【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、具身智能：中银证券指出，智能体时代来临，小型端侧设备无法消化大模型大参数，而具身智能则有望成为最佳载体。从具身智能训练层面看，仿真软件可为大模型提供海量、低成本数据，解决真实数据高成本、难收集的问题，仿真软件有望实现大范围应用。相比于刚性物体的仿真，柔性、流体的仿真技术壁垒更高，具备相关技术积累的厂商优势突出。 2、钾肥：国金证券指出，我国是全球第四大钾肥生产国，但由于钾肥作为三大肥料之一，我国的需求量相对较大，国内部分钾肥依赖进口，因而形成了我国钾肥企业出海寻求资源的状况，此次供给端的协同控量有望对全球钾肥价格形成支撑，而国内钾肥从长周期看也将跟随全球钾肥的趋势变化，对于基地位于国内外的钾肥企业都将形成利好。 3、轨交：东吴证券研报指出，受益于铁路固定资产投资复苏，2024年我国动车组采购与高级修招标同步双双高增，XXXX作为我国动车组唯一制造商和动车组五级修唯一合格供应商，新签订单有望实现快速增长，订单逐步交付未来有望释放业绩弹性。 4、锑：国金证券研报指出，锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，内锑价有望迎来拐点，或开启二轮上涨。 正文： 1、具身智能临近iPhone时刻，具备柔性、流体仿真等技术的厂商渗透率有望大幅提升 中银证券指出，智能体时代来临，小型端侧设备无法消化大模型大参数，而具身智能则有望成为最佳载体。从具身智能训练层面看，仿真软件可为大模型提供海量、低成本数据，解决真实数据高成本、难收集的问题，仿真软件有望实现大范围应用。相比于刚性物体的仿真，柔性、流体的仿真技术壁垒更高，具备相关技术积累的厂商优势突出。 1）智能体时代来临，具身智能有望成为最佳载体 自 ChatGPT 发布后，AI 模型参数量越来越高，从 GPT-1 到 GPT-4，参数量由 1.1 亿增长至1.8 万亿。从目前市场上的端侧大模型来看，通常设备端越大（功能越多），其端侧大模型的参数量也越大。然而可穿戴设备、手机等无法消化大模型大算力，相比小型端侧设备，具身智能机器人有望成为智能体最佳载体。 2）仿真有望大范围应用于具身智能训练，关注具备柔性、流体仿真等技术的厂商。 主流的具身智能训练方法主要包括遥操作、动捕、大模型等。其中，单一的遥操作或动捕需由人类操作员直接控制，无法实现机器替人。大模型和机器人实体的结合则具备较强的泛化性。 在大模型训练数据的选择上，可采用仿真数据或真实数据。仿真通过构建虚拟环境生成大量数据，成本较低，适合在新的环境中大范围学习技能；而利用真实数据能够形成细分场景的数据壁垒，但成本及获取难度相对较高。相比于刚性物体的仿真，柔性、流体的仿真对于算法的稳定性和收敛性的要求大幅提高。 3）具身智能商业化路径：关注纯软件和垂直领域软硬一体路径。 目前具身智能商业化路径主要包括三种： 第一种是通用机器人路径，其核心是采用通用的硬件和软件来应对各种多变的使用场景，该种路径对于资金和技术要求较高，目前 1X、Figure 以及特斯拉等行业巨头正加速布局。 第二种，纯软件路径的是设计通用的操作系统，硬件厂商通过 API 接口即可接入机器人“大脑”，从而实现多种硬件平台共享同一套软件架构。并且随着机器人的大规模部署，其边际成本可以无限趋近于 0。对于纯软件路径，关注英伟达、华为合作厂商。 第三种路径是垂直领域软硬一体，目前机器人硬件与数据仍处于耦合阶段，公司通过收集传感器数据能够形成细分领域的数据壁垒。对于该种路径，关注细分领域龙头厂商。 相关标的： 从具身智能训练层面，关注具备柔性、流体仿真等技术的厂商，如索辰科技。 从具身智能商业化路径层面，关注英伟达、华为合作厂商，如九号公司、中坚科技、高新兴、润和软件、安联锐视等； 以及细分领域龙头厂商如海康机器人。 2、白俄最大钾肥公司或削减10%产量，钾肥龙头对价格有强诉求，有望通过协调供给对价格形成支撑 据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫的会晤中提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量。 国金证券指出，我国是全球第四大钾肥生产国，但由于钾肥作为三大肥料之一，我国的需求量相对较大，国内部分钾肥依赖进口，因而形成了我国钾肥企业出海寻求资源的状况，此次供给端的协同控量有望对全球钾肥价格形成支撑，而国内钾肥从长周期看也将跟随全球钾肥的趋势变化，对于基地位于国内外的钾肥企业都将形成利好。 1）钾肥是典型的资源品，供给格局相对集中 钾肥在三种化肥中属性比较明显，是非常典型的资源品，生产链条相对较短，基本通过矿石加工可以形成终端使用的氯化钾产品，因而整体钾肥的产能分布主要依托资源分布格局。和大多数的资源品类似，钾资源也处于明显的分布不均状态，全球的钾资源基本集中于俄罗斯、白俄罗斯、加拿大三个主要国家，其中氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国Mosaic四家，其产能占比合计达67.26%，行业产能集中度高。而钾肥的下游主要应用于农业领域，长周期维度需求相对刚性，因而行业的走势较大程度上需要关注行业供给。 2）钾肥的供给在受到地缘政治的影响后处于逐步修复过程，但成本有所提升 钾肥自2020年开始价格出现明显波动，除在早期由于粮食景气周期带来的化肥整体景气外，后续的地缘政治、货物运输等问题，极大程度上影响了钾肥的供给，导致钾肥出现价格异常攀升，其后伴随钾肥供给逐步修复，钾肥价格出现明显回落。而此次事情，白俄和俄罗斯计划协商钾肥供给协调减量的举措将有望从供给端形成较大利好，有效管控钾肥供给量，从形成钾肥供需格局的翻转，对钾肥价格形成较好支撑。 3）钾肥龙头供应企业对价格有较强诉求，有望通过协调供给对价格形成支撑 自俄乌战争后，俄罗斯化肥运输受到较大影响，叠加白俄罗斯属于内陆国，钾肥出海需要借助邻国港口，但由于地缘政治的问题必须借助俄罗斯港口出海，导致两大供应商是运输成本大幅提升，此前两国在资源禀赋上具有较为明显的优势，成本相对较低，而叠加了运输问题后，俄罗斯、白俄罗斯的钾肥获利空间受到了较大程度的压缩，且伴随着行业供给量逐步修复，钾肥价格有明显的回落，使得以钾肥作为主要出口产品的两国受到了较大影响。此次通过对供给端的限制，有望带动全球钾肥市场进入新的运行状态，寡头供给格局有望逐步树立，从而对行业长周期维度获得较好价格支撑形成助力。 关注：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业。 3、2024年第三批动车组招标公布，铁路投资复苏，带动轨道交通装备产业链各环节企业订单上行 东吴证券研报指出，受益于铁路固定资产投资复苏，2024年我国动车组采购与高级修招标同步双双高增，中国中车作为我国动车组唯一制造商和动车组五级修唯一合格供应商，新签订单有望实现快速增长，订单逐步交付未来有望释放业绩弹性。 事件：根据国铁集团官网，2024年第三批动车组采购项目共招标80组350km/h动车组，其中66组普通型动车组、10组高寒型动车组、2列17辆编组动车组（等价于4组）。至此2024年已招标时速350km/h动车组245组，已招标时速160km/h动车组20组，共计265组。 1）动车组采购：2024年国铁集团共采购265组动车，采购量同比高增 根据国铁集团官网，在2024年5月10日国铁集团采购了165组时速350km/h动车组，在2024年5月22日国铁集团采购了20组时速160km/h动车组，在2024年11月5日国铁集团采购了80组时速350km/h动车组，全年共采购了265组动车组。 截至2024年11月5日，国铁集团在2024年内共招标采购了245组时速350km/h动车组，相比于2023年采购的164组时速350km/h动车组同比+49%，增幅可观。 2）动车组高级修：2024年动车组高级修招标量同比2023年实现高增 2023年动车组高级修采购（包括招标采购与公开竞争性谈判采购）共涉及三/四/五级修69/113/108组，而2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。 动车组四/五级修高增，原因为2014-2015年是动车组CRH380系列集中投运时期，2019年是动车组CR400系列集中投运时期，当前时间节点对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修需求集中释放。 3）铁路投资复苏，动车组采购+高级修双增带动中国中车业绩增长 根据Wind数据，2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%。轨交投资产业链长环节众多，整条产业链各环节均有相应的配套应用，动车组采购与高级修是铁路固定资产投资的重要去向之一。 受益于铁路固定资产投资复苏，2024年我国动车组采购与高级修招标同步双双高增，中国中车作为我国动车组唯一制造商和动车组五级修唯一合格供应商，新签订单有望实现快速增长，订单逐步交付未来有望释放业绩弹性。 4）相关标的 4、出口恢复确立价格拐点，重视锑板块二轮布局机会 国金证券研报指出，锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，内锑价有望迎来拐点，或开启二轮上涨。 事件： 据安泰科，据市场人士称，近期我国对某些国家的氧化锑（出口）申请渠道打开。 点评： 1）出口现状：9月或存在抢出口，管制实施后出口暂停 根据海关数据，9月我国出口氧化锑为4549吨，分别环比/同比+34.21%/+10.95%。由于出口管制于9月15日正式生效，我们认为，9月上旬存在较为明显的“抢出口”情况。据安泰科，在出口管制的影响下，9月15日开始至10月末，未有锑品出口。 2）内外价差超10万元/吨，国内价格修复空间大 自8月《出口管制》公告发布，海内外锑价走势完全相反。自8月15日至10月30日，海外、国内价格分别+52%、-11%至3.55万美元/吨、14.34万元/吨；测算价差超过10万元/吨。在出口审批开始恢复，出口秩序有望逐步恢复的情况下，国内锑价有望向海外锑价修复。11月5日国内锑锭价格为14.74万元/吨，较10月末上涨近3.51%。 3）需求最差时刻或已过去 外需：据百川盈孚，2023年全年/2024年前三季度全国氧化锑产量为11.27/7.80万吨，而出口量分别为3.58万吨/2.80万吨;氧化锑作为锑品的主要形式，测算出口比例已超过30%。历经一个半月的出口暂停，出口恢复审批意味着外需有望触底回升。 内需：由于24H1光伏玻璃产量扩张较快，于7月开始冷修，周度产量环比持续下降，10月最后一周产量较7月峰值下滑50%。测算2024年1-9月光伏玻璃内需占比已超过40%，光伏玻璃产量持续下滑对内需造成显著拖累。但近期光伏玻璃周度产量环比下滑逐步减缓、终端库存有见顶趋势，内需进一步恶化的空间较为有限。因此，外需从零开始恢复、内需下降空间有限，锑需求最差时刻或以过去。 4）库存持续历史低位 截至10月末国内锑锭和氧化锑库存分别为0.36万吨/0.61万吨，60日涨幅分别为-0.5%/+2.0%,90日涨幅分别为+0.6%/+3.2%；即便面对内需、外需同时下降，国内主流锑品并未发生明显累库，表明锑的原料短缺局面尚未有任何改善。仍处历史较低水平。 5）供需缺口有望持续扩大，价格持续看涨 截至9月，测算国内锑消费缺口已超过2万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。 年度供需来看，由于以极地黄金为代表的存量海外矿存在品位下滑、甚至存在停产预期的问题，新增项目存在较大不确定，国内锑矿增量少且释放周期较长，测算2024-2026年的供给增速为-3%/+3%/+4%；需求端光伏景气度高位延续，阻燃剂、铅蓄电池需求良好，因而测算2024-2026年需求增速为+7%/+6%/+5%。因而24-26年全球锑缺口有望持续扩大。 关注：华锡有色（锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。 研报来源： 1、中银国际，杨思睿，S1300518090001，计算机行业智能体专题报告之二：智能体时代来临，具身智能有望成为最佳载体。2024年11月06日 2、国金证券，陈屹，S1130521050001，基础化工行业点评：钾肥供给有望协同控量，资源品价格有望形成支撑。2024年11月05日 3、东吴证券，周尔双，S0600515110002，机械设备：2024年第三批动车组招标共计80组，看好轨交装备板块需求回暖。2024年11月5日 4、国金证券，李超，S1130522120001，锑：出口恢复确立价格拐点，重视板块二轮布局机会。2024年11月6日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎