表，对相关企业全年业绩有望提供强支撑。 1）国网2024年智能电表招标量同比增25%，智能电表行业处升级替换上行阶段 近日，国家电网电子商务平台发布营销项目第三次计量设备招标采购公告。经统计，第三批智能电表与采集器等设备招标总量3082万只。其中： 单相表招标2566万只； 三相表招标399万只，其中高端智能电能表招标0.1万只； 采集器等设备招标117万只。 2024年，国网智能电表与采集器等设备3批次招标总量9198万只，同比增长25%。其中： 单相表招标7568万只，同比增长31%； 三相表招标1366万只，同比增长1%。其中高端智能电表招标1.5万只； 采集器等设备招标265万只，同比增长25%。 预计2024-2025年智能电表行业都将处于替换升级上行阶段，相关企业有望深度受益。 2）智能电表更新升级，相关企业全年业绩有望强支撑 产品形态角度，电能表已经从机电一体化电能表、电子式电能表进入到智能化电能表时代，功能定位不断向智能化、模块化的用电终端发展。 基于IR46标准的智能物联电能表升级需求成为智能电表市场未来扩容的重要驱动力。2016年，国网发布了《基于IR46理念的“双芯”智能电能表设计方案》，借鉴国际IR46标准设计理念，采用双芯模组设计方案，研究新一代智能电表技术。2020年8月，国网发布在设计上完全遵照IR46标准并采用模组化设计、下一代智能物联表所适用的《单、三相智能物联电能表通用技术规范》，开启了智能物联表的小规模试点；2023年试点招标智能物联表276万只。 招标需求角度，我国智能电表招标数量的变化基本可分为三个阶段： 2009-2014年：国家电网首次制定“09版单相智能电能表”技术规范，第一轮智能电表改造开始，市场需求骤升。 2015-2017年：智能电表用户覆盖率全面提升，需求逐渐趋于饱和，14-15年达到高峰后，招标量下降，2017年达到低谷。 2018-至今：新一轮改造启动+存量电表的更新换代，拉动需求又一轮回升。 预计今年上半年将密集交付去年12月第2批招标及今年第1批招标的电表，对相关企业全年业绩有望提供强支撑。 根据国网招标要求统计，24年第一批招标首次交付时间集中在H1，1-6月交付数量占比65%（4-5月占比48%），7-12月交付数量占比32%，极少量在25年4月份交付。23年第二批首次交付时间约50%在23年底，50%在24年。 以炬华科技为例分析电表招标的确收节奏，电表企业业绩受当年第一批招标的影响最大（几乎全部确收），同时也受当年第二批及上一年第二批的影响。 3）海外市场：空间广阔+持续高增 电表出海高增、市场广阔，年出口数量已接近国内市场规模。根据海关数据，2023年我国智能电表出口量为已达到6851万个（总量约为国网2023年招标量的96%），同比+24%，出口金额达99亿元，同比+24%。 国内企业加紧抢占东南亚、欧洲、中东等地区市场。根据海关总署的数据统计，2023年我国智能电表共出口至186个国家或地区，出口金额排前三的分别是荷兰、英国、泰国、孟加拉国和德国，分别为4.1亿元、4.1亿元、3.9亿元、3.3亿元和3.3亿元。 我国智能电表在东南亚、中东及非洲地区、拉美、欧洲等地区迎来较大出海机遇。根据BergInsight数据，2023年全球智能电表市场规模为126亿美元，我们估计中国占比能达到约30%。中国电表企业布局早、技术成熟，一方面凭借高性价比有望取代部分欧美企业，增加市场份额；另一方面在快速增长的发展中国家智能电表市场中有望持续拓展国家和地区，获得快速增长。 国网24年营销项目第一次计量设备招标中，总计有81家企业实现中标，中标金额前五名企业为威胜（威胜集团+威胜信息）、东方电子旗下威思顿电气、宁波三星医疗、河南许继仪表和江苏林洋能源。 3、山东高速集团招标2.2万架飞行器，低空经济实际落地环节超市场预期 山东高速集团发布“低空天网”计划，低空飞行器需求超2.2万架。开源证券认为该项目非常具备代表性，一定程度说明低空经济在产品需求及基础设施建设等实际落地环节或超市场预期。积极关注产业链各环节领先公司。 事件： 山东高速集团发布“低空天网”计划，低空飞行器需求超2.2万架 10月20日，山东高速城乡发展集团有限公司发布“低空天网”产品及技术合作单位征集公告，拟依托高速集团在山东省内运营管理的7,059公里高速公路路网、配套服务区、收费站及城市办公楼宇、产业园等，完善低空经济基础及保障设施建设，搭建城际之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线，逐步形成全面覆盖省、县（市）、乡（镇）、社区间的智慧低空交通体系，形成“低空天网”，提供社会共享及保障运营需求，服务于山东省城乡经济发展。 其中：（1）干线飞行器：机型为电动垂直起降飞行器（eVTOL）、多旋翼飞行器（混动或氢动），预估需求不低于2,000架。（2）支线飞行器：机型为电动垂直起降飞行器（eVTOL）、多旋翼飞行器（混动或氢动），预估需求不低于20,000架。 点评： 开源证券认为该项目非常具备代表性，一定程度说明低空经济在产品需求及基础设施建设等实际落地环节或超市场预期。 此前有报道称，低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中。 开源证券认为低空司的成立具有突出的战略意义，后续顶层战略规划也有望加速出台。 后续第十五届中国国际航空航天博览会将于2024年11月12日至17日在珠海举行，集中展示我国航空航天和国防科技领域的尖端技术及创新突破。本届航展首次开辟无人机无人船演示区，面积约33万平方米。人民空军也将在航展上举办无人智能主题研讨交流、无人机年会，共话未来空天无人化、智能化发展愿景。低空经济将作为2024年中国航展的亮点之一，在产品、技术和场景端均有望带来更多惊喜。 关注产业链公司莱斯信息、中科星图、航天宏图、普天科技、恒拓开源、深城交、新晨科技、通行宝、苏交科、四川九洲、纳睿雷达、交控科技等；此外，低空飞行器制造及运营产业链受益标的包括万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力、中信海直等。 4、科技自立先行，光刻机作为壁垒最高、最稀缺的半导体设备，有望获得最高的溢价 中航证券指出，我国半导体光刻胶仍主要依赖进口，虽然在G线和I线传统紫外光刻胶已实现部分量产化的国产化，但深紫外的KrF（248nm）和ArF（193nm）光刻胶国产化率仍然较低，EUV高端光刻胶还在研发阶段，整体仍有较大进步空间。国产光刻胶行业重点关注上游原材料和配方的突破，但最终量产化替代还需要考虑工艺、设备等对成本的影响，且通常客户验证周期较长。 1）中国式现代化，科技自立先行，科技主线情绪升温 10月16日，央行、科技部等印发《关于做好重点地区科技金融服务的通知》，指导和推动北京、长三角、粤港澳大湾区等科技要素密集地区率先构建适应科技创新的科技金融体制，从顶层设计完善“科技金融”体系。随着国内“一揽子增量政策”陆续发布，市场活跃度及风险偏好有明显抬升，同时美国大选临近，Mate70即将发布，中美科技博弈或将不断加剧，半导体作为新质生产力的重要部分，有望迎来估值抬升，我们看好后续科技行情的演绎。 2）光刻机作为壁垒最高、最稀缺的半导体设备，有望获得最高的溢价 光刻是芯片制造的核心工艺，占芯片制造1/2的时间+1/3的成本，光刻机被誉为“半导体工业皇冠上的明珠”，同时也是国内最“卡脖子”的环节。国内半导体先进制程的自主可控，光刻机攻坚势在必行。2023年ASML设备收入219亿欧元，产品相关支出为106亿欧元，以此测算，上游零部件成本占比约48%。海关数据统计，2023年国内半导体用光刻机进口金额约87.4亿美元，若供应链实现全国产化，对应上游零部件市场空间约300亿元，考虑现有存量光刻设备的备件更换，市场空间有望进一步增大。 3）光刻设备出口管制条例频出，光刻产业链国产化重要性持续提升 2023年6月，荷兰政府颁布出口管制条例（2023年9月1日生效），对光刻设备的限制包括EUV光罩保护膜和EUVpellicle生产设备;DUV方面，限制最小可分辨特征尺寸（MRF）45nm以下且最大DCO值小于或等于1.50nm的光刻机。 2024年1月2日，荷兰政府部分撤销了此前颁发的NXT：2050i和NXT：2100i光刻机在2023年发货的出口许可证。 2024年9月，荷兰政府发布更新后的条例，ASML后续需要向荷兰政府而非美国政府申请出口许可才能出货其TWINSCANNXT：1970i和1980iDUV浸没式光刻系统。 从2023年6月起，中国大陆进口荷兰光刻机金额和数量提升，主要为国内先进逻辑、存储产线扩产做准备。基于国际形势的变化，也为了满足国内高端芯片代工自给化的需求，光刻设备及零部件国产化的重要程度持续提升。 目前，上海微电子是推动光刻整机国产化的主力。光学镜片、激光光源、光学晶体、光场匀化器、掩膜版等核心部件均有国产厂商在加速研发提高在高端市场的覆盖度： 茂莱光学：向上海微电子供应光刻机照明以及曝光物镜系统中的光学元器件。 奥普光电：控股股东为长春光学精密机械与物理研究所，其生产的光栅编码器及光栅尺可应用于数控机床。 炬光科技：生产的光场匀化器是光刻机制造的重要元器件 福晶科技：主要生产研发非线性光学晶体、激光晶体、精密光学元件等，曾通过欧洲代理向ASML提供极少量的光学元件。 路维光电：实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并储备了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术。 美埃科技：公司为上海微电子所需的光刻机机台内国际最高洁净等级标准（ISOClass1级）洁净环境提供EFU（超薄型设备端自带风机过滤机组）及ULPA（超高效过滤器）等产品。 研报来源： 1、研报来源：国金证券，满在朋，S1130522030002，机械行业“牛市”复盘与展望。2024年10月21日 2、海通证券，房青，S0850512050003，电气设备行业周报：2024年国网智能电表招标量同比增25%，电力设备出海贡献成长新动能。2024年10月22日 3、开源证券，陈宝健，S0790520080001，政策与产业共振，低空经济加速发展。2024年10月21日 4、中航证券，刘牧野，S0640522040001，电子行业周报：科技主线再度升温，重视光刻机产业链机会。2024年10月20日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎