【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、自动驾驶：开源证券汽车行业2025年度投资策略指出，2025年高阶智驾的渗透率有望超越10%，迎来整体行业的加速渗透，5-10%渗透率的阶段是较优投资时点。智能车行情的上半场（2022年及以前）是零部件主导，而下半场一定是整车主导。智能化趋势对汽车行业的影响远大于电动化，行情级别也会超电动化，而这类大级别的行情需要大市值的龙头车企来带动。 2、光伏：广发证券指出，BC电池可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。结合近期的招标情况，BC电池溢价在10%以上，产业化应用已经在推进。 3、AI应用：德邦证券指出，近期海外AI应用实现业绩大爆发，国内AI应用Q3起也开始迎来拐点，后续AI新品频出有望进一步提高业绩贡献度。后续来看，Sora有望于两周内正式发布，进一步催化大模型的迭代与应用。 4、医药流通：中信建投研报指出，居民用药需求释放，医药流通行业稳健增长。在集采、规模优势等多因素影响下，头部企业优势明显，市场集中度加速提升。此外，企业开拓创新业务、院外市场等贡献额外增量。 正文： 1、智车行情上半场由零部件主导，下半场必定是整车主导，行情级别或也会超越电动化 开源证券汽车行业2025年度投资策略指出，2025年高阶智驾的渗透率有望超越10%，迎来整体行业的加速渗透，5-10%渗透率的阶段是较优投资时点。智能车行情的上半场（2022年及以前）是零部件主导，而下半场一定是整车主导。智能化趋势对汽车行业的影响远大于电动化，行情级别也会超电动化，而这类大级别的行情需要大市值的龙头车企来带动。 1）自动驾驶的投资时点已至 自动驾驶的核心阶段是L4级Robotaxi的功能和体验。L4不仅可以打破普通消费者的认知障碍（驾驶位可以不坐人）带来真正的破圈效应，同时L4可以实现商业模式的真正创新（不仅仅只是Robotaxi，自动驾驶实现后新的商业模式才会出现）。 特斯拉Cybercab的发布意味着2025-2026年即是美国L4级自动驾驶大规模落地商业化的时间。国内和海外目前的技术差距在一年之内，这也意味着国内真正的L4级自动驾驶已至，投资时点已到。 2）体验和降本是推动自动驾驶前行和两大核心驱动力 自动驾驶的核心驱动力在于两个:一个是体验;另一个是成本。 体验来看，国内目前领先玩家华为、小鹏、理想已经实现全国无图和大模型的拟人化驾驶，整体体验已经开始接近FSDV12，达到了好用的阶段。 成本来看，小鹏P7+纯视觉的解决方案（体验和激光雷达版一样）推动智驾成本大幅下降，可以实现在15-20万主流价位段的全量标配。 在体验和成本双轮驱动下，2024年高阶智驾（搭载双Orin-X或MDC610）车型的渗透率将达到5%，而随时价位段的下沉和体验的进一步提升，2025年高阶智驾的渗透率有望超越10%，迎来整体行业的加速渗透，5-10%渗透率的阶段是较优投资时点。 3）上半场零部件主导，下半场整车主导 智能车行情的上半场（2022年及以前）是零部件主导，而下半场一定是整车主导。智能化趋势对汽车行业的影响远大于电动化，行情级别也会超电动化，而这类大级别的行情需要大市值的龙头车企来带动。智能化上半场的核心驱动是电子电气架构升级带来硬件上车，单车价值量提升，零部件最受益;下半场的核心逻辑是软件算法升级带来功能上车和商业模式升级，硬件成本下降带来渗透率提升，整车最为受益。 整车优选智能化领先的华为和新势力（首先小鹏，系列爆款车），其次是快速跟进的自主品牌，智能化是自主品牌实现品牌向上和商业模式升级的核心，未来淘汰赛留下来的车企都将会是巨无霸。零部件优选单车价值不受影响的重要环节，包括域控（德赛）、底盘、芯片等。 对标：长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航、小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、中科创达、博俊科技、万马科技、万安科技等。 2、BC取得巨大进步，应用逐步开启，关注光伏电池技术升级领先企业及核心设备、材料环节 根据宜宾高新技术产业园区公众号11月6日的推送，11月5日，宜宾英发德耀科技有限公司、宜宾高新区、隆基绿能科技股份有限公司年产16GWHPBC电池片项目战略合作协议签约仪式举行，隆基绿能创始人、总裁李振国，英发集团董事长张发玉等举出席签约仪式，根据协议，三方将加强光伏产业领域合作，在HPBC电池生产、销售以及相关技术领域进行广泛协作，实现优势互补和共同发展，将于2025年建设完成首期6GW产能； 根据平煤隆基招标公众号11月7日的推送，公司对BC电池技改项目节能报告进行项目招标询价，本询价项目为对公司即将开展的BC电池技改项目进行节能报告编制。 爱旭股份与德国康斯坦茨国际太阳能研究中心（ISCKonstanz）将于2024年11月20日-11月22日在中国珠海联合举办12thbifiPVWorkshop国际峰会。会议聚焦BC技术，将研讨其从材料到电池到组件封装到检测与标准各个维度的上升潜力和变革影响，供应链生态建设与丰富场景应用价值，挖掘BC技术推动光伏行业发展的潜力。 广发证券指出，BC电池可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。结合近期的招标情况，BC电池溢价在10%以上，产业化应用已经在推进。 1）BC组件效率提升，去银少银化不断推进 爱旭股份N型ABC组件最新量产交付效率已达24.6%，连续20个月蝉联TaiyangNews全球组件量产效率榜榜首，新一代“满屏”ABC组件转换效率突破25%，转换效率不断提升；隆基绿能HPBC电池量产效率突破26.6%，HPBC2.0组件效率达25.4%，打破晶硅组件效率世界记录。爱旭股份率先实现N型BC技术GW级量产；隆基绿能与多方加强合作，11月与英发德耀、宜宾高新区三方合作年产16GW的HPBC电池片项目，现阶段HPBC2.0电池产能约1.5GW，预计于2025年实现约50GW产能。 根据聚和材料公众号11月12日的推送，11月8日，常州聚和新材料股份有限公司CTO、首席科学家、中央研究院院长就《丝网印刷工艺的超低银耗方案支持光伏TW级可持续性发展》进行演讲，可通过细线化、降固含以及银包铜、0BB等降低金属化成本，在贱金属方向上，公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，与铝浆产品相比，聚和铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下，电池效率几乎无损失，而铝浆产品则存在1%的电池效率损失。 2）转换效率上限高，未来应用场景广泛 BC技术具有三方面优势： ①正面无遮挡结构设计，有助于最大化利用入射光，减少光学损失，从而提高转换效率； ②组件封装更为灵活，从常规的“Z”字形焊接更改为全背面“一”字形焊接，可有效提升组件抗隐裂能力； ③作为电池制作技术，BC技术能够与PERC、TOPCon、HJT等多种技术结合，有助于进一步提升转换效率上限。在应用场景上，BC电池的独特设计使其特别适合于光伏建筑一体化（BIPV）场景，能够兼具高效率与高颜值。随技术的不断突破与BIPV的推广应用，BC电池有望成为未来晶硅电池的主流技术。 3）BC技术进展加快，为光伏市场带来新机遇 BC电池以其卓越的能量转换效率而著称，但其性能很大程度上依赖于与之相匹配的其他组件。与传统电池相比，BC电池的背面同样重要，对搭配的焊带提出了更高要求，光伏焊带需具备双面导电能力、卓越的耐候性、抗腐蚀性与可靠性，以应对各种环境下的不同调整。随着未来光伏技术前沿BC电池的普及，BC相关其他组件重要部分如光伏焊带市场前景广阔。 关注：隆基绿能、爱旭股份、TCL中环、宇邦新材、福斯特、帝尔激光、时创能源、钧达股份、晶科能源、天合光能、通威股份、晶澳科技等。 帝尔激光：公司作为光伏领域的激光设备龙头，可以提供TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备、TOPCon电池激光硼掺杂设备，背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备、激光诱导退火（LIA）设备等，具备优秀的竞争力； 捷佳伟创：公司技术实力强劲，在PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿等领域多方面布局； 迈为股份：在HJT领域市占率领先，推出大产能双面微晶设备，在银包铜、铜电镀、0BB等多方面布局，持续推动行业前进； 奥特维：串焊机龙头，切入拉晶设备、电池片设备、半导体设备等，在0BB设备方面较为领先； 晶盛机电：拉晶设备龙头，新切入电池片设备、半导体设备，在叠栅设备有深度布局。 3、海外AI应用业绩大爆发，多股股价创新高，Sora即将正式发布，国内AI应用值得关注 德邦证券指出，近期海外AI应用实现业绩大爆发，国内AI应用Q3起也开始迎来拐点，后续AI新品频出有望进一步提高业绩贡献度。后续来看，Sora有望于两周内正式发布，进一步催化大模型的迭代与应用。 1）海外AI应用业绩大爆发，垂类大模型价值加速兑现 AI+广告： 得益于AI广告引擎模型Axon2.0带来的广告匹配效率提升，AppLovin业绩大超预期。24Q3实现营收11.98亿美元，同比增长39%，优于市场预期5.9%；净利润4.34亿美元，同比增长300%，净利率36%。 AppLovin的目标是实现高达30%的年增长率，部分原因是其AI驱动的AXON2.0广告引擎。 同样对于Meta，首席执行官扎克伯格表示AI对Meta的广告业务促进不少，2024Q3广告收入实现398.9亿美元，高于分析师预期的397.1亿美元。 AI+数据： InnodataInc在2024Q3调整后每股收益为0.51美元，远高于华尔街分析师平均预期的0.13美元； 营收方面,该公司实现5222万美元,也大幅超过分析师预期的3611万美元。 AI+办公： 微软Q3Azure云服务收入同比增长33%，超出预期。其中，人工智能为Azure的33%增速贡献了12个百分点，高于前一个季度的11个百分点。 2）国内AI应用2024Q3业绩迎来拐点，AI新品频出有望提高业绩贡献度 选择了金山办公、科大讯飞、同花顺等9家A股AI应用标的，从2024Q3最新季报来看，合计实现营收89.54亿元，同比增长11%，增速环比提升3.16pct；合计实现归母净利润6.93亿元，同比下降3.32%，而Q3增速环比大幅提升33.01pct，整体上业绩拐点已现。 以金山办公为例，7月5日，金山办公宣布升级AI战略，并正式发布WPSAI2.0，从toCAI发展到toBAI。其包含WPSAI办公助手、WPSAI政务版等应用，并首次公开了13B级别的政务自研模型——金山政务办公模型1.0。 根据公司投关记录，AI已成为拉动金山办公增长的重要引擎，C端Q3的用户和收入增长主要依靠AI功能带动，公司持续加大AI投入，不断优化AI相关功能，推出AI伴写、论文排版等能力。 3）Sora两周内正式发布，引爆多模态 从海外来看，OpenAI宣布其最新的AI视觉生成模型Sora将于两周内正式发布，开启创作新纪元。 自Sora发布以来，国内外已有不少于十家公司发布或更新视频生成模型。 从国内来看，11月，智谱宣布全新迭代的AI视频模型“新清影”，实现文生视频性能的进一步提升。 Sora的正式发布，有望成为全球视频生成领域的新标杆，加速多模态大模型的迭代与应用。 4）相关公司 ①AI多模态：万兴科技、虹软科技、当虹科技、中科创达、大华股份、海康威视、漫步者、萤石网络、汉仪股份、美图公司、云从科技； ②AI+文档：金山办公、万兴科技、福昕软件、彩讯股份； ③AIAgent：泛微网络、致远互联、金蝶国际、彩讯股份、鼎捷软件、金蝶国际、汉得信息，用友网络、金证股份、博睿数据、华策影视、中国软件国际等。 4、多因素加速市场集中，医药流通头部企业估值有望改善 中信建投研报指出，居民用药需求释放，医药流通行业稳健增长。在集采、规模优势等多因素影响下，头部企业优势明显，市场集中度加速提升。此外，企业开拓创新业务、院外市场等贡献额外增量。 医药流通行业收入端增长主要来自于已覆盖医疗机构供应药械比例增加以及覆盖医疗机构数量增加，毛利端则由于集采药品、器械销售占比不同有所差异，销售费用率呈现缓慢下降趋势，管理费用及财务费用保持相对稳定，现金流持续向好。 随着人均可支配支出稳健增长、医保覆盖面扩大、药品供给量增加，叠加居民健康意识逐步提升，居民用药需求持续释放，中国医药流通市场销售额亦从2011年的7511亿元增长至2023年的22902亿元，年均复合增速达到9.7%。此外，医保局加速医院回款，有利于行业规模及周转效率提升。 2024年前三季度，受多因素影响，上市公司业绩增长放缓，但院内合规销售及集采等因素持续加速市场集中度提升，头部企业持续加大创新业务发展，经营有望持续向好。现阶段由于医保支出长期稳健增长，医药流通市场规模长期增长动力充足。 此外，医药上市企业积极推动业务转型创新，围绕分销主业，发展协同业务优化整体盈利能力：1）开展覆盖全链条的商业保险业务；2）上游：聚焦药品、器械、特医食品、医美产品等工业产品研发及生产；3）分销行业内部：开展SPD、创新药进口总代、CSO等创新业务；4）下游：开展全病程管理、大型医疗设备维修、药店及诊所系统性支持业务。 综合多因素来看，市场加速集中，医药流通头部企业估值有望改善。关注华润医药、上海医药、国药控股、国药股份等产业链公司。 研报来源： 1、开源证券，任浪，S0790519100001，Robotaxi已至，自动驾驶风起开源中小盘&汽车行业2025年度投资策略。2024年11月12日 2、广发证券，代川，S0260517080007，BC阵营不断扩大，去银少银不断推进。2024年11月13日 3、德邦证券，陈涵泊，S0120524040004，SORA+海外应用业绩爆发，AI应用启新航。2024年11月13日 4、中信建投，贺菊颖，S1440517050001，多因素加速市场集中，头部企业估值有望改善。2024年11月13日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎