【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、芯片：天风证券从财务报表入手，分析了AI芯片厂商业务景气度，认为AI芯片公司有望在未来的存货与收入增速实现突破。比如寒武纪存在明确的运营节点，向部分供应商预付原材料的数据或是前瞻指标。再以海光信息、澜起科技为例，如某一时段预付款增长/下降，则存货在一个半年基本呈现同向变动规律。 2、光伏：华泰证券指出，24年10月30日，国家发改委、工信部、能源局等六部委联合发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出了多项需求侧的具体举措，再超市场预期，结合CPIA近期多次表态防止“内卷式”恶性竞争，判断政策转向迹象已逐渐清晰，继续看好光伏板块。 3、密码安全：民生证券研报指出，《电子政务电子认证服务管理办法》即将正式实施，有望开启密码在电子政务电子认证及信创涉密等新领域。关注相关产业链公司。4、稀土：华泰证券指出，缅甸局势升级导致当地稀土矿开采已停滞，边境关闭，进口受阻。据SMM调研，当前国内冶炼分离厂尚有2个月原料库存。若原料库存消耗殆尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨。轻稀土供需格局亦将改善，但国内供给仍有潜力，短缺幅度或弱于中重稀土。 正文： 1、一种新视角：从财务报表前瞻AI芯片厂商业务景气度 天风证券从财务报表入手，分析了AI芯片厂商业务景气度，认为AI芯片公司有望在未来的存货与收入增速实现突破。 1）IC设计公司通常采用Fabless经营模式，预付/存货/收入的运营节点关系明确 Fabless经营模式的公司主要负责制定芯片的规格参数与方案、进行芯片设计和验证、交付芯片设计版图等，而芯片的晶圆加工、封装测试通过委外方式完成。在完成芯片设计换届后，流片交由代工厂进行，封测为封装测试厂商完成。公司会根据已有客户订单需求以及对市场未来需求的预测制定采购和生产计划，形成存货并对客户销售，在此之前则需要向部分供应商预付原材料及外协加工采购款。 以寒武纪为例，寒武纪从芯片设计到上游供应商和下游客户之间存在明确的运营节点。 2）以海光信息、澜起科技为例，预付款/存货/收入之间存在一定关联度 从海光信息、澜起科技为例，可以看出其在存货、预付款和收入之间存在一定的关联性，海光信息存货周转平均月数约为6个月左右，故以半年维度观察存货和收入之间的关系，根据分析可以看出，当半年维度存货增长提速则接下来两个季度内收入有望增长。我们认为存货是公司对已有客户订单和未来需求进行预判后进行的提前储备，因此在下游需求景气度较高的背景下，存货变化可以作为收入变化的前瞻指标。 同时预付款和存货之间也存在一定程度的关联关系，我们认为预付款项能一定程度反映企业整体供给端情况。以海光信息、澜起科技为例，根据数据观察，当某一时段预付款增长/下降，则存货在一个半年基本呈现同向变动规律。 3）寒武纪在2024年Q2存货与预付款逐步回升 2024年Q2，寒武纪预付款项达到5.50亿元，相比2023年Q3同比大幅增长，环比Q1涨幅也达到了168.29%，2024年第二季度公司存货达2.35亿元，同比增长7.31%，环比增长82.17%。主要原因为23年Q3季度开始，运营商、地方政府等下游行业加大对智算中心的投资，此外2024年上半年公司不断加深与该领域内客户的合作，公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货，下游需求大幅增长，公司持续加大上游产能以补充库存所致。 根据以上规律，看好寒武纪在未来的存货与收入增速实现突破。 关注： 四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光 华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息 英伟达：浪潮信息、智微智能 2、不仅是供给侧改革，政策亦推动需求共振，光伏产业链有望实现盈利修复 华泰证券指出，24年10月30日，国家发改委、工信部、能源局等六部委联合发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出了多项需求侧的具体举措，再超市场预期，结合CPIA近期多次表态防止“内卷式”恶性竞争，判断政策转向迹象已逐渐清晰，继续看好光伏板块。 1）六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》 24年10月30日，国家发改委、工信部、能源局等六部委联合发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出了多项光伏需求侧的具体举措，再超市场预期。具体包括: ①加快推进沙戈荒风光大基地建设，就近开发分布式可再生能源，推进构网型新能源。 ②推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。 ③支持园区、企业、大型公共建筑等开展发供用高比例新能源试点，大幅提升新能源电力消费占比。 ④加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，加快建立基于绿证的绿色电力消费认证机制。 除此之外，还提出了开展绿证绿点交易、推动分布式新能源发电参与市场化交易等有效政策。 2）各地区政府、央企积极响应，分布式与集中式光伏需求有望两旺 24年10月30日，珠海市住建局发布《珠海市关于新建建筑光伏建设要求（意见稿）》，提出新建居住建筑屋顶/厂房屋顶安装光伏发电系统的面积比例不低于30%/50%。上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，提出新建居住建筑执行超低能耗建筑标准比例超过50%。同日，三峡能源宣布投资718亿元建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目。我们认为随着各地区政策细则落地、各能源集团风光大基地项目规划出台，分布式与集中式光伏需求有望两旺。 3）组件价格已有反弹，市场关注政策落地效果 CPIA表态防止“内卷式”恶性竞争之后，市场关注0.68元/W限价倡议的实施效果，近期中节能、国电投等大项目组件投标价格已反弹至0.68元/W以上。市场亦对企业是否能达成减产协议分歧较大，而近期硅料“防内卷会议”已有进展。关注电池等环节是否有进展，如供给收缩有望支撑价格上行。 判断股价或已充分反应24年盈利下行预期，市场预期、政策态度的转向可能才是当前股价的决定因素。当前看，政策转向迹象已逐渐清晰，提出了多项需求侧政策，但市场仍关注落地效果。24Q3通威股份、隆基绿能、晶澳科技等龙头公司已实现亏损环比收窄或扭亏为盈，产业链有望实现盈利修复，考虑到全球推动能源转型，有望驱动中长期光伏需求向好，继续看好光伏板块。可从能耗、新技术条线布局光伏，关注协鑫科技、TCL中环、阿特斯，产业链公司包括通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、弘元绿能等标的。 3、《电子政务电子认证服务管理办法》即将正式实施，密码安全领域机会来了 民生证券研报指出，《电子政务电子认证服务管理办法》即将正式实施，有望开启密码在电子政务电子认证及信创涉密等新领域。 事件：国家密码管理局研究制定的《电子政务电子认证服务管理办法》（国家密码管理局令第4号）（以下简称《办法》）于2024年8月26日国家密码管理局局务会议审议通过，自2024年11月1日起施行。 《办法》制定主要体现了以下三方面思路：1）《办法》深入贯彻落实《密码法》、《电子签名法》和《条例》有关规定，明确密码管理部门职责，细化完善电子政务电子认证服务机构资质认定条件和程序，完善事中事后监管措施。2）突出问题导向。准确把握新情况新问题，深入科学论证，有针对性地完善管理措施，填补制度空白，强化规范管理。3）创新监管制度。落实行政审批制度改革要求，科学设置准入条件和监督管理措施，明确电子政务电子认证服务机构权利、义务和责任，强化事中事后监管。 本次修订涉及总则、资质认定、行为规范、监督管理、法律责任和附则等多维度修订，全面规范电子政务电子认证服务行为。根据江苏省商用密码产业协会梳理，《办法》着重以下方向： 法律遵守与监管强化： 该办法确保电子政务电子认证服务的实施机构符合国家密码管理局的资质认定和监管要求，从而保障电子签名的真实性和可靠性，符合《中华人民共和国密码法》和《中华人民共和国电子签名法》的相关法律法规。 行业规范化与透明度提升： 通过制定详细的资质认定条件和行为规范，该办法有助于规范电子政务电子认证服务市场，提高行业的透明度和公正性。这包括对电子认证服务的业务规则、服务内容、证书内容等方面的规范，确保服务的质量和安全性。 营商环境优化与市场净化： 该办法通过优化审批流程和规范服务行为，有助于净化市场环境，优化营商环境。这不仅保障了电子政务的安全可靠，还维护了相关方的合法权益，为深化行政审批制度改革提供了坚实的法治保障和政策支持。 相关标的： 4、缅甸停产封关，若原料库存消耗殆尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨 华泰证券指出，缅甸局势升级导致当地稀土矿开采已停滞，边境关闭，进口受阻。缅甸是我国重要的稀土原料来源之一，24年1-9月，我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的74.9%。缅甸矿山停产以及国内中重稀土因环保等原因供给受限，或导致中重稀土供需格局短缺。 据SMM调研，当前国内冶炼分离厂尚有2个月原料库存。若原料库存消耗殆尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨。轻稀土供需格局亦将改善，但国内供给仍有潜力，短缺幅度或弱于中重稀土。 1）缅甸是全球第三大稀土原矿产地，也是我国重要的稀土原料来源 缅甸局势升级，据Mining.com报道，10月23日缅甸克钦独立军宣布已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采已停滞。据SMM，上游矿商反映，局势已导致边境关闭，缅甸稀土矿暂时无法进入国内。 缅甸以中重稀土离子矿为主，是全球第三大稀土原矿产地，据USGS，23年缅甸稀土原矿产量占比11%。 缅甸也是我国重要的稀土原料来源之一， 据海关总署，24年1-9月，我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，同比下降3%，占同期氧化物总进口量的74.9%；同期，我国从缅甸进口8537吨稀土化合物，同比减少57.5%，占比达49%。 2）冶炼厂原料库存尚可维持2个月，如果封关超预期将导致原料短缺 短暂封关对分离厂的影响有限， 一方面，老挝稀土矿的供应仍然保持稳定，据海关总署，24年1-9月，我国从老挝进口6749吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的16.3%； 另一方面，9月底缅甸政府对矿商实施资源费优惠政策，导致9月底离子矿进口量激增，因此国内冶炼分离厂尚有原料库存。 但据SMM调研，分离厂表示，如果封关持续超过两个月，可能会导致其原材料供应的短缺。 华泰证券认为局势升级对矿山劳工、水电等物资均有较大影响，年内恢复供应难度较大，但需关注局势进展。 3）行业景气底部确立，供需关系有望改善 24年以来稀土价格持续震荡寻底，24Q3稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。 24年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下达，今年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5pct/16.6pct。 国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，同时下游新能源汽车、人形机器人等新兴领域需求有望延续高速增长态势， 测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求占比分别为-2.6%/-2.7%，同期全球氧化镝铽供需平衡/需求占比分别为-6.5%/-5.3%。行业景气有望开始恢复，供需关系有望改善。 4）核心公司 盛和资源，北方稀土。 研报来源： 1、天风证券，缪欣君，S1110517080003，一种新视角:从财务报表前瞻AI芯片厂商业务景气度。2024年10月30日 2、华泰证券，申建国，S0570522020002，电力设备与新能源行业光伏：不仅是供给侧改革，政策亦推动需求共振。2024年10月31日 3、民生证券，吕伟，S0100521110003，计算机：关注密码安全领域机会。2024年10月30日 4、华泰证券，李斌，S0570517050001，缅甸停产封关，利好中重稀土。2024年10月30日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎