【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、玻璃基板：兴业证券指出，AI芯片算力提升，先进封装是潜在解决方案之一，对此，玻璃基板凭借出众的物理性能开始登上舞台，英特尔、三星、AMD正在积极推进玻璃基板应用，相应激光设备和材料企业有望受益。 2、复合铜箔：华泰证券指出，可川科技公告复合铝箔近日斩获某国际知名消费电子电池生产商关于复合铝箔的首笔小额订单，印证了近期交流&路演提出的“明年复合铝箔在消费端应用扩散”的观点，同时继续关注复合铝箔在动力市场的规模放量信号，和复合铜箔的量产导入计划。 3、原料药：浙商证券研报梳理指出，2024Q3原料药行业收入&利润同比延续提升态势，存货Q3明显增加，部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。 4、食品饮料：广发证券指出，从主题视角复盘可知，2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策催化下，有望迎来新一轮并购行情。广发证券从主题投资角度梳理潜在收并购公司及方向，复盘百润股份、老白干、好 想你和万辰集团并购重组及收并购案例，并从股权和财务两个视角筛选相关公司。 正文： 1、AI需求推动先进封装，玻璃基板性能更优+成本下降66%，芯片巨头正加速进产业化 兴业证券指出，AI芯片算力提升，先进封装是潜在解决方案之一，对此，玻璃基板凭借出众的物理性能开始登上舞台，英特尔、三星、AMD正在积极推进玻璃基板应用，相应激光设备和材料企业有望受益。 1）AI芯片算力需求提升，玻璃基板替代登上舞台 AI应用的复杂性增加，对芯片也提出了更高的要求，使用玻璃基板的先进封装是潜在解决方案之一。 2023年9月，英特尔推出行业首个玻璃基板先进封装计划，宣布在2030年之前面向先进封装采用玻璃基板，三星等厂商也在积极跟进。 玻璃基板各项物理性质出众，玻璃材料应用领域广泛，包括替代CoWoS-中介层/FC-BGA基板，共封装光学器件集成、Mini/MicroLED背板材料、无源器件和传感器封装领域。 此外，玻璃基板封装的封装尺寸变化带来显著成本效益。 矩形芯片与圆形硅中介层的不匹配将导致晶圆边缘出现浪费，并在芯片尺寸变大时进一步恶化使用效率。 采用大规格的矩形玻璃作为载体或最终作为中介层，能够在一个载体或中介层中容纳更多芯片，可显著提高先进封装的效率。 2）TGV技术是实现玻璃基板垂直电气互连的关键技术 TGV的工艺流程中难点环节在于通孔和填孔两大环节。 TGV通孔技术难点已被攻克。 TGV通孔的制备需要满足高速、高精度、窄节距、侧壁光滑、垂直度好以及低成本等一系列要求。激光诱导刻蚀是目前最有大规模使用前景的工艺。 对于玻璃基板填孔过程，PVD中的挑战在于如何提高金属层与玻璃表面的粘附性。 3）玻璃基板先进封装潜力被发掘，玻璃基板封装产业链加速研发 在IDM/封装方面，英特尔宣布将在2030年大规模生产玻璃基板，并已在亚利桑那厂投资10亿美元建立玻璃基板研发线及供应链，三星组建三星电子、三星显示、三星电机统一战线进军玻璃基板研发； 在芯片设计方面，AMD正积极进行芯片产品导入玻璃基板测试； 玻璃基板业务已经趋于成熟，康宁、旭硝子、肖特均具备高精度玻璃晶圆或基板供应能力； 在激光通孔业务上，LPKF、Samtec等厂商能够提供成熟的激光通孔（TGV）解决方案。 4）国内核心公司 玻璃基板封装厂商包括长电科技、京东方、通富微电、深天马； 玻璃基板提供商包括沃格光电、东旭光电、彩虹股份； 激光设备厂商包括德龙激光、帝尔激光、大族激光、赛微电子、五方光电、蓝特光学、雷曼光电； 通孔填孔环节厂商为天承科技、微导纳米； 后道检测环节厂商为赛腾股份。 2、行业龙头订单确认铝箔放量，铜箔量产在望，性能优势+降本双击的复合集流体产业拐点向上 华泰证券指出，可川科技公告复合铝箔近日斩获某国际知名消费电子电池生产商关于复合铝箔的首笔小额订单，印证了近期交流&路演提出的“明年复合铝箔在消费端应用扩散”的观点，同时继续关注复合铝箔在动力市场的规模放量信号，和复合铜箔的量产导入计划。 1）复合铝箔安全+轻量化驱动应用加速 复合铝箔放量逐步兑现，24年A厂加速在手机和低空无人机电池的应用导入，主要看好轻量化+安全性能优势 。25年海外三元应用明确，相关设备&材料的招投标逐步明朗，继续关注扩产相关变化。 2）复合铜箔降本效果已现，关注后续导入计划 车端测试继续推动，近期产业端调研反馈，25年下半年量产应用可能性高，高频跟踪Q1材料定点等开发计划的推进。现阶段箔材厂的量产报价迈入4元/平时代，对比目前传统6um铜箔5-5.5元的均价区间，同步考虑电池端的设备和制造费用增加，该价差或已有一定降本效用。 3）近期集中调研反馈 ①几家较早耕耘复合集流体的公司反馈，复合铝箔产线早就通过下游电池厂的认证，小批量运行已经有2/3年，有一家已经算是批量运行。目前复合铝箔量产条件基本具备，复合铜箔可能稍晚一些。终端方面，多家数码客户推进意愿较强，有的已有明确时间表，预计无人机、电脑、手机的复合铝箔/铜箔需求落地的时间都比较近。 ②几家复合集流体相关设备供应商都反馈，确实复合铝箔在明显加速，最近半年，客户咨询/合作铝箔意愿强，大致了解可能动力、数码都有。行业呼唤为复合集流体定制的专用设备，设备都还有较大进步空间，对应我们客户，就是良率还有较大提升空间。 ③过去调研低空的公司，多家一线专家反馈，电池是大痛点，其余的硬件，国内不行可找海外航空供应商买就是贵点，但电池不行，只能找国内，安全、续航是巨大的问题，是未来最突出的供应链难点之一。 当下展望复合集流体产业，明年铝箔在车端和消费端应用确定，铜箔在降本上的作用愈加被产业重视。上周财政部下发关于出口退税政策公告，对铜铝等产品出口退税率下调，明年相关有色材料保持向上趋势。性能优势+降本双击的复合集流体产业拐点向上。相关标的: 设备端【东威科技】水电镀设备龙头，主业PCB逐步企稳;【骄成超声】超声波焊接设备龙头，后续滚焊设备订单值得期待;【洪田股份】、【汇成真空】等; 材料端【宝明科技】、【英联股份】、【万顺新材】、【胜利精密】、【三孚新科】、【璞泰来】等。 3、补库启动、复苏加速，看好原料药Q4盈利表现 浙商证券研报梳理指出，2024Q3原料药行业收入&利润同比延续提升态势，存货Q3明显增加，部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。 2024Q3，申万医药生物板块整体营业收入增速为0.2%，净利润增速为-13.5%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块，2024Q3收入增速达到7%，净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力，全年经营向上趋势有望延续。 盈利方面，主要原料药公司前三季度平均毛利率及净利率同比分别提升0.03pct、0.49pct。同时部分公司盈利能力依旧承压，主要细分产品所处量价周期、产品结构、产能释放节奏不同导致。考虑2023Q4毛利率、净利率水平为2017Q1以来最低值(产品价格、存货/资产减值影响)，以及当前经营趋势延续性，看好24Q4行业盈利能力表现。 存货方面，2024Q3主要原料药公司库存在23Q3-24Q2持续下降后开始增加，侧面反应市场需求正在恢复或预期将会增加，叠加24Q1-Q3原料药行业累计产量同比增加7.5%，验证了部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段，看好下游需求提升驱动。 资本开支，2024Q1-Q3资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支大幅增加/减少一般开始于业绩的上/下行阶段，是未来产能的决定性因素，影响产业供给格局。2024Q1-Q3主要原料药公司资本开支总和同比下降5.64%，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。 原料药行业规模属性明显，根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三阶段，对应资本市场不同表现。浙商证券判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，积极把握第二及之后第三阶段投资机会。 第一阶段，供给扩张：产能扩张周期，资本开支处于高位，供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳。 第二阶段，产能消化：资本开支下行，ROE迎来拐点，市场触底反弹。 第三阶段，供给出清：供给侧持续出清导致业绩回升，市场表现较好。 关注 大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如川宁生物、国邦医药等。 特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的公司，如普洛药业、仙琚制药、健友股份、博瑞医药、诺泰生物、奥锐特等。 4、破净、盈亏、央国企等因子全部纳入筛选条件，深度梳理食品饮料潜在并购重组方向 广发证券指出，从主题视角复盘可知，2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策催化下，有望迎来新一轮并购行情。从政策细则中可知除了对“两创”企业的支持外，也重点支持传统行业通过重组方式合理提升产业集中度，提升资源配置效率，包括但不限于上市公司之间吸收合并等。从方向上看，央国企重要性提升；形式上由“发行股份”转为“协议收购”，重组目的多为行业整合或战略合作。 广发证券从主题投资角度梳理潜在收并购公司及方向，复盘百润股份、老白干、好 想你和万辰集团并购重组及收并购案例，并从股权和财务两个视角筛选相关公司。 1）回顾：历史上食品饮料投资并购有何特征? 2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。复盘食品饮料并购重组可知，2017年以来行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比较低。从子板块表现看，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前。 公司层面，除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润、老白干和好想你的重大重组案例具有一定参考性。此外，万辰集团通过“设立控股子公司->子公司对外投资/向控股子公司提供财务资助->推行多期股权激励->少数股东股权收回”亦为典型案例。 2）展望：如何寻找并购重组潜在方向? 根据CVSource投中数据统计，2023年7月-2024年6月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年的最低水平。根据21世纪创投统计，去年开始一级创投市场中并购基金纷纷下场，寻求IPO之外的退出路经。今年在“并购六条”的政策下，有望带动一二级联动活跃板块估值。 潜在方向上： ①已预告：嘉必优； ②控股权转让：兰州黄河、ST加加（控股权司法拍卖）； ③潜在IPO储备：承德露露等（考虑行业跨界情况及实际协同效应，施行概率或较低）； ④长期股权投资或其他权益工具占比较高：三元股份、绝味食品、好想你、皇氏集团等； ⑤连续亏损的小市值公司：板块唯一破净公司为好想你，三年连续亏损的公司包括金种子酒、ST加加、海南椰岛等，市值在50亿元以下的央企及地方国企包括庄园牧场、桂发祥、西部牧业、燕塘乳业、惠泉啤酒等。从定价上可以先参考绝味食品“美食生态圈”情况和好想你投资“鸣鸣很忙集团”的估值定价。 除了以上五个方向外可重点关注IPO审核终止企业，如白酒中郎酒和西凤酒，大众品中溜溜果园、想念食品、白象阿宽、幺麻子等；IPO辅导备案企业如君乐宝、草原红太阳、丹丹郫县豆瓣集团等，上述公司均为所属品类中的龙头公司，亦存在与现有上市公司接洽的可能。此外，此前并购失败的公司亦可关注，如顺鑫农业、均瑶健康、金字火腿、涪陵榨菜等。 研报来源： 1、兴业证券，姚康，S0190520080007，先进封装助推玻璃基板产业快速成长。2024年11月18日 2、浙商证券，孙建，S1230520080006，补库启动、复苏加速——原料药2024Q3业绩综述。2024年11月17日 3、华泰证券，倪正洋，S0570522100004，复合箔更新&观点：铝箔放量确认，铜箔量产在望。2024年11月19日 4、广发证券，符蓉，S0260523120002，食品饮料行业：行业并购重组案例回顾与展望。2024年11月18日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎